周五,随着AI相关市场抛售从华尔街蔓延至亚洲,英伟达上涨2.78%,AMD大涨11.04%,但仅收复了前一个交易日部分损失。

这次反弹未能解答投资者面临的更大问题:这轮抛售究竟是一次迟来的回调,还是AI泡沫破裂的初期阶段。对数据中心限制措施、AI基础设施巨额成本以及当前估值可持续性的担忧,持续给该行业带来压力。

英伟达在周四暴跌9.3%后反弹2.78%至186.64美元。AMD在前一日暴跌17.3%后攀升至449.04美元。两只股票仍远低于其10月份高点,凸显单次技术性反弹对修复损失的力度之有限。

动荡不仅限于美国市场。韩国KOSPI指数周五下跌6%,台湾基准股指全周累计下跌逾8%,为数月来最差表现。这两大经济体均拥有全球最大的芯片制造商,其股票在当地基准指数中占较高权重。台积电(TSMC)在抛售期间触及跌停阈值,即交易所涨跌停规则允许的最大单日跌幅。据路透社报道,台湾官员要求公有银行协助支撑市场价格。

与科技股权重较高的纳斯达克100指数挂钩的美国科技100现货市场代理指数同样回升,上涨1.85%至27,007.3点,但全周仍累计下跌超过5.5%。其每日价格走势显示,这次反弹是在远超10月水平的大幅下跌之后出现的,而非标志着回归此前趋势。

AI交易为何正在瓦解

美国中期选举加剧了市场对民主党席位增加可能导致数据中心建设面临更严格审查的担忧。据Ballotpedia统计,在11月3日举行的41项地方公投中,有40项的投票者支持限制开发,包括否决支持建设的措施。部分投票仅为咨询性质,但结果传递出明确的政治信号。

这一问题对芯片制造商意义重大,因为数据中心是其增长计划的核心。每座设施都需要在处理器、服务器、电力和散热方面投入巨额资金。新的限制措施可能延误订单,或迫使企业在其他地点建设。

不过,对AI投资周期的疑虑在选举前就已存在。AI公司及其客户一直在积极投入以扩大产能,往往在回报尚不明朗之时。借贷成本的上升使这些投资更难持续。路透社援引市场策略师Steve Sosnick的警告称,持仓高度集中的股票已经被"定价至完美"。这一说法形容的是几乎不留任何失望余地的估值水平。

回调还是泡沫破裂?

回调通常指市场从近期高点下跌至少10%。它并不一定意味着基本面业务正在萎缩。例如,一家芯片制造商的股票以60倍年收益的价格交易,如果投资者只愿意支付40倍收益,即使公司利润没有变化,该股也可能失去三分之一的市值。

泡沫破裂则更为严重。它发生在预期被证明不切实际、支撑繁荣的资金开始消失之时。

互联网泡沫破裂提供了历史参照。纳斯达克指数在2000年3月至2002年10月间下跌约77%。互联网并非一时风尚,但投资者严重高估了企业将这项技术转化为利润的速度,正如高盛对2000年互联网泡沫的历史回顾所述。

电信运营商在光纤网络上投入巨资,而客户尚未到来。建立了国际网络的Global Crossing于2002年申请破产。技术得以存续,但许多公司和股东未能幸免。

AI可能面临类似的长期前景与短期回报之间的错配,一些投资者已经开始做出这样的比较。内存(RAM)短缺也正在创造一个众多企业试图利用的商业机会。前加密货币矿工正在出租其硬件,云服务提供商和推理初创公司也在各地涌现。

设想一家假设性的公司,借款数十亿美元建造一个装满英伟达芯片的数据中心,期望多年来以高价出租这些算力。如果客户支出低于预期、借贷成本上升或建设延误,债务仍须偿还。

该运营商可能取消芯片订单,减少承包商的工作量。计划新增产能的公用事业公司可能失去预期客户。持有该公司债券的贷方和投资者也可能蒙受损失。股市抛售因此可能演变为更广泛的经济问题。

然而,与2000年相比存在一个重要区别。微软、Alphabet、亚马逊和Meta是拥有成熟客户和可观现金流、能实现盈利的公司,这与许多投机性的互联网初创公司不同。与依赖持续借款扩张的小型AI云服务提供商相比,它们更有能力抵御挫折。

即使众多AI公司相继倒闭,AI仍可能继续改变各行各业,而成功公司的投资者也可能已经付出了过高的代价。

金融预警信号也开始出现在市场风险最高的领域。路透社周五报道,为AI云服务提供商CoreWeave违约风险投保的成本已升至1,000个基点以上——相当于每年超过投保金额的10个百分点。此类保护机制在某种程度上类似于贷款保险:随着价格上升,投资者正在表达对偿付能力的更大担忧。

不过,更广泛的债券市场仍在相对正常地运行。这表明AI融资中风险最高的领域压力正在加大,而非系统性危机的证据。

与又一轮涨跌行情相比,接下来一周将提供更具体的检验。CoreWeave、芯片制造设备供应商应用材料公司以及数据中心网络硬件主要供应商思科的业绩,可能显示客户是否仍在持续订购产能和设备。通胀数据也将影响市场对借贷成本的预期。

稳定的订单和可控的债务水平将支持市场正在经历回调的观点。反复的项目取消、失败的再融资和销售下滑,则表明这轮繁荣的财务基础正在出现裂痕。

核心问题不在于AI是否有未来,而在于每一家为这一未来押注数十亿美元的公司,是否负担得起走到那一天。