总费用描绘出具有误导性的图景

标题数字似乎表明 Pump 正果断拉开与 Hyperliquid 的差距，但原始费用总额掩盖了实际协议收入层面的显著变化。

DefiLlama 的 Pump 仪表板 显示，该平台全栈（涵盖 Pump.fun、PumpSwap 和 Terminal）的24小时费用为482万美元。在同一滚动时间窗口内，Hyperliquid 产生了294万美元的总费用。仅就总费用而言，Pump 领先约64%。

收入数据则扭转了这一图景。Hyperliquid 的仪表板列出的日收入为237万美元，比 Pump 的184万美元高出53万美元，差距约为29%。

就这一比较而言，收入是更清晰的指标。Pump 的总费用数字计入了直接流向流动性提供者和代币创建者的资金，而 Hyperliquid 的总费用则包含绕过其援助基金的构建者费用。两个标题费用数字均未反映各协议实际留存或回流给代币持有者的金额。

统计范围进一步扭曲了这种比较。仅单独计算 Pump.fun 启动平台，其费用只有150万美元，收入为115万美元，相形之下 Hyperliquid 显得大得多。以完整平台对比个别产品线才能保持公平。由于这些是滚动24小时窗口而非固定周期的结果，随着活动在启动平台交易与永续合约市场之间逐日转移，两个平台之间的费用与收入排名也可能发生变化。

Hyperliquid 如何将费用转化为 HYPE 需求

HYPE 于8月22日触及82.43美元的历史高点，随后回落至79.22美元附近，而该代币的设计正是这一价格走势的核心。

Hyperliquid 的文档 介绍了援助基金如何在 L1 执行过程中自动将交易费用兑换为 HYPE。获得的 HYPE 随后被永久销毁，从总流通量中移除。

这一设计使 HYPE 置于人们熟悉的费用销毁代币模型谱系之中。自2021年8月以来，以太坊的 EIP-1559 升级一直在销毁每笔交易基础费用的一部分，币安多年来也定期进行 BNB 销毁。Hyperliquid 版本的独特之处在于其自动化：兑换和销毁在 L1 执行内部完成，而非以周期性计划事件的形式进行。

DefiLlama 将99%符合条件的永续合约费用（扣除构建者费用）和99%符合条件的现货费用计入该基金。其24小时收入与持有者收入读数均为237万美元，为流入 HYPE 买入销毁机制的价值提供了直接的实时衡量。

按每枚 HYPE 79.22美元计算，这一日度资金流约合30,000枚 HYPE。实际购买量会随实时执行价格波动，但核心机制是固定的：符合条件的交易收入产生持续的买盘压力，并将这些代币永久锁定在流通之外。

此外，在成功的 HIP-1 代币拍卖中支付的 HYPE 也会被销毁。由于这些付款属于一次性的部署成本而非经常性交易收入，因此不计入每日237万美元的运行率。

现货代币与永续合约风险

Pump 不仅仅是一个启动平台。交易者从第一秒起就在其联合曲线上买卖代币，迁移后继续在 PumpSwap 上交易。该平台的联合曲线规范规定，在流动性转出之前，1.25%的交易费用由协议与代币创建者分成。

Hyperliquid 也提供现货交易，但永续衍生品才是其核心引擎。交易者建立杠杆多头或空头头寸、结算资金费用并管理清算，而无需触及标的资产。通过 HIP-3，第三方构建者可以部署股票、指数、ETF 和大宗商品的永续市场，这些市场以 USDC 保证金合约的形式，经由 TradeXYZ 在 Hyperliquid 基础设施上运行。

在 Hyperliquid 上持有英伟达或黄金永续合约并不等于获得股权所有权，而是由构建者预言机规则约束的现金结算价格敞口。相比之下，Pump 用户交换的是实际的现货加密代币。由此形成了两种截然不同的商业模式：Pump 通过代币发行和现货波动性获利，而 Hyperliquid 则从在广泛市场中持续调整杠杆头寸的交易者身上提取价值。

Pump 自身的回购机制

支持自身代币的并非只有 Hyperliquid。DefiLlama 追踪到 Pump 的24小时持有者收入为941,387美元，反映了其通过各产品的链上销毁执行的 PUMP 回购。

两者的机制存在显著差异。Pump 报告的回购合并了多项产品活动，与其184万美元的收入数字不能直接相加。Hyperliquid 的持有者收入读数与日收入直接对应，因为追踪模型将全部符合条件的援助基金资金流直接归属于 HYPE 持有者。

两个协议都在积极回购其代币。Hyperliquid 向其持有者机制输送的价值约为 Pump 的2.5倍，即237万美元对941,387美元，并自动销毁所获得的 HYPE。

稳定活动，而非清算激增

在最新快照中，Hyperliquid 的永续合约成交量为68.4亿美元，仅比其30天日均值66.5亿美元（总计1,995亿美元）高出3%。

清算数据也呈现出类似的情况。日清算额达到5,506万美元，稳稳低于该协议30天日均7,850万美元的水平（月度总计23.6亿美元）。这些数据表明，最新的买入销毁量并非由单一的连环清算所驱动。鉴于过去一个月产生了3,974万美元的收入，Hyperliquid 的回购引擎依托的是稳定的日常交易活动，而非短暂的波动。

Pump 在其 Solana 生态中获得了更多总费用，但 Hyperliquid 创造了更多净收入，并将更大份额直接投入自动化的 HYPE 销毁。虽然代币销毁并非 HYPE 冲上82美元的唯一驱动力，但这种持续的、有数据支撑的需求提供了强劲的基本面支持。随着两个平台不断扩展其产品体系——Pump 覆盖其启动平台、PumpSwap 和 Terminal，Hyperliquid 则通过 HIP-1 拍卖和 HIP-3 构建者市场——方法论中引用的实时仪表板为追踪收入差距能否保持提供了一个动态基准。

方法论： 数据于2026年8月23日12:00 UTC 从 DefiLlama 的 Hyperliquid、Pump 和 Pump.fun 实时仪表板采集。费用、收入、成交量和持有者收入指标均为滚动指标，会持续变化。本文仅供参考，不构成投资建议。

来源：Coindoo