欧洲加密行业正从争取获得 Markets in Crypto Assets (MiCA) 牌照的阶段，进入一个由持续监管合规成本塑造的新阶段。律师和行业高管表示，该地区更高的监管门槛可能会促成加密原生公司与成熟金融机构之间的合并、收购以及更深入合作。

MiCA 是欧盟具有里程碑意义的加密规则手册，它已将监管工作的重点从牌照问题推进到另一个层面：较小型加密公司能否长期维持在全面监管下运营所需的治理、资本、托管和运营体系。由于 MiCA 在欧盟范围内建立了统一框架，对于希望服务多个成员国客户、而不是应对各国制度拼图的公司而言，获得授权也可能具有商业重要性。

英国也可能出现类似趋势。英国 Financial Conduct Authority (FCA) 拟议的加密框架预计将把加密活动纳入英国现有金融服务制度，而不是创建一个独立框架，从而实施与 MiCA 相当的标准。

“FCA 正试图帮助竞争，也确实在努力帮助新进入者，”Morgan Lewis 伦敦办公室合伙人、该所全球金融科技行业团队联合负责人 Steven Lightstone 表示。但他补充说，“它确实有非常高的标准，尤其是在涉及消费者的情况下。”

不同于欧盟独立的 MiCA 框架，英国的提案将把加密公司置于适用于传统投资公司的同一监管架构之内。因此，公司将面对熟悉的审慎、运营和客户资产要求，而不是一套专门定制的加密制度。

“由于它使用现有规则，因此它将远不像一个独立框架，”Lightstone 表示。“加密公司将被像任何普通传统金融机构一样对待，”他并补充称，“获得 FCA 授权仍然会很难。”

对于已经在这些规则下运营的银行和投资公司而言，增加加密服务可能相对直接，因为大部分合规基础设施已经到位。然而，对于较新的加密企业来说，从零开始建立治理、资本和托管体系可能会带来显著更重的负担。

这一挑战在 FCA 拟议的客户资产制度中尤为明显，该制度将适用 Clients Asset Sourcebook (CASS) 框架。按照这一做法，公司将被要求在信托安排下把客户加密资产与公司资金隔离，同时还要围绕私钥和对账引入针对加密业务的运营保障措施。

“CASS 要求非常繁重，”Lightstone 表示。“这可能会鼓励这些新进入者与一家已经受 CASS 约束并具备相关控制措施的传统公司合并，或被其收购。”

银行权衡扩大数字资产业务

随着监管不确定性开始消退，银行似乎越来越愿意进入数字资产领域，整合前景也随之显现。

“截至今天，欧洲所有银行中提供任何类型加密服务的比例不到 20%，因此这一领域严重供给不足，”Sygnum Europe 首席执行官 Simon Schneider 表示。

Schneider 表示，MiCA 最重要的贡献不仅是创造新的牌照类别，还在于为长期等待更明确规则的金融机构提供法律确定性。对于已经拥有风险、合规和客户准入体系的机构来说，这种清晰度可以让数字资产服务更容易在既有治理流程中被评估。

他将瑞士视为一个可能的模式。几年前，瑞士引入分布式账本技术立法后，主要瑞士银行对加密业务的采用显著加速。据 Schneider 称，如今瑞士约四分之三的领先银行提供数字资产服务；他表示，欧洲最终也可能沿着类似路径发展。

Schneider 表示，银行不太可能完全取代加密原生公司。相反，它们更可能在托管、经纪、质押和代币化服务方面依赖基础设施提供商。Sygnum 本身也越来越专注于向金融机构提供受监管的数字资产基础设施，而不是直接争夺零售客户。

“我们看到一个明显趋势，即转向受监管机构，”Schneider 表示。“银行如今已经拥有客户关系，已经拥有分销网络，也已经具备全部合规监管框架。”

Schneider 还预计，随着未能获得 MiCA 牌照的公司逐步收缩其欧洲部分业务，资产将转向受监管提供商。与此同时，他表示，自托管和机构托管可能会继续并存。

“我们仍将保留这两种概念，”Schneider 表示。“但我看到一个明显趋势，即转向受监管机构。”

随着英国接近实施自己的加密框架，这一趋势可能会加强。尽管英国的提案旨在支持创新，但它们也反映出欧洲正在形成的更广泛监管方向：成功不仅取决于技术创新，也取决于像受监管金融机构一样运营的能力。

对于一个围绕精简型初创企业挑战既有机构而建立起来的行业而言，下一个竞争优势可能不再那么取决于速度，而更多取决于规模。