Netflix（NFLX）股价在2026年已下跌26.8%，表现落后于所在行业。这一跌幅反映出营收增速放缓、成本上升，以及投资者在科技和媒体竞争对手日益激烈的情况下对其高估值持审视态度。Netflix仍预计全年营收实现两位数增长，但扩张速度正逐季放缓——投资者密切关注这一趋势，因为高估值的前提是企业能够持续保持高于平均水平的增长，而不仅仅是增长。

营收增速放缓

Netflix公布第二季度营收为125.6亿美元，同比增长13.4%。这较第一季度的16.2%增速和2025年第四季度的17.6%增速明显放缓。UCAN地区（美国和加拿大）营收增长10%，而涵盖欧洲、中东和非洲的EMEA地区增速放缓至14%。

Netflix预计第三季度营收为128.6亿美元，对应11.7%的增长。2026年上半年观看时长仅增长2%。公司继续依靠会员增长和提价作为主要增长手段，并已在多个市场重新开始测试免费试用。

直播节目增加支出压力

Netflix预计直播节目将占其2026年内容支出的略高于5%，但仅产生约1%的观看时长，这一比例凸显了其直播业务扩张带来的成本压力。直播版权和活动通常需要大额前期投入，而点播内容在上线后很长一段时间内仍能持续吸引观众，这正是支出与观看时长之间的差距值得关注的原因。第二季度营业利润率从去年同期的34.1%降至33.4%。上半年资本支出从2.842亿美元增至4.148亿美元，自由现金流（即扣除运营和资本支出后剩余的现金）从23亿美元降至15亿美元，部分原因是税负增加。

随着Amazon、Disney和Apple在流媒体、体育和广告领域持续投入，竞争依然激烈。Amazon不断扩大的AI和云支出表明，大型科技公司有能力持续为新服务投入资金，同时争夺消费者注意力和广告预算，这场支出竞赛已使广告能力成为流媒体行业的核心竞争阵地。

全年展望

Netflix目前预计2026年营收为510亿至514亿美元，相当于13%至14%的增长，并继续以31.5%的营业利润率为目标。2026年广告收入可能翻倍至约30亿美元，全年自由现金流可能达到125亿美元。这些目标实际上为今年余下时间设定了检验节点：季度增速能否与指引保持一致、利润率能否维持在全年目标附近，以及广告业务的扩张速度。

公司的内容排期延续至2027年，包括日本的WWE节目、原创剧集、NFL比赛和大型直播活动——这一安排提供了多次提升观看时长的机会，而上半年观看时长仅增长2%。

估值仍处高位

NFLX的远期市销率为5.13倍，高于行业的3.52倍——该指标将股票价值与预期营收进行比较，数值越高意味着投资者为每一美元销售额支付的价格越高，因此需要靠执行力来证明这一溢价的合理性。公司还背负144亿美元的总债务，这一数字通常与现金创造能力对照衡量，预计125亿美元的全年自由现金流则是参照基准。在增长放缓、支出上升的情况下，当前财务数据令投资者将焦点放在执行力、利润率和用户需求上。

来源：Blockonomi（https://blockonomi.com/why-netflix-nflx-stock-keeps-losing-ground/）