高盛将目光投向支撑人工智能繁荣的物理基础设施，认为获取高压电力已成为比购买芯片所需资金更为紧迫的制约因素。该行表示，基于近期与科技公司管理层的交流，AI基础设施需求持续超出可用容量，算力供需缺口正在扩大。

在高盛的评估中，瓶颈正从芯片转向电力。已锁定电网容量的运营商可能处于更有利的扩张地位，而决定新建数据中心速度的，到2027年之前可能更多是电力供应而非芯片供应。该行表示，领先的超大规模云厂商——即最大的云与AI数据中心运营商——已在积极争取2028年及以后的电力合同，因为2026年和2027年的电网容量基本已被订满，这一时间跨度显示出如今电力接入所需提前规划的长度。

高盛表示，模型训练可能出现的放缓正被AI安全与节奏监控方面增加的投资所抵消。这些活动需要额外的计算资源，因此尽管训练活动可能降温，整体算力需求仍保持高位。

该行还表示，由于零部件通胀以及对更多芯片的需求，资本支出正在上升。与此同时，与此前价格水平相比，过去一年每单位电力产生的收入增长了约三分之二——这一指标将运营商收入与其电力消耗直接挂钩。在高盛看来，仅有购买GPU的资金已不再足够；获取高压能源基础设施日益决定哪些公司能够扩张。

报告对此情况有简练的概括：资金可以买到GPU，但电力决定谁能将其开启。

高盛还指出企业软件支出的结构性转变。该行表示，数据与安全平台是AI投资最明确的受益者之一，因为AI系统依赖于干净、有序且安全的数据。首席信息官们正日益将预算导向基础数据层和网络安全工具，旨在保护数据完整性并遏制组织内部未经授权的“影子AI”使用——即未经官方IT审批而采用的AI工具——所带来的风险。

与此形成对比的是，应用软件正日益为AI智能体而非人类用户而构建。高盛将这一转变描述为应用软件走向“无界面化”。该行表示，这一变化使供应商能够在现有平台上加入更强大的AI功能，并在目前支撑着行业增长，但也警示这一变化最终可能改变软件公司对产品定价和变现的方式。

支出结构的转变表明基础平台与应用软件供应商之间的差距正在扩大。高盛对核心平台回报的强调表明，经过验证的算力变现可能比投机性的新收入来源更受青睐，不过该行并未将其表述为对市场表现的预测。

在其重点提及的公司中，高盛表示Meta的核心业务持续实现每兆瓦电力两到三倍的投资回报——这一指标衡量的是回报相对于电力消耗的比例——同时该还在探索新的增量收入来源。与此同时，高盛称Google正凭借其全栈优势——涵盖定制芯片、云、安全和庞大的分发基础——来支撑核心业务变现。Google TPU芯片的销售是这一更广泛组合战略的组成部分之一。

高盛的结论是，AI变现提供了可观的选择性。尽管如此，该行认为核心平台变现仍属于确定性较高、回报较高的算力用途之一。在此背景下，在容量依然稀缺的情况下，已经在电力使用上实现强劲回报的成熟平台可能仍是更为可靠的受益者。根据该行的观察，接下来值得关注的实际指标包括：2027年之前的数据中心建设进度、运营商为2028年及以后锁定电力合同的时间提前量，以及企业预算是否继续向数据与安全基础倾斜。