单就L1代币本身而言，其价值并不高。数字资产投资管理公司Arca的首席投资官Jeff Dorman正是基于这一前提做出了估值判断：在他看来，Hyperliquid（HYPE）是首个同时拥有他所描述的加密货币“三大王冠”的项目。

据COINOTAG于2026年11月6日发布的报道，这三大王冠分别是Layer 1费用、去中心化交易所（DEX）费用和稳定币费用——Dorman认为，此前没有任何其他加密项目能同时拥有这三者。

从历史上看，加密货币的主要费用来源一直分散在不同类别的项目中。以太坊等Layer 1网络收取区块空间的交易费用，Uniswap等去中心化交易所收取交易费用，而Tether和Circle等稳定币发行方则通过支持其代币的储备资产获得收入。由于这些收入分散在不同的代币中，对任何单一项目基于费用的分析通常一次只能覆盖其中一种收入来源——这正是Dorman的单一项目论断显得突出的背景。

Hyperliquid在其自有Layer 1区块链上运营一家专注于永续合约的去中心化交易所，HYPE作为该网络的原生代币。按交易量和费用收入计算，该平台一直位居最活跃的去中心化衍生品交易场所之列，并且正在推出其锚定美元的稳定币USDH。正是这一结构将三类费用纳入同一屋檐下：来自L1的区块空间费用、来自永续合约交易所的交易费用，以及通过USDH获得的稳定币费用——这是整个体系中仍在推出的最后一环，其进展对于关注这一费用框架的读者而言是一项具体的发展。

Arca是一家专注于加密市场的数字资产投资管理公司，Dorman经常撰写有关加密估值和资金流向的文章。

本文最初发布于COINOTAG：https://en.coinotag.com/arca-dorman-hyperliquid-first-project-three-fee-streams