Jupiter 已在 Solana 上推出 Jupiter Lend v2，新增一套 Smart Vaults 系统，旨在让已存入和借入的资本更具生产力。

Jupiter 运营着 Solana 上使用最广泛的去中心化交易聚合器之一，负责在多个流动性来源之间路由交易。随着 Lend v2 的推出，该平台将业务范围进一步延伸至借贷领域——这是 Kamino 和 MarginFi 等竞争性的 Solana 协议一直在积极建设的方向。

该功能允许用户将借贷活动与流动性提供结合起来，从而有可能让同一头寸产生两种收益来源。资本不再只停留在借贷市场中，Smart Vaults 还可以把符合条件的流动性路由到 Jupiter 的自动做市商，使用户获得由兑换交易产生的部分交易手续费。

Jupiter 将这一模式称为 "Dual Stream Liquidity"，其结构旨在提升 Solana DeFi 的资本效率。

Jupiter Lend v2 现已在平台上线，底层基础设施由 Fluid 提供，并采用收入分成协议。Fluid 由 Instadapp 团队开发，后者在 Ethereum 上构建可组合 DeFi 基础设施方面拥有记录。该安排使 Jupiter 能接入 Fluid 现有的 Smart Collateral 和 Smart Debt 技术，同时也让 Jupiter 能将该系统分发给其用户群。

随着 Solana DeFi 协议之间的竞争加剧，开发者也越来越多地寻求让存入资本在多个应用中都能产生效用的方法，此次上线正是在这一背景下发生的。

什么是 Jupiter Lend v2？

Jupiter Lend 是 Jupiter 在更广泛 Solana 生态中的借贷平台。第二个版本将 Smart Vaults 作为其主要新功能。

传统借贷市场通常将借贷与流动性提供分开。用户存入资产并赚取供应利息，借款人则为借出的资产支付利息。

Jupiter Lend v2 尝试将这两项功能结合起来。

启用 Smart Vaults 后，符合条件的抵押品或债务也可以为 Jupiter 的 AMM 提供流动性。当交易者通过相关流动性池执行兑换时，部分产生的交易手续费可以回流到 Smart Vault 头寸中。

