今天我们刊登一篇客座文章，作者是 Motio Research 的 Matías Scaglione 和 Romina Soria。Motio Research 是一家专注于衡量和分析美国住户收入的独立研究机构。

住户收入与经济福祉密切相关，但在月度频率上用于监测美国经济的一组指标中，它几乎缺位。官方住户收入估计为年度数据，而且发布存在较长滞后。这使得及时的高频测量对希望了解家庭财务如何在商业周期中演变的读者非常有用，而不仅仅是事后回顾。自 2023 年 12 月以来，Motio Research 一直基于 Current Population Survey (CPS) 微观数据发布美国住户收入的月度估计，覆盖自 2010 年 3 月以来的时期。

8 月 11 日，我们发布了一条新的住户收入序列，其方法与我们的公开序列相同，但全程仅使用已报告收入数据，排除了 Census 插补的收入值。这样，该序列可以追溯至 1994 年 1 月，为评估住户收入在多个商业周期中的表现提供了较长的历史记录。

这条历史序列呈现出一种模式，并由此催生了我们称为 Motio 规则的指标；该规则是一个美国衰退预警指标，基于成熟扩张之后住户收入动量的恶化。

住户收入动量

新序列衡量的是实际家庭收入中位数三个月移动平均值的同比百分比变化。底层住户收入估计未经季节调整，并使用未经季节调整的 CPI-U 转换为实际值。CPS 和 CPI 输入不受常规历史修订影响。我们将这一度量称为住户收入动量。

在更长的历史记录中，该序列显示出清晰的模式：持续的正动量表征住户收入扩张，而在成熟扩张期间及之后动量恶化，先于 2001 年和 2007–09 年美国衰退。

疫情衰退并未遵循常规商业周期模式。此外，与疫情相关的无应答偏差影响了 CPS 住户收入估计。受影响的观测值为了连贯性仍予展示，但已从分析性预警记录中排除。

动量图表的交互版本可在此处查看。

住户收入周期

我们区分两个已确认阶段——扩张和收缩——以及两个过渡阶段——候选扩张和候选收缩。

在一次已确认收缩之后，候选扩张从第一条非负动量读数开始。当连续非负读数的合计达到至少 +2.5 个百分点时，它成为已确认扩张。在一次已确认扩张之后，候选收缩从第一条负读数开始。当连续负读数的合计深度达到至少 2.5 个百分点时，它成为已确认收缩。

候选阶段是暂定的。如果候选阶段达到阈值，则已确认阶段的起始时间回溯至候选阶段的第一个月。如果动量在达到阈值前反转符号，则候选阶段失败，周期回到此前的已确认阶段。

自第 24 个月起，一次已确认扩张在最近 24 条读数中至少有 21 条为非负时，成为成熟扩张。

Motio 规则

在一次成熟的住户收入扩张之后，当住户收入动量连续至少两个月为负，且这些负读数的合计深度至少达到 0.5 个百分点时，便会触发美国衰退预警。

Motio 规则预警是一个带日期的事件，而非持续状态。针对同一次成熟扩张，只能发出一次预警。

如果在 NBER 已经宣布衰退之后才满足预警条件，那么该恶化仍属于住户收入周期的一部分，但不会发出 Motio 规则预警。

2001

首次可观察到的扩张始于 1995 年 3 月，并在当月获得确认，随后于 1997 年 2 月变为成熟。候选收缩于 2001 年 1 月开始。2 月的第二条负读数使累计恶化达到 0.69 个百分点，从而触发衰退预警。

这次 2001 年 2 月的预警比 NBER 后来确定的 3 月商业周期峰值早一个月。NBER 直到 2001 年 11 月 26 日才宣布该峰值。

当 4 月动量转正时，候选收缩失败，周期回到成熟扩张。新的候选收缩于 2002 年 3 月开始，并在 5 月成为已确认收缩，此时累计恶化达到 2.8 个百分点。负动量最终连续持续了 43 个月。

2007

下一轮扩张始于 2005 年 10 月，2006 年 5 月获得确认，并于 2007 年 9 月变为成熟。候选收缩于 11 月开始。12 月的第二条负读数使累计恶化达到 0.82 个百分点，从而触发衰退预警。

这次 2007 年 12 月的预警与 NBER 后来确定的商业周期峰值同时发生。NBER 直到 2008 年 12 月 1 日才宣布该峰值。

当 2008 年 1 月动量转正时，候选收缩失败，周期回到成熟扩张。新的候选收缩于 2008 年 8 月开始，并在 10 月得到确认，此时累计恶化达到 2.8 个百分点。负动量最终连续持续了 47 个月。

疫情后时期

候选扩张于 2022 年 7 月开始，并在 12 月成为已确认扩张，当时累计正动量达到 2.8 个百分点。候选收缩于 2023 年 1 月开始，并在 7 月成为已确认收缩，此时扩张尚未成熟。因此，该阶段不可能触发 Motio 规则预警。

新的候选扩张于 2023 年 10 月开始，并在 12 月成为已确认扩张。轻微的候选收缩于 2025 年 4 月开始，但在 6 月动量转正时失败，当时累计恶化仅为 0.14 个百分点。周期回到已确认扩张，并在 9 月变为成熟。

截至 2026 年 7 月，住户收入动量为 +0.17%，低于 6 月的 +1.1% 和 5 月的 +2.3%。5 月至 7 月的放缓异常陡峭。剔除受疫情影响的观测值后，6 月和 7 月录得住户收入动量序列中两个最大的单月跌幅。该恶化速度快于 2001 年或 2007 年预警前的对应阶段。不过，与那些时期不同的是，动量在 7 月之前仍保持正值。因此，周期仍处于成熟扩张：没有出现候选收缩，也没有发出 Motio 规则预警。

证据仍然有限。该序列只包含两次常规衰退，而我们正是利用这两次衰退来构建 Motio 规则。即便如此，这两次衰退之前都出现了同样醒目的模式：住户收入动量在成熟扩张中持续走弱，随后在接近商业周期峰值时转为负值。

住户收入显然是经济福祉的核心。这里呈现的证据表明，它也应当在评估美国商业周期时占据核心地位。

本文由 Matías Scaglione 和 Romina Soria 撰写。