作者：Juliana Liu | 彭博观点

快乐蜂食品公司（Jollibee Foods Corp.）用了二十年时间打造了一个全球餐饮帝国，将其快速增长的海外业务与成熟的国内业务分拆，在战略上是合理的。但彭博观点专栏中，专栏作家Juliana Liu认为，这家菲律宾快餐巨头不应仓促推动新公司上市。

这家以招牌炸鸡和甜味意大利面闻名的马尼拉上市食品饮料集团本月早些时候确认，计划分拆海外业务并寻求在香港追加上市，放弃了此前将该部门在美国上市的方案。尽管公司此前曾将首次公开募股的目标定在明年底，但最新公告并未给出具体时间表。Liu认为，这种灵活性是明智的，因为国际业务尚未准备好独立运营。

分拆背后的逻辑颇具说服力。快乐蜂实际上已经形成了两块业务：一块是国内成熟且盈利稳定的业务，另一块是快速扩张的海外餐饮与咖啡品牌组合，包括Smashburger、点心连锁添好运以及中式快餐永和大王。分拆将使投资者能够更清晰地在国内业务的稳定现金流与国际业务的更大增长潜力之间做出选择。

自1975年创始人陈觉中——一名科班出身的工程师——在马尼拉开始售卖冰淇淋以来，集团已走过漫长历程。三年后菜单中加入了汉堡，随后又推出意大利面和招牌的脆乐脆炸鸡。这些菜品帮助快乐蜂抵御了麦当劳公司和百胜餐饮集团旗下肯德基等美国巨头的冲击。

国际化扩张最初跟随菲律宾侨民的足迹，随后公司在2000年代初开始收购外国品牌，以构建具有全球影响力的业务。社会学家Jan Nederveen Pieterse曾写道，快乐蜂——连同日本的吉野家控股公司和柒和伊控股旗下的7-Eleven公司——是"逆向麦当劳化"现象的典型例子，即起源于西方的商业模式在海外被改造后再输入回其发源地。
快乐蜂目前海外门店数量是本土的两倍多，其中韩国的Compose Coffee、Coffee Bean & Tea Leaf以及越南的高原咖啡是其最大的外国品牌。去年，包括特许经营在内的国际销售额增长27%，几乎是国内业务增速的三倍。

然而，激进的扩张并不能说明全部问题。集团的利润仍然严重依赖本土市场：在扣除费用、利息和税项后，国内业务去年贡献了集团净利润的112.5%。国际业务尽管营业利润健康增长，但整体仍处于亏损状态。

海外业务的前景依然参差不齐，尽管也不乏亮点。饮品业务已成为表现最强的板块之一，以韩国和越南咖啡门店为首，炸鸡品牌的北美扩张也进展顺利。但其他地区的局面则不太乐观：快乐蜂于2018年全资收购的美国汉堡连锁Smashburger一直在挣扎，目前仍在重组中；受零售支出普遍下滑冲击的中国市场同样是一大薄弱环节。

以上种种都不是维持快乐蜂国内外业务不分开的理由。自1月宣布纽约上市计划以来，公司一直在为双方独立运营所需的治理、融资和组织架构做准备，并已任命首席财务官Richard Shin在分拆完成后全职领导全球业务。

不过，上市本身可以再等等。Liu认为，快乐蜂应给国际业务至少再多一年的时间来改善，再请公开市场投资者对其进行评估。以Smashburger为例，其菜单改版和4.99美元的超值产品组合还需要更多时间才能见效。

让国际业务拥有自己的管理层和资产负债表，应能更容易判断哪些品牌值得加大投资、哪些需要整改，甚至退出。投资者也将获得更清晰的独立财务报表，并更好地了解海外业务能创造多少利润。专栏最后指出，多等一段时间，是为证明全球业务能够独立立足所付出的微小代价。

来源：Bloomberg Opinion via BusinessWorld Online