微软盘后股价上涨7%，大部分涨幅出现在最后几分钟，主要受公司资本支出相关消息推动，而非业绩超预期本身。

财务数据表现强劲。第四季度调整后每股收益达4.74美元，远超4.24美元的市场一致预期；营收为900.0亿美元，超过预期的876亿美元。全年利润总计1337亿美元，同比增长31%。不过，本季度受益于每股收益0.27美元的提升，主要来自微软对Anthropic投资的32亿美元收益——鉴于微软最深入的AI合作关系仍在OpenAI身上，这一项目颇为引人注目——以及低于预期的退休计划成本。剔除该收益后，业绩仍然是明确的超预期表现。

云业务板块构成了本次财报的核心亮点。Azure及其他云服务在第四季度增长43%——微软财年于6月结束——第一季度指引设定为按固定汇率计算约45%的增长。公司还表示，预计2027财年上半年相较2026财年下半年将进一步加速。对于一家已处于微软这般规模的超大规模云服务商而言，在这一体量上实现加速增长，着实令人瞩目。

Azure在本财年首次突破1000亿美元年收入大关，跨过这一门槛进一步巩固了其与亚马逊云服务和谷歌云并列全球三大云平台的地位。全年云业务总收入超过2140亿美元。

近90%的云业务收入来自前沿模型公司以外的客户，这一数据直接回应了关于循环收入模式的担忧——即超大规模云服务商的AI收入是否依赖于与少数模型开发商之间的资金往来的反复质疑。不含OpenAI的合同储备在第四季度增长25%，进一步预先化解了这一批评。

资本支出的表述才是最终推动股价的关键。2026自然年资本支出约为1750亿美元，2027财年资本支出维持在同等水平。尽管这些数字庞大，但首席财务官强调支出计划保持不变，较高的数字反映了租赁会计的重新分类。第一季度资本支出将超过500亿美元。值得注意的是，1750亿美元的数字看似低于此前指引的1900亿美元，但在考虑租赁重新分类后，两者实际等值。至少，这并非又一次上调——在超大规模云服务商资本支出指引持续攀升成为投资者焦虑根源的环境中，这一信号颇具意义。

至关重要的是，微软预计在2027财年将继续保持自由现金流为正。

这一承诺在当前环境下具有重大分量。同日公布财报的Meta自由现金流下降91%，同时对2028年及以后的算力增长做出无上限承诺，导致股价下跌12%。微软支出规模相当，但将前景与需求"持续超过可用产能"、新增产能一经部署即"迅速实现商业化"以及自由现金流保持为正的保证相结合。微软还运营着一项成熟的云业务，并已证明其具备规模化能力。

这两家公司截然不同的市场反应，构成了一场清晰的投资者情绪A/B测试——表明市场区分的标准并非企业在AI基础设施上投入了多少，而是这种投入是否伴随着可见的需求和现金流纪律。

有一项内容值得审视：自2027财年初起，微软将数据中心和办公楼的预计使用寿命从15年延长至25年。首席财务官表示，该变更仅影响折旧时点，对2027财年营业利润的影响微乎其微。虽然这一说法大概率是准确的，但在围绕AI硬件淘汰速度争论的核心资产上延长折旧年限，是一个有意为之的决定，将使未来所有的利润率对比都更加有利。公司还披露，本季度约三分之二的资本支出投向了短期资产，这意味着服务器本身并不适用25年的折旧年限。

在道琼斯指数下跌1110点、Meta股价大幅下挫的当晚，7%的涨幅表明市场正在AI交易中划出一条清晰的分界线——或者微软的预期在财报发布前已被大幅折价。