Ki Young Ju 判定本轮周期涨幅为3-5倍

CryptoQuant 创始人兼 CEO Ki Young Ju 于2026年9月22日公开放弃了对比特币(BTC)的看空立场，预测本轮牛市周期将带来约3-5倍的涨幅，而非定义了此前减半后时代的10倍以上抛物线式行情——分析师长期以来将周期阶段与比特币约每四年一次的新增供应减半相挂钩。他在 X 上发文表示，他预计将迎来“3-5倍，而非又一次10倍以上的抛物线式上涨”，随后将出现比以往任何一次都更温和的熊市阶段，并借此推文串阐述了旧剧本为何不再适用。

参考：9月22日的帖子

在9月22日的帖子中，他认为市场本身已经发生了变化。当比特币规模尚小、散户交易者主导市场情绪时，短期热钱既催生了爆发式上涨，也带来了80%的暴跌。他主张，如今规模大得多的市场以及不断上升的机构持仓——其中很大一部分是通过2024年1月在美国获批的现货比特币ETF流入的——已经抑制了这两个极端。他指出，曾经压制上行空间的同一股力量，如今也在缓和回撤幅度。

这种取舍正是关键所在：放弃10倍的涨幅，同时也意味着放弃80%的崩盘。在他看来，正是这种更平稳的价格行为吸引了长期资本，而非投机性轮动。他在最后展望了更长远的图景，表示如果成熟化进程持续，比特币可能更接近这样一种愿景：成为一种足够稳定、能够作为真正的货币在互联网上流动的资产。对于一位其谨慎表述曾主导2026年年中之前市场讨论的分析师而言，这一判断是一次的反转，并且将讨论重新锚定在比特币的链上结构——直接从区块链本身读取的指标——而非单纯的情绪之上。

MVRV 在回调期间始终保持在1以上

这一反转建立在一系列链上读数之上，而非图表形态。核心证据是 PnL Index——CryptoQuant 的综合指标，它将 MVRV 比率(市值除以已实现市值，即代币链上最后一次移动时的加权平均价格)与 NUPL(净未实现盈亏)以及长、短期持仓者 SOPR(已花费输出利润率)指标相结合，用以衡量持仓者整体的盈利状况。

Ki 指出，本轮周期的峰值不如以往周期极端，而谷底则形成于相对健康的持仓者盈利水平。最能说明问题的是，本轮周期中 MVRV 从未跌破1:即便在低点，BTC 的交易价格仍高于所有持仓者的平均链上获取成本，这意味着个别投资者出现了亏损，但持仓者整体从未陷入浮亏。相比之下，此前的熊市中 MVRV 都曾跌破该水平——正因如此，他将本轮周期回撤的克制视为结构性成熟而非运气的证据。

第二个支柱是数据本身的动能。PnL Index 的365日均线——一个在转折点反应滞后的序列——正在形成他所描述的有意义的拐点，同时其他多项链上指标也在改善。这标志着他直接撤回了2026年5月的立场，当时5月推文串中引用的一篇帖子警告称，一旦获利了结链条启动，投资者盈亏往往会下滑约18个月，可能将熊市延续至2027年初。

参考:5月推文串中引用的帖子

在他的评估中，资金流信号也印证了这一转变：已实现市值上升表明新资金正在进入市场，早期持有者——长期沉睡的加密鲸鱼中所谓的 OG 巨鲸——已停止卖出，而期货市场的巨鲸近期在底部附近建立了大量多头头寸。结合更广泛的比特币市场背景来看，他得出结论：当前结构更有利于耐心资本，而非杠杆驱动的投机。

周期压缩为何重要

支持 Ki 判断的新链上佐证已经出现。CryptoQuant 分析师 Darkfost 于9月24日报告称，比特币短期持仓者成本基础已上穿活跃长期持仓者成本基础——这是比特币历史上仅有的第五次此类交叉——他将其解读为牛市转换的确认。此处的成本基础指某一持仓者群体的平均链上获取价格，短期持仓者来自近期移动过的代币，长期持仓者来自沉睡时间较长的代币，因此该交叉表明新买家整体承担的平均入场价格高于市场中持有时间最长的活跃代币。

活跃长期持仓者的定义是过去七年内至少移动过一次的长期沉睡代币，有意排除了惰性供应。超过350万 BTC 已超过十年未曾移动，且这一存量仍以约8,000至30,000 BTC 的速度增长。

Darkfost 将 ETF 驱动的流动性流入列为这一转变的支撑因素，但他提醒该指标此前也曾出错，信号仍可能失效，并敦促交易者将成本基础变化与资金流向以及长期沉睡代币的任何动向结合考量。

市场背景

Coinotag 在截至06:59 UTC 发布的伴随评论中，将修正后的周期测算围绕一个主题展开：机构化正在双向压缩比特币的波动性。该媒体指出，对于按2017年或2021年重演来配置头寸的交易台而言，3-5倍的基础情景将彻底改变杠杆计算。文中提到，创纪录的布伦特原油看跌期权押注——针对原油的看空操作——所警示的宏观风险，以及白宫推动比特币监管规则的举措，都进一步表明市场正日益受机构和政策而非散户本能的塑造——据称，这一转变甚至连 Jamie Dimon 对比特币的立场也有所体现，鉴于这位摩根大通掌门人多年来对该资产的公开怀疑。按照这一框架，检验这一论点的不是价格目标本身，而是 MVRV 能否在下一轮回调中守住其底部。