2026年8月13日，萨摩亚阿皮亚 — HTX Ventures，即HTX的全球投资部门，发布了一份题为《开放基础设施，封闭金融轨道：Open USD、收入再分配与参与者治理》的新报告。该报告审视了在2026年6月30日Open USD（OUSD）公布之后，稳定币收入分配、渠道关系和治理结构正在发生的变化。

报告的核心论点是，虽然区块链技术已建立起开放、全球化和可编程的技术基础设施，但行业下一阶段的竞争将由参与者如何争夺控制权和经济利益的分配来定义。技术层已经开放；经济层才刚刚起步。

开放技术之上的封闭经济结构

稳定币已从加密货币交易中的结算工具，演变为跨境支付、企业财资管理和机构后台清算的工具。截至2026年4月，Visa的稳定币结算试点在九条区块链上达到了约70亿美元的年化运行率。与此同时，Swift、Canton Network、Fnality和Project Agorá正在探索代币化存款和央行货币如何在共享环境中进行结算。

尽管如此扩张，经济权利仍沿传统路径分配。发行商以用户的美元为支撑铸造稳定币，并将储备金配置于现金和短期国债，储备金收益仅归发行商所有。Tether和Circle旗下的USDT和USDC合计占稳定币市值的绝大部分，两家公司均围绕这一模式构建业务；仅Tether一家就报告了数十亿美元的储备持有净利润，凸显了谁控制该收益流所涉及的经济利害关系。然而，更广泛的系统依赖于交易所和钱包提供用户接入、支付公司连接商户、银行提供法币出入金渠道、托管机构保管储备金、以及做市商提供二级市场深度。这些机构承担着集成、合规和流动性成本，但目前主要通过双边商业协议获取收入，其议价能力在很大程度上取决于自身的用户规模。

OUSD设计中的三大制度性转变

在Open Standard的框架下，企业可以免费铸造和赎回OUSD，且无交易量限制。Open Standard收取少量的管理费，其余储备金收益指定分配给采用和推广OUSD的合作伙伴，以及部分计划加入其董事会的精选合作伙伴。已公布的合作伙伴名单超过140家实体，包括Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock和BNY。

HTX Ventures指出了该设计中的三个结构性转变：

1. 从收费准入到补贴式分发。 储备金收益用于抵消在获客、流动性、区域合规和法币渠道方面确实高昂的投资。
2. 从双边谈判到全网收入共享。 将中型支付公司、区域性银行和垂直钱包纳入统一框架，合作伙伴根据贡献分享收入。
3. 从发行商治理到参与者治理。 赋予承担业务和监管责任的机构在规则制定中的发言权。

这一时机与日益具体的监管环境相交汇。欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）于2024年中期开始对稳定币发行商全面执行，在欧洲市场引入了储备金构成、披露和运营要求。在美国，多项立法提案已寻求建立对稳定币发行和储备的联邦监管。这些框架使治理设计和经济权利分配不仅是商业选择，更成为监管层面的考量因素，因为监管机构正在审视谁控制着稳定币网络，以及在何种问责结构之下。

OUSD计划于2026年晚些时候正式推出。值得注意的是，它与Origin Protocol于2020年推出的Origin Dollar共享OUSD代码，但两者是不同的产品。

执行细节将决定该模式能否成立

根据HTX Ventures的说法，该模式的可行性取决于若干具体机制。收入共享规则直接决定了谁能获取价值：按余额分配有利于资本实力更强的机构，而按交易量分配则可能被内部转账扭曲——这些转账产生了活动但并非真实支付。报告建议，一个可行的机制应综合考虑余额留存、实际支付、新客户和区域合规投资。治理安排同样取决于董事会实际能决定的事项，而非名单上有多少机构。

更根本的是，加入联盟与迁移核心业务之间存在相当大的距离。金融联盟的历史提供了相关的先例：支付和结算领域的合作型企业反复在围绕共享基础设施、治理和经济效益协调竞争机构方面遇到困难。最终决定网络价值的是稳定的余额、真实的支付量、做市深度和顺畅的赎回。

价值链收入面临再分配

如果收入共享模式能够产生持续的支付量，发行商保留全部储备金收益差价的空间将会缩小。控制用户接入、流动性和支付场景的交易所、钱包和支付公司，可能从分发工具转变为收入共享和治理安排的参与者。

对银行而言，影响是双面的。存款和代理行收入可能受到侵蚀，但稳定币仍需要储备金托管、法币出入金渠道和外汇流动性。信用卡网络面临的直接影响有限，因为其角色涉及授权、欺诈管理和商户受理。在清算、托管和数据服务领域，基于专有记录的费用可能下降，而与安全和责任相关的服务则会扩展。

竞争的下一个维度

Open USD提出了一个超越稳定币本身的问题：当银行、支付处理商、交易所、资产管理和托管机构提供底层资产、客户关系、流动性和合规能力时，价值链将如何分配利润和控制权？

此类转变最有可能发生在中后台基础设施领域，在这些领域需要多家机构参与，没有任何单一平台能够独立提供客户覆盖、区域牌照、法币渠道和交易对手网络。机构需要共享基础设施，但又不情愿将核心业务运营、客户数据和风险权限交给直接竞争对手。报告认为，联盟治理和收入共享因此并非对去中心化的意识形态承诺，而是跨机构网络的务实商业前提。

HTX Ventures指出，沿着这一轨迹，稳定币竞争将从发行规模和链上流动性，转向谁贡献网络价值、谁分享基础设施收入、谁保留客户和数据、以及谁制定运营规则。下一代金融基础设施无需完全去中心化；更可能的是，它从单一公司控制演变为由受监管参与者通过网络连接、分享回报，并通过分层安排治理重大决策的网络。

作为一家长期专注于支付基础设施和机构结算网络的研究和投资公司，HTX Ventures表示将继续追踪收入、客户和规则制定方面的再分配如何影响行业的发展方向。

关于HTX Ventures

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