Kalshi 否认洗售交易猜测

预测市场运营商 Kalshi 表示，其并未受到美国商品期货交易委员会（CFTC）的调查，以此回应针对其以太坊（ETH）永续期货市场异常订单模式连续数日的审视。公司发言人 Elisabeth Diana 在一份声明中表示，Kalshi 从未收到 CFTC 的接触，且不认为任何正式审查已经启动。“我们未被 CFTC 接触过，也不认为存在任何正式审查，”她说，并补充称这些模式“是流动性激励计划的典型特征，在金融市场中很常见”。

争议的焦点在于 Kalshi 加密永续市场中高度统一的订单规模。从该平台公开 API 获取的数据显示，其比特币衍生品和 ETH 永续市场的绝大部分成交量来自相同规模的交易，其中许多以太坊订单恰好集中在 5,500 美元，而比特币永续订单则集中在 2,500 美元或 5,000 美元。分析公司 Stealth Neolab 联合创始人、研究员 Beni 早早指出了这一失衡：Kalshi 的以太坊永续合约在 24 小时内录得约 5.39 亿美元成交量，而未平仓合约量仅为 310 万美元——这一倍数远高于成熟衍生品交易场所所能维持的水平。他随后的分析发现，在 9 月的四个不同交易日中，5,500 美元的交易占名义成交量的 48% 至 58%，我们在 Kalshi 以太坊（ETH）永续成交量显示 57% 为重复的 5,499 美元订单 中曾对这一模式进行过分析。

Diana 将这些活动归因于 Kalshi 的流动性激励计划，该计划奖励参与者将订单持续挂在订单簿上，并指出公司每天向 CFTC 传输交易数据。她表示，平台维护着“大量工具”和一支完整的监控团队来防范洗售交易——即制造市场活跃假象但未真正改变经济敞口的交易——并将网络上的猜测斥为“竞争对手散布的谣言”。与链上预测市场由智能合约透明地执行每一笔撮合不同，Kalshi 采用中心化订单簿，这限制了外部人士从其发布的数据中进行独立核实的程度。

CFTC 权衡执法决定

据《华尔街日报》报道，自 8 月以来，单一以太坊市场已产生近一百万笔交易，CFTC 一直在审查 Kalshi 的交易数据。近期超过三分之一的交易集中在约 5,500 美元附近，过去一个月的成交量超过 50 亿美元。该监管机构在决定是否启动正式执法调查之前正在审查这些数据；其拒绝确认调查是否已在进行中。

此次审视发生在一项监管里程碑数周之后：5 月 29 日，CFTC 批准了 Kalshi 上市比特币永续期货——这是美国首次批准此类产品，官方 CFTC 新闻稿 中对此有所说明。随后，公司推出了 ETH 及其他加密资产的永续合约，将业务扩展到事件合约之外。永续期货没有到期日，让交易者无需持有标的资产即可获得价格敞口，这一结构与主导受监管 ETH 敞口的现货加密 产品不同。这一时间线也使 CFTC 在其数月前才开放的市场中扮演双重角色：批准 Kalshi 产品的同一机构，如今正在审查该平台的成交量是否反映真实交易。《华尔街日报》还报道称，部分大型参与者可在达成成交量目标的前提下获得手续费减免和股权收购机会，这叠加在向持续报价的做市商支付的月度款项之上。

Kalshi 于 9 月 22 日发布博文，否认存在洗售交易意图，并称这些模式源于其流动性计划。独立核实仍然困难：该平台的公开数据不显示参与者身份，公司所描述的账户数量和参与者关系无法从外部核实。CFTC 此前已在 2 月 25 日发布的预测市场咨询意见中表明了其立场，警告事先安排的交易和洗售可能违反《商品交易法》——这正是管辖 Kalshi 这一受 CFTC 监管的交易场所的同一套规则。

手续费返 filing 披露了什么

这场争议中最关键的文件是 Kalshi 向 CFTC 提交的手续费返还款申请，其中明确将可疑的自营交易、洗售交易和事先安排的交易排除在返款资格之外。然而，5,500 美元订单集中的现象早于 9 月对该计划的修改，因此仅凭这一排除条款无法解释该模式。在参与者身份无法从公开数据核实的情况下——且 Binance 上的 ETH 未平仓合约量近期达到 65.8 亿美元的九个月高点，此前已有报道——围绕以太坊（ETH）的杠杆已成为一个达到监管级别的话题。

现在，判断 Kalshi 由激励驱动的成交量究竟反映真实的流动性提供还是人为制造的活动，责任落在了 CFTC 身上。接下来需要关注的指标是程序性的：该机构是否会启动其迄今拒绝确认的正式执法程序；在 9 月手续费返款修订之后，Kalshi 的流动性计划是否会再次调整；以及该平台是否会公布足够细化的数据，让外部人士能够核实其所描述的参与者关系。在此之前，以太坊衍生品市场只能在公司的保证与无法独立审计的数据之间进行权衡。