Dune 数据显示：Hyperliquid 多头为坚守芯片股抛售行情付出高昂资金费
要点速览
- •11 月 4 日至 5 日期间，Hyperliquid 上美国芯片和存储类股票永续合约的未平仓量上升 60%，而标的股票下跌 12% 至 28%，表明交易者在抛售中开设了新仓位。
- •资金费率攀升至约静息水平的五倍，表明买家将永续合约出价至标的股价之上，多头需求超过了可用的空头供给。
- •此次抛售有政治诱因：民主党中期选举大胜引发对 AI 数据中心建设放缓的担忧，纳斯达克 11 月 5 日下跌 5.5%，创 2025 年 4 月以来最差单日表现。
- •建仓集中在跌幅最深的标的，而超大盘科技股合约持仓量下降 27%，Vistra 合约下降 29%，尽管这些标的的股价跌幅较小。
- •如果某芯片市场的静息资金费水平与 Hyperliquid 默认值一致，五倍费率意味着 10 倍杠杆、10,000 美元的多头仓位在 30 天内需支付约 450 美元，相当于 1,000 美元保证金的 45%。
链上分析平台 Dune 于 11 月 6 日发布的一项研究追踪了 Hyperliquid 股票永续合约在美国中期选举投票后两个交易日（11 月 4 日至 5 日）的表现，发现在标的股票下跌、资金费率攀升的同时，交易者正在增加芯片股敞口。在美国芯片和存储类股票永续合约中，持仓量（即平台的未平仓合约量）在两天内上升 60%，而标的股票下跌 12% 至 28%。资金费达到约静息水平的五倍，超大盘科技股的合约持仓量则下降 27%。股票永续合约将股票敞口搬到加密交易平台，因此华尔街的抛售会在平台的资金费和未平仓合约数据中留下逐小时的记录。
抛售的政治导火索
此次抛售有政治层面的诱因。民主党在中期选举中大获全胜，引发华尔街对 AI 数据中心建设可能放缓的担忧，芯片股和数据中心概念股在 11 月 4 日走低，尽管大盘整体上涨。11 月 5 日，CNBC 报道称纳斯达克指数下跌 5.5%，创 2025 年 4 月以来最差单日表现。Nvidia 和 Qualcomm 各跌逾 9%，AMD、Micron 和 Applied Materials 均录得两位数跌幅。Qualcomm 自身令人失望的业绩展望也加剧了跌势。
Dune 的数据显示了 Hyperliquid 交易者在那轮下跌中的立场。该指标统计的是合约数量而非美元价值，因此价格下跌无法解释持仓量的增加：交易者是在下跌过程中开设了新仓位。
买入并非均匀分布在所有 AI 相关标的上。超大盘科技股的合约持仓量下降 27%，尽管大型云服务提供商的股票在 11 月 5 日仅下跌 2% 至 4%。电力生产商 Vistra 的股价依赖于数据中心电力需求预期，其合约持仓量下降 29%。交易者在价格最抗跌的标的上减仓，在跌幅最深的标的上加仓。
资金费揭示了谁在付费
合约数量上升只说明仓位更多，但无法说明是哪一方开仓，因为每笔永续合约都同时存在多头和空头。资金费填补了这一空白。根据 Hyperliquid 的资金费规则，当合约价格高于取自标的市场的预言机价格时，费率转为正值，多头每小时向空头付费；当合约价格低于预言机价格时，费率转为负值，空头向多头付费。这一按小时结算的付款正是使永续合约与其追踪的股票保持锚定的纽带。
在标的下跌 12% 至 28% 的过程中，资金费达到约静息水平的五倍，意味着买家在股票下跌时仍将永续合约价格出价至参考价之上。这表明多头需求超过了愿意对冲的空头——换一种说法，这就是逢低买入。
最有力的反驳是，其中一些多头并非押注反弹。在其他地方做空 Nvidia 股票或做空纳斯达克合约的交易者，可能持有芯片永续合约作为对冲。Dune 的汇总数据无法区分这类账户，也未显示开仓价格、抵押品或其他平台上的头寸。这一解读适用于整体市场，而非每一个交易者。
等待反弹的代价
永续合约追踪股价，没有到期日，也不代表公司所有权；Coindoo 此前对 Hyperliquid 上股票和大宗商品的分析介绍了该平台如何提供这种敞口。永续合约以每小时在交易者之间结算资金费取代到期机制。Hyperliquid 不对这类付款收取费用。每笔付款等于仓位规模乘以预言机价格再乘以费率，因此成本随持有的敞口规模而非所缴纳的保证金而变化。
Hyperliquid 默认的利息成分为每 8 小时 0.01%，即每小时 0.00125%，约合年化 11.6%。由外部建设者上线市场可自行设定利率和资金费乘数，而 Hyperliquid 的大部分股票敞口都位于这些市场中。如果某个芯片市场的静息水平与默认值一致，五倍费率约为每小时 0.006%，接近年化 55%。
该费率对 10 倍杠杆、价值 10,000 美元多头的成本：
| 持有时间 | 成本 | 占保证金比例 |
|---|---|---|
| 一天 | $15 | 保证金比例 1.5% |
| 一周 | $105 | 保证金比例 10.5% |
| 30 天 | $450 | 保证金比例 45% |
上表假设保证金为 1,000 美元，资金费维持在上述费率，且不计交易手续费和价格变动。
这些成本均不以股价进一步下跌为前提。即使仓位横盘不动，每小时仍在付费；而价格下跌会缩小用于吸收这些付款的保证金。对于未对冲的多头而言，反弹幅度必须大到足以覆盖资金费账单，并且来得足够快，使账户仍有保证金维持仓位。
早期买家承受了大部分跌幅
Dune 还测量了每日行情中永续合约在 UTC 14:00 时已计入多少。11 月 4 日，16 只股票中已有 15 只的永续合约价格指向最终收盘价，并已消化了约三分之二的中位日度波动。而在跌幅最深的 11 月 5 日，永续合约仅消化了当日跌幅的约五分之一。
这一时点位于美股常规开盘前半小时；随着美国于 11 月 1 日调整时钟，开盘时间已改为 UTC 14:30。盘前交易已在进行，因此永续合约并非唯一在调整的市场，只有与盘前报价的对照才能判断其是否领先。
对反弹交易而言，11 月 5 日的数字最为关键。Dune 的数据并未显示新合约的开仓时间。不过，凡是约在那个时点开仓的合约，其前方仍有约五分之四的当日跌幅，并全程支付高企的资金费。较早的价格并不等于好的入场点。
区分坚守与平仓的两个信号
在芯片和存储市场的小时级资金费与未平仓合约数据中，以下两种模式将在未来一周显示这笔交易正走向哪种结局。
多头坚守。 资金费回落至静息水平附近，而合约持仓量仍接近新高。多头正以更低的小时成本维持敞口，原因可能是空头进场，也可能是相对预言机价格的溢价已消退。
多头平仓。 合约持仓量下降的同时，同一市场的清算量上升，表明保证金在任何反弹到来之前就已耗尽。清算数据是更可靠的检验指标，因为新开仓可能掩盖汇总合约数中的强制平仓。
在上述任一模式出现之前，60% 的增长记录的是交易者建仓并付费维持的一笔押注——而非一笔已经让他们获利的押注。
