LlamaRisk 已发布一份 Aave 征求意见（ARFC）提案，提议将 Aave V3 Core 转变为仅限流动蓝筹资产的借贷市场。该提案将冻结十一项目前持有约 13.3 亿美元抵押品的资产储备，并将更广泛的资产类别引导至 Aave V4。

LlamaRisk 对 Aave V3 Core 的提议内容

该 ARFC 于 2026 年 11 月 10 日发布在 Aave 治理论坛，将 Aave V3 Core 定性为一个已偏离其最初使命的市场。LlamaRisk 认为，该实例不应支持种类繁多的抵押品类型，而应专注于拥有深厚链上流动性和成熟市场深度的资产——即提案所称的“成熟流动抵押品”。

根据提案，十一项储备将被冻结，意味着新的存款和新的借款将立即停止：rsETH、osETH、LBTC、tBTC、rETH、eBTC、BTC.b、tETH、LDO、mUSD 和 PT-srUSDe。治理行动不会清算现有头寸；持有者将自愿迁移或逐步偿还债务。

保留在 V3 Core 上的资产涵盖了 DeFi 抵押品中流动性最高的层级：WETH、wstETH、weETH、cbETH、WBTC、cbBTC、USDC、USDT、GHO、DAI、XAUt、AAVE、LINK、USDe、sUSDe 和 syrupUSDT。根据提案，这些资产具有一个共同特征：可靠的退出流动性和预言机深度，使协议在承压时能够清算头寸而不会产生过度滑点。

根据治理论坛帖子，截至 2026 年 11 月 9 日，目标弃用资产持有约 13.3 亿美元抵押品，对应约 10.3 亿美元债务。该帖子未说明数据获取时间、美元计价基准或储备汇总方法，因此这些数字应被视为提案估计值，而非经独立核实的按市值计价数据。

这如何契合更广泛的弃用进程

这份 ARFC 是 V3 Core 市场系统性清理的第三阶段。根据治理论坛帖子，此前两轮弃用已移除 71 项低采用率储备，使供应量减少约 9800 万美元。本轮的规模有所不同：目标储备并非边缘头寸，而是活跃市场，仅 rsETH 就持有 6.618 亿美元抵押品——是提案中最大的单一弃用头寸。

LlamaRisk 同步推进的蓝筹 LTV 提案已在 V3 Core 上实施，WETH 的贷款价值比（LTV）设为 81%、清算阈值为 84%，WBTC 和 cbBTC 的贷款价值比均为 81%、清算阈值均为 85%，正如 LlamaRisk 在 X 上指出的。当前的 ARFC 是对这项参数调整工作的补充：在提高保留资产的借款能力之后，该提案现在寻求清除未达到流动性门槛的资产。

为什么流动蓝筹聚焦对 Aave 至关重要

长尾抵押品的流动性风险

根据提案，冻结的核心风险论点集中于流动性集中度。许多目标资产——rsETH 和 osETH 等再质押代币，以及 LBTC、eBTC 和 BTC.b 等包装比特币变体——带有相关性脱锚风险。在不利条件下，这些资产的链上流动性可能迅速变薄，延长清算窗口并增加协议的坏账风险敞口。

作为风险考量，再质押代币还可能带有智能合约和抵押品脱锚风险，而包括 BTC.b 在内的包装比特币变体可能增加桥接或托管以及智能合约风险；预言机可靠性和清算执行对两类抵押品都很重要。提案并未对每项储备单独评估这些风险。

rsETH 和 osETH 头寸还存在提案中指出的结构性循环风险：用户以再质押的 ETH 抵押品借入 WETH，从而放大风险敞口。LlamaRisk 将 WETH 借款利率杠杆确定为在冻结后风险敞口未自然下降时的最后手段机制，用以解开这些循环。

收入上的权衡

冻结这些储备对 DAO 而言并非没有成本。根据治理论坛帖子，提议弃用的资产每年估计为 DAO 带来 370 万美元总收入，其中 rsETH 贡献 185 万美元，osETH 贡献 79 万美元，tBTC 贡献 47 万美元，LBTC 贡献 35 万美元，rETH 贡献 22 万美元。该帖子未提供这一估计的计算方法。

提案隐含地论证了维持这些头寸的风险调整成本超过其产生的收入。治理将需要权衡每年 370 万美元的收入是否足以证明对十一类资产持续的流动性和脱锚风险敞口是合理的。

V4 迁移路径

根据 ARFC，Aave V4 被指定为从 V3 Core 清退出来的更广泛资产类别的新目的地。在实际操作上，该提案将使现有 V3 Core 头寸进入自愿退出流程，同时将受影响抵押品类别的未来支持导向另一个 Aave 版本。

治理问题与实施路径

三阶段退出流程

ARFC 概述了分阶段执行方案，而非立即全面关停。第一阶段是冻结储备，停止新的存款和借款。第二阶段是与发行方接洽，LlamaRisk 和 Aave 贡献者将与资产发行方（rsETH 的 Kelp DAO、osETH 的 Stader 等）合作，以促进头寸有序迁移。第三阶段是在大额头寸未在自身时间表内下降时启动后续控制措施，其中 WETH 借款利率调整是对抗杠杆化再质押循环头寸最直接的杠杆。

冻结储备的储备系数也将上调至 99%，以加速退出进程。治理提案特别以 rETH 为例，其储备系数拟从 15% 提高至 99%。在 99% 的水平下，剩余借款人产生的几乎全部利息将归入 DAO 而非存款人，从而为存款人提现并将头寸转移至其他地方创造了强烈的经济激励。这种做法与 Aave V3 风险管理员此前利用利率模型调整来引导用户行为而不进行强制清算的方式一致。

受影响的参数与市场

十一项目标储备涵盖三类资产：以太坊流动性质押代币（rsETH、osETH、rETH、tETH）、包装及合成比特币变体（LBTC、tBTC、eBTC、BTC.b），以及其他协议原生或生息资产（LDO、mUSD、PT-srUSDe）。清单的广泛程度表明这是一次组合层面的重组，而非针对任何单一资产风险事件的定向响应。

如果获得批准，每项资产的冻结都将由同一份 ARFC 治理，但各项储备的实施时间可能因发行方接洽结果不同而有所差异。

值得关注的里程碑

该 ARFC 目前处于 Aave 治理论坛的讨论阶段。标准的 Aave 治理路径从 ARFC 讨论进入 Snapshot 温度检查投票，随后是链上 AIP 投票。AAVE 代币持有者——其治理权力与其在安全模块中质押的 AAVE 数量成比例——将最终决定协议是否接受收入减少，以换取一个结构上更干净的核心市场。

对治理参与者而言，关键的悬而未决问题是迁移机制：具体而言，即 Aave V4 是否拥有足够的流动性深度来吸纳被置换的抵押品，而不会为重度再质押用户造成协议效用的缺口。