新泽西州证券监管机构已撤销 2023 年禁止 Coinbase 向该州新客户提供质押服务的停止令，结束了长达三年的僵局，当地居民据估计因此错失了约 1500 万美元的奖励。

证券局（Bureau of Securities）的通知日期为 10 月 30 日，由代理局长 Keith A. Alt 签署，撤销了该禁令以及随附的 500 万美元罚款。此次撤销为“不带偏见”，且未就案件实质作出裁定。

Coinbase 在其向美国证券交易委员会提交的第三季度报告中披露了这一进展，报告称监管机构于 10 月 29 日告知该公司其撤销意图。在X 上的一则帖子中，CEO Brian Armstrong 表示新泽西州用户将“很快”恢复质押服务。

不过，截至周一，该交易所的资格页面仍将新泽西州列为无法质押新资金的州，且尚未公布恢复日期。

质押案缘起

该禁令可追溯至2023 年 6 月 6 日，当时新泽西州证券局与另外九个州的证券监管机构——阿拉巴马、加利福尼亚、伊利诺伊、肯塔基、马里兰、南卡罗来纳、佛蒙特、华盛顿和威斯康星——对 Coinbase 的质押计划采取了协同行动。各州指控该服务根据州法律构成未经注册的证券发行。注册制度的目的是让监管机构在产品面向零售客户之前了解其条款，而争议问题在于质押是否属于该范畴。

加利福尼亚州牵头负责该工作组，其行动覆盖超过 60 万个账户。2023 年7 月，Coinbase 与加利福尼亚、新泽西、南卡罗来纳和威斯康星达成协议，在最终裁决前禁止这些州的客户质押新资金。马里兰州于 2023 年 10 月达成了类似协议。

在禁令发布前已质押的客户继续获得奖励，但无法追加本金，也无法对已获得的奖励进行复投。质押是指客户通过协助运行底层区块链网络，在符合条件的加密货币持仓上获得定期奖励，因此这些限制意味着错失奖励，而非账户被冻结。

各州的案件与 SEC 于 2023 年 6 月对 Coinbase 提起的诉讼并行推进，质押被列为其指控之一。SEC 于 2025 年 2 月驳回了该案。阿拉巴马、肯塔基、伊利诺伊、南卡罗来纳和佛蒙特于 2025 年 3 月和 4 月分别驳回、撤销或撤回了各自的行动，使新泽西州成为最初十个州中第六个退出的州。

撤销意味着什么，又不意味着什么

撤销该禁令结束了新泽西州对新增质押的限制，但并未解决根本的法律问题。证券局并未就 Coinbase 的质押计划是否构成证券作出认定，而“不带偏见”的表述保留了其重新提起诉讼的可能。Coinbase 在其提交的文件中将各州相关事宜描述为“初步阶段”，并表示不利的裁决结果“可能对公司业务产生重大影响”。

文件还显示这是一次计划中的撤销而非已完成的撤销，这解释了 Armstrong 的表态与资格页面未更新之间的差距。对新泽西州居民而言，变化将在 Coinbase 更新其系统时到来——而不是在通知签署之时。

Coinbase 一直将各州的限制描述为竞争劣势。在2025 年 4 月的一篇帖子中，公司的 Ryan VanGrack 指出，这些禁令只针对一家服务提供商，而居民仍可通过其他平台进行质押。Coinbase 估计，截至 2025 年 10 月，四个受限州的居民错失的奖励超过 1.3 亿美元。

目前仍有四个州维持限制。加利福尼亚、马里兰和威斯康星在案件审理期间继续禁止在 Coinbase 上进行新质押；华盛顿州允许质押，但正在追究 400 万美元的罚款。Coinbase 估计，自 2023 年以来，加利福尼亚州居民已错失超过 8900 万美元的奖励。

这一决定出台之际，联邦政策已发生变化但尚未落定。SEC 已撤回其在 2023 年提起的以注册为核心的案件，而 CLARITY 市场结构法案于 2025 年在众议院获得通过，但在参议院陷入停滞。各州证券监管机构不受 SEC 执法优先事项的约束，这正是质押案件比联邦案件延续时间多出一年半以上的原因。未来的 SEC，或特伦顿未来的新任证券局长，仍可能重新审视这一问题。

本文最初发表于 Bitcoin Magazine，作者为 Micah Zimmerman。