加密资产管理公司灰度（Grayscale）周三发布研究报告称，比特币的熊市可能已经结束——前提是美联储不再进一步加息。灰度运营着全球最大的现货比特币ETF之一，并日益将其研究方向聚焦于比特币作为宏观经济资产的角色。

该报告由灰度研究主管Zach Pandl撰写，提出了两种相互竞争的分析框架来解读当前比特币市场的状况。第一种是广受关注的"四年周期"理论，灰度对此持否定态度。第二种则将比特币定位为一种成熟的宏观经济资产，其价格走势主要由货币政策和整体经济状况驱动。

四年周期论

在四年周期框架下，比特币减半事件——即大约每四年发生一次的程序化挖矿奖励减半，旨在减缓加密货币的通胀速度——被视为价格走势的核心驱动力。该理论的支持者预计当前下行周期将重演以往的熊市走势。

"'四年周期'理论的信奉者将比特币减半事件视为价格变动的关键驱动力，并预计当前的熊市走势将与过去如出一辙，"Pandl写道。

从历史数据来看，在该模型下，比特币通常在周期峰值后约一年、减半事件后约2.5年触底，累计回撤幅度平均约为80%。

"四年周期理论意味着比特币价格可能进一步下跌，底部将出现在9月或10月，"Pandl写道。

以比特币当前约65,000美元的交易价格计算，这一情景意味着还将有约15%的额外下跌空间。如果历史规律延续，未来几个月比特币可能跌至接近50,000美元，随后才会迎来反弹。

交易所交易产品发行商21Shares此前曾预测四年周期到现在应该已经结束，但其在6月份承认"价格走势看起来仍然似曾相识。"2月份，链上分析公司CryptoQuant基于当时的已实现价格，将真正的熊市底部设定在55,000美元。

灰度的宏观经济视角

灰度否定了四年周期框架，转而将比特币视为一种已经成熟的资产，其交易模式更接近黄金或对利率敏感的科技股，而非投机性的散户投资品。与黄金的类比值得注意：在负实际利率时期，黄金和比特币均曾因投资者寻求在贬值的法定货币之外寻找价值储存手段而受益。报告指出，历史上的熊市往往伴随着经济增长放缓和实际利率上升——即剔除通胀后的债券实际回报率。

"当前的熊市同样伴随着美联储政策预期的重大转变和实际利率的上升，"Pandl写道。"自然地，如果宏观因素占据主导地位，那么当这些宏观因素逆转时，比特币价格可能就会触底。"

比特币于2025年10月触及约126,000美元的峰值，目前较该水平仍低约49%。Kevin Warsh获提名担任美联储主席——这一鹰派人选打乱了货币贬值交易（即投资者通过买入比特币等硬资产来对冲宽松货币政策导致的货币贬值风险，这一策略曾助推比特币此前的牛市）——引发了价格的急剧反转。Warsh曾担任美联储理事，以关注通胀问题的立场著称，其释放的政策紧缩倾向超出市场预期。比特币在7月初一度跌破58,000美元，随后出现回升。

尽管月度看跌趋势仍在持续，比特币已从7月初57,717美元的低点上涨超过10%。现货比特币ETF——以实际比特币为支撑、可通过标准经纪账户交易的交易所交易基金——连续七个交易日录得近10亿美元的净流入，在加息担忧缓和的背景下反弹至约60,000美元。持续的资金流入凸显了机构资本如今通过受监管的渠道流入比特币的程度，进一步印证了灰度的观点：该资产的行为越来越反映宏观经济状况，而非仅仅受内部周期机制驱动。

"如果美联储不再加息且经济保持良好增长，比特币价格可能已经触底，"Pandl写道。

灰度的核心结论是："'四年周期'观点预测比特币价格将出现更低的低点，但宏观视角表明底部可能已经形成。"

即将到来的催化剂

未来几周的两个关键事件可能显著影响比特币的走势。美联储的下一次利率决议定于7月29日公布。此外，《Clarity Act》——一项全面的加密市场结构法案，将把监管职责在负责监管证券和投资产品的SEC与负责监管大宗商品衍生品的CFTC之间进行划分——在参议院面临8月7日的截止日期。如果该法案获得推进并签署生效，市场参与者普遍预计这将为比特币和整个加密行业带来积极影响。

这两个事件并列出现本身就说明了宏观叙事框架的特点：美联储的一次利率决议对比特币的即时价格意义可能超过一项里程碑式的监管法案，这种动态在早期由加密原生叙事主导的市场周期中是难以想象的。

比特币今日价格较昨日有所下跌，但过去30天仍累计上涨约4%。美联储将在六天后宣布下一次利率决议。