英伟达一直可谓是人工智能热潮中获利最多的公司之一，几乎控制着 AI 加速器市场 80% 或更多份额，如今它正转向华尔街，以确保资金持续流入。

周一，英伟达宣布与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、以及 KKR 合作，建立旨在为 AI 基础设施动员超过 5000 亿美元的融资平台。资金主要将来自“第三方投资者”，这使英伟达的客户能够为芯片和数据中心融资，同时将英伟达自身的风险保持在有限范围内，并置于资产负债表之外。

各项安排的具体条款，如每笔交易的规模，仍未披露。但分析师一直在关注类似的交易——即将 AI 计算能力重新定义为类似收费公路或发电厂的基础设施资产，产生可预测的现金流，从而可以支持债务。到目前为止，许多人担心这些芯片更像一堆迅速贬值、因而不断消耗资本的图形处理器。

英伟达首席执行官 Jensen Huang 周二写道：“我们已经从企业逐项采购芯片、逐个项目建设数据中心的时代，转向 AI 工厂可以作为生产性基础设施来融资的时代。”在 Huang 的表述中，逻辑很简单：“在 AI 领域，计算能力就是收入。”

这场转变背后还有第二层变化：究竟是谁在为 AI 热潮买单。

一年前，大多数大型科技公司还可以声称，它们正依靠自身庞大的现金流为 AI 提供资金，这些现金流来自数十年来软件业务的微薄利润率积累和巨额盈利。但如今，债务正在占据主导。Goldman Sachs 估计，与 AI 相关的融资如今已占美国全部投资级债券总发行量的近四分之一，而今年 AI 投资本身正接近 6000 亿美元。

因此，英伟达正在提前布局，寻找下一个资金池。路径很直接：一个独立融资工具可以筹资购买英伟达 GPU 和数据中心基础设施；随后，AI 公司租用这些计算能力，或承诺使用它们，从而形成一条付款流，融资工具据此可以再举债。Apollo、KKR 及其同行可以对这些债务进行结构设计或管理，并将其配置给他们所掌管的庞大机构资金池——主要是保险和退休资本。

Bloomberg 专栏作家 Matt Levine 将这一长期设想概括为三步：让更多私人投资进入普通人的退休账户，募集“天文数字”规模的私募信贷和基础设施基金，然后用这些钱建设 AI 将租用的数据中心。

这些资金池之所以具有吸引力，是有结构性原因的。数据中心成本高、使用周期长，而且是需要多年融资的长期项目。保险公司和养老基金恰好也承担着长期负债——例如可能持续支付数十年的年金，或几十年后才到期的退休福利——因此它们会寻找期限较长、现金流可以与负债匹配的资产。私募信贷和基础设施管理人充当中间人，将数据中心之类的项目转化为这些机构可以持有的债务。

不过，英伟达表示，它也在拿出自己的东西来支持这一押注：Huang 说，公司可能会为某些项目提供最高 25% 的残值支持——这实际上是在为支持融资的芯片未来价值可能远低于放贷方预期这一风险提供一定保护。

撰写技术战略出版物 Stratechery 的 Ben Thompson 将此称为“在某种意义上，降价”：英伟达正利用自身利润来降低客户的资本成本，并让基于英伟达的数据中心更容易融资。

而这正是这笔交易变得更有趣的地方。AI 热潮最初是由历史上最富有的一些公司拿出自己的现金推动的。随后出现了债券。如今，英伟达正在帮助华尔街把计算能力本身变成一种可投资资产，使其能够吸引保险浮存金、养老基金和其他长期储蓄。

华尔街将其视为积极信号。Morgan Stanley 的 Joseph Moore 表示，这一安排缓解了对循环融资的担忧，因为第三方投资者将提供大部分资金，而英伟达只会有限参与。Bank of America 的 Vivek Arya 基本同意，并补充说，英伟达的芯片尤其容易融资，因为 GPU 可以在不同运营方之间调配，而且 CUDA 软件还能延长其使用寿命。

但 Thompson 的担忧在于，这些机构掌握的资金池与风险投资或科技股票本质不同：它们在某种程度上是为了追求安全而设计的。

“把全部自由现金流都花掉是一回事；动用债务市场又是另一回事，”他写道。“而除此之外，把追求安全的资产拿来参与其中，又是完全不同、令人紧张的新事情。”

本文最初发表于 Fortune.com