美光科技公布2026财年第三季度营收414.6亿美元，较上年同期的93亿美元增长346%。公司非GAAP毛利率达到84.9%，超过英伟达最近一个季度报告的75%。

英伟达的零部件账单道出真相

英伟达季度销售额达962亿美元，超出营收预期，但将毛利率指引下调至74%。仅在一个季度内，英伟达的零部件供应承诺——即对供应商的合同采购义务——就从1190亿美元增至2790亿美元。

英伟达预计2028财年营收增长约70%，但内存供应短缺已推动服务器价格上涨超过15%，这表明内存已从无足轻重的通用零部件转变为AI系统中的决定性成本。

美光的议价能力持续增强

首席执行官Sanjay Mehrotra证实，美光目前仅能满足客户HBM需求的50%至67%。HBM是一种高带宽堆叠式DRAM，与AI加速器中的计算引擎封装在一起，为其供应数据。全球仅有三家公司生产HBM——美光、SK海力士（SK Hynix）和三星（Samsung）——而扩大产量需要新建晶圆制造产能，耗时数年。美光已锁定1000亿美元的多年期合同，确立了收入下限和价格保证。美光的HBM4出货量已突破10亿美元，且增长速度达到上一代产品的两倍。供应紧张预计将持续至2027年之后，可能要到2028年才会逐步缓解。

力量格局已然逆转

美光84.9%的毛利率不仅超过了英伟达的75%，还略高于Meta约82%的水平，使一家内存供应商在盈利能力上同时领先于芯片设计商和终端客户。这与内存业务在半导体行业中的历史地位形成鲜明反差：长期以来，DRAM一直是一个随周期盛衰的大宗商品业务，供应商利润随周期起伏，而非稳居其上。

英伟达在一个季度内将供应承诺几乎翻倍，表明黄仁勋（Jensen Huang）团队愿意为保持领先而付出成本，而这种支付意愿正是维持美光高毛利率的关键。

合同储备与价格前景

1000亿美元的合同储备为一家内存公司提供了罕见的业绩可见性。多年期“照付不议”（take-or-pay）协议——即客户无论是否实际提货，都承诺为分配的采购量付款——使美光的定位更接近于一家承担硬件交付义务的订阅制企业，而非传统的大宗商品供应商。

对英伟达而言，内存成本推动服务器价格上涨超过15%，长期来看可能拖累订单增长，尤其是对那些缺乏微软（Microsoft）、谷歌（Google）和亚马逊等超大规模云厂商雄厚财力的中小型云服务商和企业买家而言。