MSCI已就针对“非经营性”公司的新资格测试启动咨询。在基于2026年5月数据的模拟中，该测试将Strategy和Metaplanet同时剔出MSCI ACWI IMI（所有国家世界指数可投资市场指数）。

指数剔除意味着什么

MSCI是一家美国指数提供商，其股票指数被用作被动管理基金和ETF的业绩基准。当一家公司被剔出此类指数时，这些基金必须依照其授权卖出该股票，基金管理人自身的看法并不重要。

此前，该提供商已于2026年1月放弃了针对加密货币财务公司（DAT）的更具针对性的提议。与此同时，其宣布对非经营性公司进行更广泛的审查，如今审查结果已经摆上台面。这一次，提案的触及范围超越了纯加密公司。在模拟中，Strategy的自由流通调整后市值为239亿美元，使其位居剔除候选名单之首。该指标仅计入可自由交易的部分股份，因此决定了公司在指数中的权重。

基于五项指标的两阶段测试

拟议的方法论分两个阶段运作。首先，核心筛查检验公司的经营性资产是否超过总资产的50%。达到该门槛的公司保持资格，未达标者则进入第二阶段。该测试不含任何针对加密货币的特定门槛：它针对的是资产负债表结构，而非所持资产的类型。持有大宗商品的公司与购买比特币的公司同样可能未达标。

第二阶段基于五项指标：经营资产强度、费用强度、现金流、公允价值强度和资本依赖度。经营性资产低于总资产的20%即被视为临界，经营费用低于5%亦然。此外，经营现金流为负也列入其中。非经营性公允价值变动超过总资产的5%同样如此。第五项门槛针对的是资本依赖度超过20%，该指标衡量公司增长对外部新资金的依赖程度。

因此，公司只有在一种情况下才会失去资格：既未通过核心筛查，又触发五项标准中的至少四项。资产负债表上的单一异常值并不足以导致剔除。

不过，现有指数成分股面临的门槛比新纳入候选公司更为宽松。此外，成分股须在连续两份年报中均未通过筛查，才会被剔除。MSCI在咨询文件中表示，一次性未达门槛不会触发重新分类。相反，该提供商要求公司业务结构出现持续性变化。只有当一家公司在长期意义上更像资产管理公司而非经营性企业时，该测试才会真正发挥作用。

Strategy、Metaplanet和Yellow Cake未通过核心筛查

在基于2026年5月数据的模拟中，三家公司将失去其在MSCI ACWI IMI指数中的位置：Strategy、Metaplanet以及铀投资公司Yellow Cake。这一选择并非偶然。三家公司的持仓大多是不能支撑持续经营、仅停留在资产负债表上的资产。Yellow Cake这样的大宗商品持有者也出现在名单上，由此可见该方法论的行业中立设计——受影响的将不仅是加密行业。

此外，三家公司将被列入公开观察名单：SharpLink、Center Laboratories和Lydia Holding。该名单列出的是MSCI将对其资产负债表状况进行严格审视、但不会立即剔除的公司。对投资者而言，这仍是一种信号。

该提案大致针对的是积累非经营性资产、经营现金流稀少的公司。增长对外部资本的依赖同样在考量之列。这一特征恰恰描述了比特币财务公司的商业模式：它们通过发行股票和债券为购买融资，并持有所购资产。因此，这套标准在技术上将它们囊括其中，却并未点名。尽管如此，该方法论并不包含对数字资产的明确禁令。

被动基金将不得不自动撤出数十亿美元

剔除的财务影响并不取决于个人投资者的看法。指数基金机械地复制其基准，因此必须卖出被剔除的股票。价格是否有利对这些授权而言无关紧要。对全球投资的股票基金而言，MSCI ACWI IMI是参考基准。

摩根大通分析师已将Strategy的被动资金流出规模估算为2025年约28亿美元。行业组织Bitcoin For Corporations在2025年12月给出的估算为100亿至150亿美元。不过，该区间覆盖的是全部加密货币财务公司，而不仅限于Strategy——统计口径的不同解释了两个数字之间的差距。

与此同时，该测试要求现有成分股须在连续两份年报中低于门槛。指数提供商以限制指数换手率为由为该程序辩护。这为受影响公司留下多少时间仍属未知。不过，Strategy和Metaplanet在基于其2026年5月数据的模拟中已经未达门槛。及时重建资产负债表可使它们留在指数之中。

一年内针对加密货币财务公司的第二次尝试

历史正在重演。此前，第一轮咨询于2025年10月至12月之间进行，并明确局限于数字资产财务公司。该咨询识别出39家可能受影响的公司，其中包括18家现有指数成分股——Strategy、Riot Platforms和Marathon Digital均在其中。对于另外21家候选公司，MSCI同样会拒绝其未来纳入。最终，该提供商撤回了该计划，并指出需要更多研究与磋商。

不剔除这些公司的决定于2026年1月初作出。随后Strategy股价在盘后上涨约6%，这一涨幅显示了此类公司的估值与其指数地位的紧密关联。后来，该公告的成果演变为目前摆上台面的提案。其范围比第一次尝试更广，但再次击中加密货币财务公司。

时间表十分紧凑。首先，MSCI将在2026年9月30日前接受市场参与者的反馈。咨询结果应于2026年10月16日前公布。如果该方法论获得通过，实施可能随11月的指数审议而至。结果公布与可能的实施之间仅相隔数周。

Strategy已公开反对该提案：

Digital assets are assets. Index providers should measure markets, not decide which assets companies are allowed to own. MSCI's proposal puts it out of step with regulators, markets, and its own customers. Bitcoin doesn't need MSCI. Neither does Strategy. $BTC $MSTR

— Strategy (@Strategy), August 14, 2026

来源：Crypto Valley Journal