纳斯达克正在开发代币化股票，使其能够通过全天候运行的区块链基础设施进行交易和结算。该项目可能验证区块链技术本身，却未必会产生投资人凯文·奥莱利认为将在机构采用推动下脱颖而出的唯一胜出网络。

奥莱利的预测获得实际检验

奥莱利在9月18日刊发的一次采访中告诉The Block，他正在下一轮市场周期前买入新的加密货币仓位。不过，他论点中更具影响力的部分，是他希望从传统金融领域看到什么。

他将第一家采用区块链技术的大型证券交易所称为一个“分水岭时刻”。在他看来，届时银行、经纪商和其他金融公司将有理由围绕已经通过交易所运营和监管要求的基础设施进行建设。

奥莱利还表示，不同行业的高管正在评估不同的区块链，而不是逐渐汇聚到同一个网络。他的论点因此建立在两个不同命题之上：交易所采用区块链可能验证区块链基础设施；而一个网络可能成为机构首选标准。

纳斯达克此前已经宣布了一个能够检验第一个命题的项目。9月10日——比奥莱利采访发布早8天——这家交易所运营商扩大了与Payward的合作关系，以开发纳斯达克股票代币（NETs）；Payward是Kraken的母公司。

纳斯达克实际宣布了什么

根据纳斯达克宣布的协议，纳斯达克创投计划向Payward投资1亿美元。两家公司预计NETs将在2027年第二季度推出，但这仍是目标日期，并非得到保证的部署时间。

该框架旨在将纳斯达克股票代币与Payward的xStocks生态系统——一系列现有的代币化股票——连接起来，并支持其分销、交易和交易后处理。Payward还将在其加密货币、股票、代币化股票、期货和期权交易场所使用纳斯达克的市场监控技术。

并非完整的交易所迁移

纳斯达克并未宣布将其主要订单簿、撮合引擎或上市证券市场迁移到公有区块链上。NETs涉及股票的表示和转移，而不是取代交易所本身。

一只股票可以由代币表示，同时价格发现、订单撮合、托管和监管报告仍依赖熟悉的市场运营机构。因此，纳斯达克的项目属于机构层面的区块链采用，但尚未实现奥莱利论点中设想的单一网络的明确选择。

经济论点始于交易完成之后

如果持有股票的体验保持不变，投资者不太可能在意自己的股票是否被代币化。潜在优势存在于屏幕背后，即买卖双方达成价格后完成交易所使用的流程中。

为什么结算仍需要抵押品

美国股票交易通过净额结算进行合并，即在结算前抵销买入和卖出交易。这会大幅减少必须交收的现金和证券数量，但经纪商仍需针对结算等待期间的剩余风险提供抵押品。美国股票目前采用下一个工作日（T+1）结算周期，该行业已于2024年将结算周期从两天缩短至一天，因此剩余等待时间已经比过去更短。

Sethi的观点是，链上结算可以进一步缩短剩余等待时间并释放更多资本。纳斯达克公告中提到的相关数字，是Payward对这一机会的解释；这些数字并非来自正在运行的NETs市场、且经过独立验证的结果。

真正的比较将是运营层面的。代币化系统需要在不损失净额结算、市场监控、投资者保护和错误处理优势的情况下，更高效地完成资产结算。如果更快的转移在其他环节造成更高的流动性成本或交易对手成本，仅仅提高转移速度还不够。

代币化股票并非合成追踪产品

纳斯达克表示，其框架围绕发行人导向模式开发，旨在保留传统股票所附带的权利和保护。

这一差异决定了代币化股票能否超越投机性产品。支持真正的所有权，需要建立处理股息、股东登记、投票、信息披露及其他公司行动的系统。

投资者已经可以通过传统经纪商快速获得美国股票，其中一些经纪商目前还提供隔夜或工作日全天候交易时段。NETs需要在不削弱投资者现有法律保护的情况下，增加实际效用，例如延长交易时间、方便在不同平台之间转移，或提高结算效率。

美国证券交易委员会已开辟路径，但尚未批准NETs

9月17日，SEC针对部分代币化证券交易场所推出临时、有条件的监管豁免，监管环境因此发生变化。该框架允许符合条件的许可制平台交易代币化的美国上市股票，同时SEC考虑制定永久性规则。

SEC的条件包括：

• 采用许可制访问，而非不受限制的交易
• 遵守美国制裁要求
• 享有与传统证券相同的权利
• 不得丧失股息或投票权
• 发行人有权阻止参与

SEC的行动并未批准纳斯达克股票代币、Payward或拟于2027年推出的项目。不过，这一行动显示，监管机构开始区分代币化所有权与仅仅模仿股票价格的产品。

监管机构正在行动，而国会仍陷入停滞

SEC主席Paul Atkins将这项临时措施与参议院未能推进《CLARITY法案》联系起来。该法案旨在为数字资产制定市场结构规则。奥莱利同样表示，他不认为该法案会在中期选举前通过，但他相信立法者最终会重新处理加密货币监管问题。

其他机构也在运用现有权限开展工作。CFTC在立法受挫后，已向白宫提交另一项加密货币市场提案。

这些措施为受控试验创造了更大空间，但无法提供永久性立法所带来的确定性。随着监管机构收集证据并制定更持久的规则，纳斯达克和Payward可能仍需调整其框架。

2027年推出后，五项结果将受到关注

这项公告为奥莱利的论点赋予了明确的机构、商业合作伙伴和目标日期。该项目能否成为真正的转折点，将取决于部署之后发生什么。根据目前已宣布的内容，有五项可观察结果值得关注：

• NETs能否接近2027年第二季度的目标推出，还是会延期；
• 发行人是否会让代币化股票进入流通，并形成有意义的交易活动；
• 市场监控和交易后处理框架能否按计划覆盖Payward的各个交易场所；
• SEC的临时豁免会被延长、收紧，还是由永久性规则取代；
• 银行和经纪商是否会开始在该基础设施上进行建设，正如奥莱利对“分水岭时刻”的描述所预期的那样。

这些结果还将显示该项目是否会产生对某种特定加密货币的需求。纳斯达克和Payward可以使用基于区块链的基础设施，却未必会为自由交易的代币创造大量需求。商业价值可能反而留在交易所、基础设施提供商、托管机构和合规服务机构手中。

纳斯达克或许能验证区块链，却不会选择胜出者

如果NETs吸引发行人并形成有意义的交易活动，该项目将支持奥莱利更广泛的观点，即股票市场采用区块链可以推动其进入主流金融领域。但这未必能证明某一个网络将获得大部分价值。

纳斯达克的计划指向一种更为低调的结果。区块链可能作为金融市场机械结构的一部分进入股票市场，在熟悉的股票、股东权利和受监管交易场所背后运行。在这种采用模式下，技术之所以成功，恰恰是因为投资者不再需要考虑其底层使用的是哪个区块链。

本文仅供参考，不构成金融或投资建议。项目时间表、监管条件和市场基础设施计划可能发生变化。