关键要点

随着比特币走弱压制 Strategy 的估值，MSTR 股价大幅下跌。

Strategy 的资本结构带来了稀释效应和优先股股息义务。

MSTY 提供了较高分配，但也伴随显著的资本损失和分配风险。

在比特币走弱以及 Strategy 发行更多股份的背景下，MSTR 持续跑输更广泛的美国股市。

Strategy 股价在从 5 月接近 196 美元的高点下跌超过 50% 后，交易价格约为 93 美元。比特币也在约 63,000 美元附近交易，远低于其此前历史高点。

这一下跌提升了市场对与 Strategy 挂钩、偏向收益的替代产品的关注。其中之一是 YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF，简称 MSTY。该基金于 2024 年初作为 YieldMax 单一股票期权收益 ETF 系列的一部分推出，随后迅速吸引了数十亿美元资产。

MSTY 的表面分配率不应被视为有保证的投资收益率。YieldMax 于 7 月 29 日报告其年化分配率为 90.51%，而其 30 天美国证券交易委员会收益率为 3.26%。30 天 SEC 收益率是衡量基金投资组合在过去一个月实际产生收入的标准化指标，并不包括资本返还，这也解释了两项数据为何差异如此之大。

MSTR 股价下跌，比特币仍处于熊市

Strategy 在 2025 年初更名之前名为 MicroStrategy。该公司自 2020 年 8 月起开始为企业金库购买比特币，并最终成为全球最大的上市公司比特币持有者。Strategy 股价下跌的主要原因是今年比特币走弱。BTC 在周六交易于 62,920 美元，较其 126,300 美元的历史高点显著回落。这一跌幅削弱了 Strategy 资产的价值。

局势已严重到公司从表示永不出售比特币，转向加大出售力度。今年以来，公司已出售价值数百万美元的比特币，其中大部分是在亏损状态下出售。其平均比特币买入价格高于 74,000 美元，而如今出售价格低于 65,000 美元。Strategy 会在向美国证券交易委员会提交的文件中披露这些买卖情况。

这些出售是为了筹集现金支付股息和债务。Strategy 向优先股股东支付股息，这一过程每年成本超过 17 亿美元。这些义务可追溯至公司自 2025 年初发行的几系列优先股——STRK、STRF 和 STRC——它们的股息率在 8% 至 10% 之间，发行目的在于为更多比特币购买提供资金。

公司还通过稀释 MSTR 股东来筹集现金。其做法是出售股份，这一过程预计将在未来几年继续。值得注意的是，公司出售这些股份，并将部分所得用于回购 STRC 股份，以试图将其价格推至平价，该系列的平价为每股 100 美元。

与 Tom Lee 的 BitMine 不同，Strategy 投资的是比特币这一不产生收入的资产。BitMine 持有以太坊，而以太坊至少提供 2.8% 的年回报。随着其以太坊买入接近完成，该公司目标是实现超过 3 亿美元的年收入。此后，Strategy 的金库模式已被一批持有加密资产于资产负债表上的其他上市公司效仿，这也使其股票成为该群体备受关注的参考标的。

技术面显示 MSTR 股价可能出现看跌破位

日线图显示，MSTR 在过去几周明显走弱，从 5 月 11 日的 196 美元高点回落至约 93 美元。该股形成了看跌旗形，这是技术分析中常见的延续形态。

股价已跌破三角形形态的下边界，确认了看跌破位。它也跌破了 50 日和 100 日指数移动平均线（EMA）。

综合来看，这些技术信号表明该股短期内可能继续下跌。如果发生这种情况，股价可能进一步回落至年内低点 81.73 美元。

MSTY 分配存在资本返还风险

MSTY 使用与 MSTR 挂钩的期权，从股价波动中获取收益。与传统的备兑看涨策略描述不同，该基金并不直接投资于 MSTR 股票。

YieldMax 表示，MSTY 使用看涨价差及其他合成期权头寸。其投资组合还持有美国国债证券和现金抵押品。

当 MSTR 波动率维持高位时，该策略可以产生可观分配。不过，这些支付可能包含资本返还。

例如，YieldMax 估计，MSTY 7 月 15 日的分配中有 97.18% 属于资本返还。7 月 22 日的支付中估计有 8.09% 属于资本返还。分配金额也会随周变化，因此单次较大的支付可能抬高表面的年化分配率。

资本返还会随着时间推移降低基金的净资产价值。因此，它不应与由底层业务利润产生的投资收入混淆。就税务而言，资本返还通常在收到时不作为收入纳税；相反，它通常会降低投资者的成本基础，从而在之后卖出股份时增加应税收益或减少可抵扣损失。

YieldMax 还警告称，MSTY 仍面临潜在的 MSTR 亏损风险。期权权利金未必足以抵消这些下跌。YieldMax 会在其网站上公布估算的分配构成，方便持有人查看每次支付中有多少属于资本返还。

MSTY 是否优于 MSTR 股票？

MSTY 和 MSTR 服务于不同的投资目标。

MSTR 提供更直接的 Strategy 和比特币上涨敞口。它不像 MSTY 那样支付大额每周分配。

MSTY 优先提供通过期权生成的当前分配。这种结构在强劲反弹期间可能会牺牲部分 MSTR 的上涨收益。

当 MSTR 下跌时，它也仍然面临显著下行风险。

因此，表面的分配率并不意味着 MSTY 自动优于 MSTR。

总回报是更有用的比较方式，因为它将分配与市场价值变动结合起来。

在 MSTR 持续下跌期间，MSTY 的分配可以部分抵消损失，但无法阻止基金净资产价值下降。

在 MSTR 强劲上涨期间，期权策略也可能限制 MSTY 捕捉到的上涨幅度。

因此，选择取决于投资者希望获得的敞口。MSTR 提供更强的方向性敞口，而 MSTY 则用部分上涨潜力换取每周分配。

在 MSTR 股价接近年度低点之际，比特币仍是两项投资的核心变量。即使 MSTY 具有较高的名义分配率，比特币进一步下跌仍可能对 MSTR 和 MSTY 构成压力。