根据 RapidRatings 首席执行官 James Gellert 的说法，营收最高达 7.5 亿美元的中型市场公司，过去几年现金转换周期已拉长约 30 天。RapidRatings 是一家金融分析公司，为大约 170 个国家、27 个行业中的上市和私营公司提供评级。

这一扩大中的差距反映出一种单向动态：大型买家为了保留自身现金而放慢付款，而较小供应商仍必须按更快的节奏向自己的供应商付款。

Gellert 说：“这些中型市场公司，视行业而定，过去几年现金转换周期几乎拉长了一个月。”他指出，这种情况反映出更大的客户“总体上基本能够延长付款期限，因为他们更强势。”

他补充说：“很多公司不得不成为市场中的减震器……承受运营利润率被侵蚀的压力。”

这种压力对承运人、经纪商和托运人尤其重要，因为私营公司约占多数大型企业供应链的 75%。当中间层供应商出现现金短缺时，影响会超出资产负债表——生产放缓、交付窗口错失，严重情况下供应商突然失效，都会迫使物流网络紧急改道并进行高成本的临时采购。随着这些私营企业的营运资金压力上升，更广泛供应链生态系统的韧性也随之下降。

RapidRatings 的算法方法

RapidRatings 专注于通过算法建模系统为上市和私营公司提供财务健康评级，用于评估财务健康、违约风险、信用风险和未来财务表现。该系统不论规模、行业、上市与否或全球注册地，都会以可比方式评估公司。没有最低营收门槛。

Gellert 将这些分析描述为“可能是商业上可获得的、最复杂的建模系统”，用于理解财务实力。其关键差异在于公司能够直接获取私营公司的财务数据——这解决了许多机构在评估交易对手，尤其是供应商和其他第三方时的关键盲区。自 2020 年以来，供应链中断使大型企业更加重视供应商网络更深层级的风险，而这一盲区也因此变得更为关键。

RapidRatings 代表客户联系私营公司以获取财务数据，Gellert 表示，该公司已成为该领域值得信赖的中介，许多私营公司现在也主动寻求纳入这一网络。公司在汽车等高度集中的行业中积累了大量数据，覆盖汽车供应链中的多个子行业。

2022 年后的宏观压力

中型市场财务健康状况的恶化，被 2022 年后持续通胀、更高利率、更高劳动力成本以及关税波动的宏观环境进一步放大。

在 COVID 期间及其紧随其后的阶段，许多公司相对稳定，得益于较低的融资成本和温和的通胀。2022 年后，局面发生显著变化。大多数私营公司以浮动利率借款，而不是发行长期债券，因此直接暴露于利率变动之中，而上市公司同行则可部分对冲。

Gellert 说：“他们未必能够提高价格或把这些成本转嫁出去。”结果是中型市场整体杠杆率上升、利息保障倍数下降，以及经营利润率和净利润率双双被侵蚀。

他指出，当关税叠加在通胀和更高利率之上时，公司不仅要面对商品和服务成本上升，还要应对给规划和运营带来复杂性的波动与不确定性。

私募股权持有周期延长

在这些压力下，私募股权退出时间表也被拉长。Gellert 说，过去十年平均持有期历史上约为 4.5 年，如今已延长到 6 到 7 年，具体取决于行业。

估值倍数压缩是重要因素之一。过去几年，按营收、EBITDA 等指标衡量的估值倍数都出现收缩。Gellert 说，尤其是 SaaS 公司，人工智能的出现进一步压低了估值倍数。

倍数收窄与经营压力并存，意味着那些在 2021 年和 2022 年以更高估值收购公司的私募股权机构，如今面临更不利的退出环境。这一拉长的持有期正在推动更多由私募股权支持的公司走向并购、重组、与债权人协商延期或豁免，在某些情况下甚至破产。

Gellert 说：“我们很可能会看到更多并购。”他将当前阶段描述为战略投资者收购中型市场公司的机会，这些公司可能已接近私募股权持有周期末端，但在经营上尚不足以再出售给另一家私募股权机构，或转入延续基金。

对于负债较高、基本面较弱的公司，再融资依然困难。许多公司正在与债权人协商延期或豁免。Gellert 表示，市场应预计会有更多破产和重组——尽管他指出，重组往往发生在公众视野之外。

SaaS 估值与 AI 冲击

谈及对“SaaS 末日”的担忧，Gellert 语气审慎。“AI 既不是绝对好，也不是绝对坏，”他说，“关键在于它如何应用、应用在哪里，以及它能为企业运营带来什么样的效率提升。”

他将当前的 AI 转型与互联网等此前的技术革命相提并论，认为企业会适应，部分企业也会发生根本性变化。不过，创造盈利并为股东带来回报这一核心目标并未改变。

对于在 2021 年高峰期以高估值融资的风险投资支持公司而言，当前环境带来了独特挑战。以膨胀估值出售给机构投资者的窗口已基本关闭。Gellert 说，这些公司需要演变——可能变得更小、更高效、更聚焦，并收缩扩张计划。

他以总部位于米兰的科技公司 Bending Spoons 为例，该公司以收购成熟消费者软件品牌而闻名，收购一些可能已见顶并进入下滑阶段的订阅型科技业务。他认为，这类战略收购代表了那些无法独立维持原有轨迹的公司的一个出路。

给创始人与供应链管理者的建议

Gellert 对那些在高估值下融资的创始人的建议是，清晰定义价值主张和目标，然后通过可衡量的里程碑推进，而不是依赖开放式的长期愿景。

“这些企业面临更多审视，”他说。他认为，当前环境为沟通与透明度创造了真正的机会。许多这类公司正在向大型企业销售，或希望向这些企业销售，而这些大型企业已经在开展供应商风险管理计划。

Gellert 说：“更强的私营公司会最充分地利用这一点。”他认为，供应商主动披露财务信息，能与已在执行供应链风险管理的大型买家创造切实的商业价值。他补充说，最强势的客户会要求这种透明度，并且会欣赏主动提供透明度的做法。

对于供应链管理者，该公司的建议是加强对私营供应商财务健康状况的监测，并将透明度视为一种商业杠杆。Gellert 强调，市场正进入一个长期阶段，在此期间，成熟而稳健的供应链风险管理对于理解自身业务风险至关重要。

主要结论

过去几年，随着大型买家放慢付款，而较小供应商继续快速向上游供应商付款，中型市场供应商的现金转换周期已延长近 30 天。私营公司约占多数大型企业供应链的 75%，因此其财务恶化——杠杆率上升、利润率侵蚀以及浮动利率债务敞口——构成系统性的供应链风险。由于估值倍数压缩和经营压力，私募股权持有周期已从历史平均 4.5 年延长至约 6 至 7 年，这增加了由私募股权支持的供应商出现重组和破产的可能性。

来源：FreightWaves