摩根士丹利再次限制投资者从其规模约70亿美元的North Haven Private Income Fund中赎回的资金额度，这已是该公司连续第三个季度被迫设定赎回上限。投资者希望退出的速度超过基金愿意接受水平的两倍以上。

在2026年9月18日发布的股东信中，该基金披露，最近一个季度的赎回申请达到基金份额的11.4%。基金仅执行了标准的5%上限，这意味着实际获批的赎回不足申请额的一半。这一5%的上限是此类产品的标准结构性特征：由于私人信贷基金持有的贷款不在公开市场交易，此类基金通常将每季度赎回限制在基金份额的一定比例内，提供定期流动性而非随时取用。

一种模式，而非个例

最新的限制延续了该基金近期业绩记录中的明显趋势。2026年第二季度，投资者的赎回申请总计达11.6%，最终获批约43%。再往前一个季度，即第一季度，赎回申请为10.9%，约45.8%获批，相当于向投资者返还约1.69亿美元。在这三个季度中，需求均超过上限所允许水平的两倍，导致每个时期的大部分申请未能得到满足。

该基金建立了其所谓的流动性缓冲：截至2026年5月31日，拥有超过22亿美元的未提取额度和约4亿美元的流动贷款。这是一笔可观的储备，但仍不足以满足赎回需求的浪潮——这也提醒人们，在私人信贷领域，当退出申请持续超过季度上限时，即使规模可观的储备也可能不够。

行业范围的挤兑压力

摩根士丹利远非唯一陷入这一困境的公司。Blackstone、Apollo和BlackRock的私人信贷及房地产产品都面临类似压力，这些产品持有的较长期贷款和房地产头寸无法像上市证券那样快速出售。正是这种结构性错配，导致此类管理人设定季度流出上限并维持流动性缓冲，而非提供随取随用的现金。

另一家知名管理人Cliffwater在2026年第一季度投资者申请14%的赎回后，将自身基金的赎回限制在7%。

投资者关注的焦点

在计入新投资和认购后，North Haven基金的净资产价值估计每季度下降1亿至1.69亿美元。下一份季度信件将显示赎回需求会否降温，还是连续第四个季度触及5%的上限——以及2026年5月31日快照之后流动性缓冲的状况。