日元已升至自5月初以来的最强水平，超过东京此前单独干预外汇市场时所达到的高点。推动这一走势的原因，是日本和美国联合实施的一次协调性买入日元操作——这是两国自2011年以来首次共同干预。

2011年的应对框架在日元于7月跌至约164兑1美元后被重新启用。该水平创下40年低点，促使日本政策制定者启动紧急措施。7月31日的联合干预将日元推回至155至156兑1美元附近，这一水平自5月初以来未曾见到。作为先例，2011年3月，七国集团在东日本大地震和核灾难引发日元急升后，曾联合卖出日元——这也说明，协调汇市行动通常只会在双方都认为市场波动失序时才会启动。

捍卫汇率的成本

日本财务省确认，仅7月这次操作的最初阶段就支出约365.8亿美元。

在协调行动后的一个月内，日本的干预支出飙升至创纪录的987亿美元。若计入今年更早的行动，年内累计支出约为1700亿美元。如此规模使2024年成为有记录以来干预最为密集的年份之一，也引发了国内对日本在当前财政状况下还能维持此类操作多久的质疑。

美国财政部长Scott Bessent称此次干预“果断”，这一表态值得关注，因为华盛顿历来不愿明确支持贸易伙伴的汇市操作。作为背景，华盛顿过去更常因所谓货币疲软向盟友施压——日本也在其中——而美国财政部的汇率报告长期追踪贸易伙伴是否通过汇率政策获得不公平优势。因此，这次联合背书在立场上具有转变意味，不过财政部并未说明其参与是否附带任何条件。

日元为何承压

最明显的因素是利差。日本银行多年来一直维持极度宽松的货币政策，而美联储则保持较高利率。能源成本上升进一步加剧了问题：日本进口绝大多数燃料，这意味着更高的油气价格会直接转化为更多美元流出日本用于支付能源费用，从而进一步削弱日元。

按GDP计算，日本政府债务仍是主要发达经济体中最高的，这使外国投资者在较长时间内持有日元时更为谨慎。

日元疲软在国内也带有双重影响。较弱的日元有利于出口商，因为这会使其商品在海外更便宜——这也是政策制定者长期容忍温和贬值的原因之一——但它会推高家庭和能源密集型企业的进口成本，带来输入性通胀，挤压日本消费者。正是这种国内成本压力，使得捍卫日元成为政治优先事项，尽管这与出口竞争力之间的权衡依然存在。

协调干预与单独行动

近年来，日本多次单方面干预外汇市场，投入数百亿美元以减缓日元下跌。这些单独行动通常只会带来短暂且剧烈的反弹，待干预资金被市场吸收后，日元往往会重新延续下行趋势。

到9月初，日元在158至160兑1美元之间交易，较干预后接近155的高点明显回落。这一回落已经引发市场猜测，是否还需要新一轮干预。

分析人士指出，日本的策略存在根本性张力：干预可以在短期内稳定汇率，但如果日本银行不配合调整货币政策，推动日元走弱的底层因素仍会存在。接下来值得关注的是利差本身：美联储政策的任何变化，或日本银行进一步正常化，都将改变一直主导这一交易的利差；而财政省的干预数据会滞后公布，可用于观察9月回落后是否还有进一步操作。

两国官员已表示，一旦汇市出现过度波动，仍准备再次采取行动。