这意味着单个头寸有可能同时产生与借贷相关的回报和交易手续费收入。

该系统仍然是可选的。偏好传统借贷头寸的用户可以继续使用标准的 Earn、Borrow 和 Multiply 产品，而无需参与基于 AMM 的流动性层。

这一区别很重要，因为 Smart Vaults 在带来更高潜在回报的同时，也引入了额外风险。

Jupiter Smart Vaults 如何运作

Smart Vaults 的核心思路很直接：将已经作为抵押品或债务使用的资本，转化为可用于交易的流动性。

在标准借贷模式下，抵押品赚取供应 APY，而借入资金则产生借款成本。

Smart Vaults 增加了另一层。

对于符合条件的头寸，这些资产可以组合成支持 Jupiter AMM 兑换的流动性。随后，交易活动会产生并归属于该头寸的手续费。

Jupiter 将这部分额外收入呈现为交易 APR，使用户可以在正常借贷收益之外看到交易活动带来的潜在贡献。

这一做法旨在解决去中心化金融长期存在的一个问题：资本效率。类似的概念——即单个头寸同时承担多个协议功能——也曾在其他链上被探索过，不过其架构和风险模型并不相同。

Smart Vaults 试图将借贷与提供流动性这两种行为整合到单一头寸之中，而不是要求用户在两者之间做出选择。

Smart Collateral 带来多重收益来源

Smart Collateral 是 Jupiter Lend v2 的核心组成部分之一。

用户不再只能存入单一资产，而是可以提供符合条件的代币对，例如 USDC 和 USDT，或 JupSOL 和 SOL。

协议会自动管理该流动性头寸。

根据支持的配置，用户可以存入一种资产或两种资产，而提现仍通过借贷界面进行。

一个 Smart Collateral 头寸有可能结合多个收益来源。

第一部分是借贷产生的标准供应 APY。

第二部分可能来自某些资产自带的原生收益，例如与质押相关的奖励。

第三部分是当流动性被 Jupiter 的 AMM 使用时所产生的交易手续费收入。

这形成了一种分层收益结构，在交易活跃时期可能使资本更具生产力。

不过，用户不应将这些收益来源的组合视为保证回报。各组成部分会根据利用率、市场状况、流动性和交易量而随时间变化。

Smart Debt 改变借款模式

Jupiter Lend v2 还引入了 Smart Debt，将同样的概念扩展至借款人。

在传统贷款中，借入资产会产生利息支出。

Smart Debt 允许符合条件的用户借入一对代币，而不是单一资产。借入的流动性随后可以参与 AMM 并产生交易手续费。

这些手续费有助于抵消借款人的利息支出。

Jupiter 将这一效果在债务侧显示为负交易 APR。

在交易活动异常强劲的时期，头寸产生的手续费可能暂时超过借款成本。在这种情况下，交易手续费部分在理论上甚至可能高于利息支出。

但这不应被视为保证性的策略。

交易手续费高度依赖成交量，而借款利率则受利用率和其他借贷市场条件影响。如果交易活动下降而借款成本仍然居高不下，经济模型可能很快发生变化。

这一差异使 Smart Debt 对有经验的 DeFi 用户尤其具有吸引力，同时也强调了理解头寸两端行为的重要性。

Jupiter 为何押注 Dual Stream Liquidity

此次上线反映出 DeFi 整体正朝着更高效使用资本的方向转变。

流动性提供者、借款人和放贷人过去通常与不同的协议或产品交互。用户常常需要在借贷市场和 AMM 之间转移资产，以追求不同来源的收益。

Jupiter Lend v2 试图减少这种碎片化。

同一份资本可以在一个整合头寸中同时支持借贷与交易活动。

对于 Solana 而言，随着该网络持续争夺 DeFi 流动性，这可能成为一项重要进展。Solana 的 DeFi 总锁仓价值在 2024 年大幅增长，吸引了开发者和流动性提供者的关注。

较高的交易吞吐量和相对较低的交易成本，帮助 Solana 吸引了以交易为核心的应用。Jupiter 作为该生态中主要的去中心化交易平台之一，可能借助这些活动提升其借贷产品的吸引力。

不过，该模式的成功最终仍取决于交易量能否持续保持足够强劲，从而产生有意义的额外手续费收入。

Fluid 提供 Smart Vaults 背后的技术

Jupiter 并非从零开始开发 Smart Vault 架构。

其基础设施来自 Fluid，这是一个由 Instadapp 团队构建的 DeFi 协议。Fluid 已开发出用于借贷和流动性管理的 Smart Collateral 与 Smart Debt 原语，其技术也已部署于基于 Ethereum 的 DeFi 环境中。

