根据Wood Mackenzie修订后的估计，如果2026年原油均价达到每桶90美元，全球上游油气行业可能产生高达4950亿美元的自由现金流。这一数字是该公司此前基于每桶60美元价格假设所做预测的两倍以上。此次上调修正是在中东冲突不断升级推动原油价格急剧上涨之后做出的，这将原本预期又是一个稳健现金生成年份的行业格局，转变为近年来最具意义的意外收获之一。

然而，收益预计将高度集中。Wood Mackenzie预测，49家国有和国际石油公司将获得约2720亿美元的自由现金流，占总额的大部分。

该咨询公司预计，冲突将使全球石油产量减少至少3%，其中伊拉克约占每日300万桶的产量损失。卡塔尔基础设施受损预计将使全球液化天然气供应减少2%。

尽管短期现金流前景更为强劲，但Wood Mackenzie并不认为行业的长期产量轨迹会发生实质性改变。该咨询公司预测，其追踪的155家上游公司的平均产量将在2030年至2040年间下降30%，其中70多家生产商面临产量下降超过50%的局面，除非它们承诺进行大规模新投资。这一预测下降与当前关于上游支出减少是否会在本十年后半段造成供应缺口的持续辩论相交织，国际能源署在其中期展望中已对此表示担忧。

即使在意外现金涌入的情况下，能源公司也普遍预计将维持资本纪律。这一策略在2014至2016年价格暴跌后在全行业扎根，并在2020年疫情期间的低谷中得到强化，企业始终将削减债务和股东回报置于产量增长之上。资本支出预算预计将基本持平，而股票回购预计将下降5%，因为企业董事会优先考虑资产负债表的健康和去杠杆化。

上半年上游领域的并购活动飙升至两年来的最高水平，预计这一趋势将持续。重大交易包括Shell Plc（NYSE:SHEL）以160亿美元收购ARC Resources、Devon（NYSE:DVN）与Coterra价值250亿美元的合并，以及Mitsubishi（OTCPK:MSBHF）以75亿美元收购Aethon。交易撮合者越来越倾向于选择稳定、低成本的地区以及天然气和液化天然气资产，以确保供应链的韧性。

"关于企业对影响油气行业的动荡宏观力量的回应，最引人注目的或许是变化之少。大多数参与者对市场动荡采取了观望态度，宁愿在资产负债表上积累现金，也不愿将其返还给股东或增加投资。资本纪律的持久性超出了空头和多头的预期，"Wood Mackenzie企业研究高级副总裁Tom Ellacott表示。

Wood Mackenzie预计，如果油价在今年下半年持续走高，能源公司将面临越来越大的压力来部署更多闲置现金。管理团队将面临抉择：是维持财务纪律，还是增加股东回报、推进并购以及加大投资。

"这不是一个自然的商品周期。价格上涨反映的是地缘政治冲突，而非潜在需求，企业对此非常清楚。资产负债表比多年来更为强健，但本能是保持这种韧性并为未来做准备，而不是现在就花钱。如果价格在下半年持续高位，通过回购、并购或新投资来部署资本的压力将会加大。董事会如何应对这种紧张关系，将决定行业到2027年的战略方向，"Wood Mackenzie上游分析主管Fraser McKay表示。

周四下午油价延续了下跌趋势，尽管美国和伊朗之间的军事冲突在中东地区持续升级。截至美东时间下午3:03，9月交割的Brent原油下跌1.6%至每桶89.31美元，而相应的WTI合约下跌1.0%至每桶83.64美元。两大基准价格均远低于一周前的水平，当时Brent原油曾因冲突可能严重扰乱中东石油供应的担忧而短暂突破每桶100美元。

随着军事行动的间歇性暂停和持续的外交接触，交易员已开始削减地缘政治风险溢价，市场预期华盛顿和德黑兰仍有可能达成谈判解决方案。然而，冲突仍在不断扩大。继德黑兰袭击该地区的美军后，美国于周三对伊朗目标发动了新一轮打击。埃及在首次遭到攻击后也直接卷入了冲突。伊朗伊斯兰革命卫队还重申霍尔木兹海峡将继续关闭，并警告协助美国的国家可能面临报复。该海峡通常承载着全球石油消费量的约五分之一，任何持续性中断都将构成全球能源市场最重大的供应风险之一。

作者：Alex Kimani，Oilprice.com