以太坊投资产品可以宣传质押敞口，而无需将其每一单位 $ETH 都投入运作。Lido 于10月23日对欧洲交易所交易产品（ETP）的比较，将人们的注意力引向投资者所见收益数字背后的现金管理决策。由于以太坊采用权益证明机制，质押持仓有助于保障网络并赚取以 $ETH 计价的收益——但发行方决定基金中有多大比例的 $ETH 实际被质押，而仅凭标称收益率数字无法揭示这一细节。

据 Lido 称，质押配置、费用和流动性管理共同决定了 ETP 所提供的收益。原生质押提款依赖于网络流程和队列，而可转让的质押代币则增加了一条基于市场的退出途径，但也带来其自身的执行风险。

收益率仅适用于实际产生收益的资本

在一份新的机构报告中，Lido 指出，持有未质押流动性缓冲的产品可能仅对低于其全部 $ETH 敞口的部分产生收益。该公司推广流动质押作为替代方案，并以 WisdomTree 由 stETH 支持的产品为例——不过 Lido 在这一比较中存在商业利益，因为 stETH 是 Lido 自己的流动质押代币。

即使不对任何基金进行排名，其中的算术也很简单。在一个持有100 $ETH 的示例产品中，20 $ETH 的未质押缓冲将使80 $ETH 产生质押收益。如果质押部分一年赚取3%，则在扣除费用和其他调整之前将产生2.4 $ETH。这些是假设性输入，并非预测或某产品的实际回报。

未质押缓冲并不一定是浪费的资本。当赎回到来或其他流程需要时间时，它可以提供流动性。真正值得追问的是：这一缓冲换取了怎样的运营收益，产品又为此放弃了多少回报。

以太坊的提款文档解释称，退出的验证者需经过网络流程，需求可能影响时间线，且网络对可同时激活或退出的验证者数量设有上限。基金为满足商业截止日期的需要并不能加快底层协议队列。

流动质押用一个约束换来了另一个市场

对已质押 $ETH 的可转让凭证可以在不必等待每一个底层验证者退出的情况下出售。但出售需要以可接受的价格找到买家，可转让性并不能保证交易会以基金会计中使用的价值成交。

在正常交易中，做市商可能高效地弥合这一差距。而在压力之下，可用流动性的数量以及吸收订单的成本变得更加重要。即便是支持全额质押的结构，当大量持有者同时寻求流动性时，仍可能面临艰难的执行决策。

这一更广泛的观点与利用期权进行下行管理的比特币产品相呼应：底层资产的名称无法完整描述投资者的回报。

同样，CoinShares 基金清算过程中所审视的流程也表明，为什么应在截止日期到来之前关注赎回规则。交易一份份额与提取其底层敞口是两种不同的。

NewsBTC 对企业以太坊质押的报道提供了另一个比较角度：股票持有者拥有的是一家涉及融资和管理决策的公司，而不是简单的质押代币余额。

因此，Lido 的报告最大的用处在于促使人们审视完整的结构。在能够有意义地比较两个标称质押收益率之前，必须将配置、净收益分配、流动性安排和市场深度放在一起解读——而这些变量通常在发行方的招募说明书和产品文件中列明，任何流动性缓冲的规模都可直接在其中查证。

由新闻编辑部撰写，Samuel Rae 编辑。