在这项合作中，Fluid 提供底层技术，Jupiter 提供平台和分发。

双方已同意按 50/50 的比例分配该安排所产生的收入。

这项合作意义重大，因为支撑 Jupiter Lend v2 的技术本身就是围绕借贷与 AMM 流动性结合而构建的。

对于评估这一新产品的用户而言，这种关系也为其底层架构和风险模型提供了额外背景。

与其说 Jupiter 引入的是一套完全实验性的系统，不如说它是在自有生态中整合另一家成熟 DeFi 协议开发的基础设施。

Jupiter Lend v2 与 Solana DeFi 竞争

此次上线发生在 Solana DeFi 生态日益竞争激烈之际。

借贷协议正在寻找吸引流动性的新方式，而去中心化交易所则在争夺交易量和流动性提供者。

当用户可以在其他地方获得潜在更高回报时，传统借贷模式在资本竞争中可能处于劣势。

Smart Vaults 通过整合多种收益来源提供了一种可能的解决方案。

如果该模式按预期运行，用户在不同应用之间转移流动性的动机可能会降低。

对于 Jupiter 来说，这可能加强其交易业务与借贷业务之间的联系。

Smart Vaults 中更多的流动性可以支持 AMM 活动，而更高的借贷采用率又可以为寻求杠杆和资本的用户提供额外流动性。

这可能在借贷与交易之间形成一个正反馈循环。

Smart Vaults 也带来额外风险

更高的潜在收益通常意味着更复杂的结构，Smart Vaults 也不例外。

其中一个重要差异是，Smart Vault 内的资产构成会随着交易者与底层流动性池的互动而发生变化。

例如，一个最初包含 1,000 美元 USDC 和 1,000 美元 USDT 的头寸，随着市场参与者执行兑换，后来可能在两种资产之间形成不同的余额。

因此，用户最终可能会持有更多的一种资产，而另一种资产更少。

由于 Jupiter AMM 为 Smart Vault 系统支持相关资产对，这种资产构成风险在上线初期相对有限。

不过，用户仍应理解其头寸的构成可能会随时间变化。

交易手续费收入同样具有波动性。今天产生大量交易量的池子，在市场较为平静时可能带来明显更少的收入。

智能合约与清算风险依然存在

Smart Vaults 也继承了去中心化借贷所伴随的更广泛风险。

这些风险包括智能合约漏洞、预言机故障、市场波动、流动性约束以及清算风险。

由于新系统将借贷基础设施与 AMM 功能结合在一起，它的技术面比单纯的借贷头寸更大。

因此，用户应独立评估这些风险，而不要假定额外收益就自动意味着更好的风险调整后回报。

在市场活动旺盛的时期，高交易 APR 可能颇具吸引力，但一旦交易量下降，这部分收入也可能迅速减少。

借款人应特别关注借款利率与交易手续费收入之间的关系。

交易手续费可以抵消借款成本，并不意味着每一个 Smart Debt 头寸都会盈利。

Jupiter Lend v2 对 Solana DeFi 可能意味着什么

Jupiter 的最新发布可能影响 Solana 上借贷和流动性提供的演进方式。

DeFi 的更广泛趋势正朝着可组合性发展，即单一金融头寸可以同时与多个协议功能交互。

Smart Vaults 正好契合这一方向。

新系统不再将借贷、流动性提供和交易视为彼此独立的活动，而是将它们整合为一套单一的资本管理策略。

这可能让经验丰富的用户更高效地使用 DeFi，同时也会提高经验较少参与者面临的复杂度。

如果 Jupiter 能维持强劲交易量并吸引大量流动性，Smart Vaults 可能会成为该平台更重要的产品之一。

随着资本竞争加剧，这一模式也可能促使其他 DeFi 协议开发类似系统。

Jupiter Lend 接下来会怎样？

Jupiter Lend v2 的首要考验将是采用率。

该技术现已上线，但其长期成功取决于有多少用户选择 Smart Vaults，而不是传统借贷头寸。

交易量将是另一个关键指标。

由于相当一部分额外收益来自 AMM 活动，更高的交易量可能使该产品更具吸引力；而较低的交易量则可能削弱额外回报。

Jupiter 还需要证明该系统能够扩展，而不会引入不可接受的技术或流动性风险。

对用户而言，最重要的是理解表面收益与可持续收益之间的差异。

Smart Vault 可能产生多种形式的回报，但这些回报都不是保证的。

结论

Jupiter Lend v2 通过允许符合条件的抵押品和债务头寸参与 AMM 流动性，标志着 Solana 借贷格局的重要演进。

通过 Smart Collateral 和 Smart Debt，用户有可能将借贷收益与交易手续费收入结合起来，形成 Jupiter 所称的 Dual Stream Liquidity。

该系统由 Fluid 基础设施提供支持，并采用 50/50 收入分成合作模式，同时对偏好传统借贷产品的用户保持可选。

这一概念有望提升 Solana DeFi 的资本效率，尤其是在交易活动强劲的时期。

与此同时，Smart Vaults 也引入了对 AMM 动态、资产构成变化、可变交易手续费以及将借贷与流动性基础设施结合所带来的技术风险的额外暴露。

对于有经验的 DeFi 用户而言，此次上线提供了一种新的资本运用方式。对于其他用户来说，关键问题不只是 Smart Vault 显示多少收益，而是这些收益来自哪里，以及产生这些收益需要承担哪些风险。

随着 Jupiter 持续扩展其 DeFi 基础设施，Lend v2 可能成为一个重要测试：在 Solana 上，借贷与去中心化交易是否能够结合成一种更高效的金融产品。