NVIDIA Corporation（NVDA）现在值得买入吗？多空观点解析

根据Yahoo Finance的数据，截至7月24日，NVIDIA Corporation（NVDA）股价为206.84美元，过去12个月和远期市盈率分别为32和23.5。Sergey在Compounding Your Wealth的Substack上发表的一篇关于NVIDIA的看涨论点认为，该公司已远远超越传统半导体制造商，发展成为一个全栈AI基础设施平台，涵盖GPU、CPU、网络、系统、CUDA软件、AI库以及深度整合的合作伙伴生态系统。围绕NVIDIA发展轨迹的讨论，正值全球AI基础设施支出达到前所未有水平之际，包括Microsoft、Google、Meta和Amazon在内的超大规模云服务商，合计每年承诺投入数百亿美元资本开支，用于AI算力容量建设。

看涨观点：垂直整合与平台主导地位

NVIDIA仍是全球AI计算基础设施的主导供应商。随着AI数据中心越来越重视token吞吐量、每token成本、利用率、正常运行时间和软件效率，而非单一硬件的原始性能，该公司的垂直整合平台强化了其竞争地位。尽管AMD已将其MI300X加速器定位为主要的竞争性AI GPU，而Google（TPU）、Amazon（Trainium）和Microsoft（Maia）等超大规模云服务商也推进了内部定制芯片项目，但NVIDIA历经十多年培育的CUDA软件生态系统仍是一道深厚护城河，目前尚无竞争对手能在相近规模上复制。

NVIDIA的Blackwell架构已在超大规模云服务商、前沿AI模型开发者、AI云服务提供商、主权AI计划以及企业AI基础设施中得到广泛部署。管理层指出，每一家主要超大规模云服务商和领先模型构建方均已采用该架构。网络业务也已成为重要增长引擎——Spectrum-X的规模已超过竞争性以太网网络同行的合计规模，而InfiniBand收入同比增长超过四倍。

该公司公布了出色的财务业绩。营收达到820亿美元，同比增长85%，环比增长20%，这是NVIDIA连续第十四个季度实现营收环比增长。数据中心收入增长92%至750亿美元，其中计算收入为600亿美元，网络收入为150亿美元。超大规模云服务商约占数据中心销售额的一半。

尽管Blackwell产能快速爬坡，毛利率仍维持在约75%。自由现金流达到创纪录的490亿美元，公司向股东返还200亿美元，同时授权额外800亿美元的股票回购计划。

NVIDIA在Grace Blackwell、Vera CPU、NVLink、Spectrum-X、InfiniBand、CUDA和AI软件之间实现的系统级整合，构成了竞争对手难以复制的护城河。MLPerf基准测试显示，Blackwell Ultra具备优势，吞吐量提高2.7倍，同时每token成本降低60%。

据多头观点，尽管供应限制、与中国相关的风险、客户集中度以及定制AI芯片仍是主要挑战，NVIDIA已主动扩大供应承诺、库存和预付款，以支持未来需求。美国对先进半导体的出口管制限制了NVIDIA向中国销售其最高性能产品的能力；中国是该公司历来通过改版芯片变体服务的市场，这为其增长前景增加了一层地缘政治不确定性。在第二季度营收指引为910亿美元、利润率稳定、Vera Rubin平台即将推出以及AI基础设施投资持续的背景下，多头认为，如果企业AI支出继续转化为盈利性的客户部署，该公司有望实现持续增长。

看空观点：Michael Burry的周期性与宏观担忧

并非所有投资者都持乐观态度。投资者Michael Burry提出了一套看空论点，基于宏观市场泡沫框架，并结合典型半导体周期性担忧。半导体行业有充分记录的繁荣-萧条周期历史，2001年、2008年以及2018–2019年均曾因库存修正和需求崩塌而出现严重下行，为Burry强调的周期性风险提供了历史先例。

在宏观层面，Burry将大型科技超大规模云服务商激进的数十亿美元基础设施支出视为典型投机狂热，并直接类比20世纪90年代末的互联网泡沫。他的核心观点认为，企业软件应用的商业化以及终端用户投资回报率，必然会远远滞后于前置硬件部署成本。当超大规模云服务商意识到其当前基础设施带来的边际回报递减时，资本开支预算将面临严厉理性化，从而使半导体供应链暴露于需求突然下滑的风险之中。

从微观经济角度看，Burry将NVIDIA视为一家硬件供应商，受制于历史上长期困扰半导体周期的典型“牛鞭效应”。在芯片供应极度紧张时期，企业客户通常会重复订购GPU以确保分配。一旦供应追上实际即时利用需求，买方便会暂停采购以消化过剩库存，导致订单大幅取消和库存去化。Burry进一步认为，NVIDIA创纪录的高毛利率在周期上不可持续——随着企业定制芯片和竞争性硬件选项成熟，其定价能力将向历史行业平均水平回归。

估值背景与对冲基金持仓

Compounding Your Wealth此前关于NVIDIA的一篇看涨论点曾在2025年4月被报道，其中强调了该公司在AI硬件领域的领导地位、CUDA生态系统、不断扩大的数据中心机会，以及在增长放缓情况下仍具吸引力的估值。自该报道以来，NVDA股价已上涨约90.17%。

然而，当前估值意味着，NVIDIA需要在未来20年每年产生约2500亿美元净利润，才能支撑其股价——在如此长的时间范围内，这是一个显著偏高的门槛，并且其前提是AI基础设施建设继续以当前或接近当前的速度推进，且不出现重大的周期性中断。

NVIDIA位列对冲基金最受欢迎的40只股票之中。根据所引用的数据库，截至第一季度末，275个对冲基金投资组合持有NVDA，高于上一季度的264个，表明机构投资者中存在短期看涨仓位。

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