Millennium Management 是由 Israel Englander 于1989年在纽约创立的多策略对冲基金，阿布扎比的 Mubadala Investment Company 则是一家国有主权投资机构。根据数字资产金融服务公司 Galaxy 发布的11月6日研究简报，双方在第四季度均增持了贝莱德的 iShares 比特币信托（IBIT）。两者的路径仅在2026年初才出现分化：Millennium 的持仓较12月水平已下降约72%，而 Mubadala 的持股数量在第二季度保持不变。

该简报基于一份10月报告，比较了截至2025年9月30日与2026年6月30日的 13F 表格申报——这是机构投资管理人管理1亿美元或以上美国上市证券时必须提交的季度 SEC 披露。选取这两个时点有其考量：2025年9月30日是比特币在10月见顶前的最后一个季度末，而周期低点出现在2026年6月30日。Galaxy 表示，在此期间，13F 申报者报告的 ETF 持仓下降了14%。该公司指出，Millennium 是九家合计削减68,000 BTC 敞口的多策略、宏观及银行交易台之一，而 Mubadala 则属于买入的财富平台与主权基金之列。

在这两个日期，申报数据印证了这一论点：Millennium 持有的 IBIT 普通股下降约53%，而 Mubadala 的持股上升约69%。不过，介于两者之间的12月和3月申报改变了事件的时间顺序。

在12月季度，IBIT 的季度末估值下跌约四分之一，两家管理人却都在买入。Millennium 12月的持股数量是自 IBIT 于2024年1月作为首批获批在美国交易的现货比特币 ETF 之一上线以来，其在任何季度末申报的最高水平。

路径在3月季度出现分化。Millennium 出售了44%的仓位，而 Mubadala 继续增持——这是本次比较中唯一三个月内两者动向相反的时期。在6月季度，Millennium 再次减持，而 Mubadala 保持不动：其3月和6月的申报均显示恰好14,721,917股。

若从12月而非9月算起，Millennium 的减持幅度约为72%，而非53%。Galaxy 选取的时间端点低估了该基金的抛售规模，也忽略了它在三个月前还与这位主权投资者一同买入的事实。

数据说明：持仓基于 SEC 13F 表格申报中报告的普通股——截至2025年9月30日的 Millennium 和 Mubadala 申报；截至2025年12月31日的 Millennium 申报（Mubadala 的2025年12月持股数量由 CoinDesk 根据其 13F 报道）；截至2026年3月31日的 Millennium 和 Mubadala 申报；以及截至2026年6月30日的 Millennium 和 Mubadala 申报。IBIT 估值是以报告的持仓价值除以各季度末持有的股数，并四舍五入到整数美元。

Mubadala 的持仓增长，但市值缩水

IBIT 估值解释了 Mubadala 申报中看似矛盾的结果。其持仓价值在2025年9月报告为5.67亿美元，在2026年6月报告为4.90亿美元——减少约14%——尽管其持股数量增加了69%。同期每股估值下调约49%，与 Galaxy 引述的比特币49%的跌幅一致。

这些估值是季度末价格，而非买入成本。申报文件并未显示 Mubadala 为其增持的约600万股支付了多少，且这些持仓是基金份额而非直接持有的比特币——Coindoo 曾在持有加密货币 ETF 实际能给投资者带来什么一文中探讨过这一区别。若要追踪持仓是否增长，股数是更可靠的衡量指标。

同样的算术方法也区分了 Millennium 一方的抛售与价格影响。其报告的 IBIT 价值从12月31日至3月31日的跌幅中，大部分来自已不再持有的股份，而非估值下调——这是根据其12月和3月的 13F 申报计算得出的。

基金交易比特币 ETF 未必对比特币有方向性观点

将持仓规模建至其申报过的最高水平直到年末，然后在六个月内平掉大部分仓位——这符合一种不依赖比特币方向的交易。正如 CME Group 的说明文章所述，在基差交易中，基金买入现货敞口（如 ETF 份额）并做空比特币期货，赚取两种价格之间的价差。当价差收窄时，通过卖出 ETF 并买回期货来平仓。

13F 表格只显示该交易的前半部分。SEC 的 13F 指引不包括空头仓位，而在 CFTC 监管下交易的比特币期货也不属于 13F 证券。因此，基差交易的平仓在申报中表现为单纯的 ETF 抛售。Millennium 披露的 IBIT 期权相对于其股份规模很小：从2025年9月至2026年3月，其看涨和看跌期权行各自对应的标的股份均不足150万股。Mubadala 的6月申报仅列出一行 IBIT 持仓，未附任何期权。

期货总量数据覆盖了申报未披露内容的一部分。Galaxy 引用 CFTC 的《金融期货交易者》报告称，杠杆基金在 CME 比特币期货上的净空头——即 ETF 基差交易的期货腿——从2025年10月高点的当周71,400 BTC 缩减至2026年10月下旬的30,600 BTC。在高点前的30天内，近月基差年化平均为7.9%，比三个月期美国国库券高3.9个百分点。截至10月21日的30天内，平均为4.8%，仅比国库券高0.6个百分点。Galaxy 得出结论：这一不断收窄的利差正是多策略交易台撤离的原因。

这是一个行业层面的解释，Millennium 的时间线也与之一致。不过，没有申报文件将 Millennium 的抛售与期货空头直接挂钩。同样的局限也适用于买方：Mubadala 的单一持股行显示的是更大的持仓，而非其计划持有多久。

9月申报能厘清什么

第三季度 13F 报告将于11月16日到期——季度末9月30日之后的常规45天期限恰逢周六——涵盖截至2026年9月30日的持仓。它们是首批显示谁在6月低点之后持有 ETF 份额的申报文件。Galaxy 曾在10月告知客户，其认为比特币的底部已现，并将 ETF 自该低点以来增持的87,000 BTC 视为方向性买入而非套利，因为杠杆基金的期货空头在同一时期有所下降。新的申报将为部分需求提供具体的机构名称。本次比较中的两个持股数字是首先需要核对的。