高盛于 8 月 12 日宣布，已同意收购 NEOS Investments。NEOS 是一家增长较快的 ETF 发行商，管理约 300 亿美元资产，旗下 19 只基金覆盖股票、固定收益、另类资产以及与加密货币挂钩的收益型产品。对高盛而言，这笔交易带来的不仅仅是另一只加密基金，而是一家成熟的期权收益业务平台。

交易对价最高可达 22.5 亿美元，形式包括现金和股权，其中一部分付款与业绩目标和服务承诺挂钩。因此，22.5 亿美元是上限，而不是固定收购价。按最高价格计算，该交易对应 NEOS 当前资产管理规模约 7.5% 的估值。该交易预计在获得监管批准及惯常成交条件满足后，于 2027 年第一季度完成。联合创始人 Troy Cates 和 Garrett Paolella 预计将在交易完成后加入 Goldman Sachs Asset Management，担任合伙人。

NEOS 更广泛的 ETF 产品线

NEOS 规模最大的产品并非加密基金。其 S&P 500 High Income ETF (SPYI) 和 Nasdaq-100 High Income ETF (QQQI) 在 7 月下旬分别管理超过 100 亿美元和 130 亿美元。其余产品线涵盖小盘股、国际股票、房地产、债券、国库券、对冲策略以及杠杆收益产品——均建立在主动管理的期权策略之上，旨在创造收益。

三只加密收益型 ETF 加入高盛组合

通过此次收购，高盛还将接手一组已建立规模的加密相关收益基金。

其中最大的是 NEOS Bitcoin High Income ETF (BTCI)，据 8 月 11 日 Bloomberg 快照，该基金资产约为 11 亿美元。NEOS 还管理 Boosted Bitcoin High Income ETF (XBCI)，其目标是 BTCI 底层策略名义敞口的约 150%，以及 Ethereum High Income ETF (NEHI)，该基金将以收益为导向的期权策略应用于与 Ether 挂钩的投资。

这些产品并非只是追踪加密价格，而是通过期权来改变投资者参与涨跌和现金分配的方式。

BTCI 内部机制：为何它与现货比特币 ETF 不同

BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) 是更简单的参照对象。它旨在反映 Bitcoin 的价格，通过信托结构持有 Bitcoin，并收取 0.25% 的赞助费。

BTCI 则是为每月现金流而设计。根据其 SEC 招股说明书，该基金追求较高的月度收入，同时保留对 Bitcoin 潜在升值的敞口。它并不直接持有 Bitcoin，且总年度运营费用为 0.99%。

BTCI 的多头敞口并不局限于现货 Bitcoin ETP。该基金还可以通过买入看涨期权和卖出相近执行价与到期日的看跌期权，在不持有标的资产的情况下，构建对 Bitcoin 的合成敞口。在此基础上，BTCI 还会卖出额外的看涨期权并收取权利金。如果 Bitcoin 大幅上涨并超过相关执行价，这些已卖出的看涨期权就会开始侵蚀基金多头敞口带来的收益。股东仍会收到收入，但可能无法完整参与上涨。

SEC 将其称为合成备兑看涨策略。BTCI 的收益结构与现货基金有根本不同：规则化分配优先于完整跟随 Bitcoin 上涨的每一美元。与股票及其他传统资产相比，Bitcoin 历来波动更大，因此期权权利金也更高，这也解释了为何以收益为导向的加密 ETF 可以提供远高于典型股票备兑看涨基金的分配率。

高分配率仍可能伴随大幅亏损

截至 6 月 30 日，BTCI 报告的分配率为 26.16%。同日其 30 天 SEC 收益率为 2.13%。

但更难忽视的是另一个数字。

截至 6 月 30 日，BTCI 过去一年的 NAV 总回报为 -40.9%，已包含分配。ETF 分析师 Eric Balchunas 于 8 月 11 日分享的 Bloomberg 数据显示，其一年期结果仍约下跌 42.5%。高额月度派息远未能抵消整体的大幅亏损。

Goldman will get $BTCI in the Neos deal, which is a $1b bitcoin premium income ETF, yields 27% and captures most but not all of bitcoins run-ups. Nowww I get why GS never launched the btc covered call product they filed months ago. Better to leap frog BlackRock's $BITA vs me too pic.twitter.com/kCeuAAqiQo

— Eric Balchunas (@EricBalchunas), August 12, 2026

资本返还使情况更复杂

NEOS 表示，其基金的分配被归类为资本返还，且可能包含期权权利金、股息、资本利得和利息。资本返还的分类本身并不意味着基金是在用亏损向投资者支付，但期权策略可能带来不同寻常的税务处理。不过，这也使得表面上的分配率很难替代真实投资表现。

对美国投资者而言，资本返还还会降低份额的税基，从而改变最终卖出时确认的盈亏。对于 BTCI 来说，每月派息只代表一部分情况——总回报才说明投资者是否真正赚钱。

BTCI 在不同市场环境下的表现

在强劲上涨行情中

Bitcoin 的上涨速度可能快于 BTCI 的跟随速度。基金的多头敞口会受益于价格上行，但一旦价格突破其执行价，已卖出的看涨期权就会开始抵消收益——这是现货 ETF 不会面临的上限。在特别剧烈的上涨中，BTCI 放弃的上行价值甚至可能超过卖出这些看涨期权所收取的收入。

当 Bitcoin 横盘时

当 Bitcoin 相对稳定或温和上涨时，期权收入更有发挥空间。看涨期权可能到期而不会吞噬大量升值，使权利金对总回报的贡献更明显。不过，横盘并不保证 BTCI 盈利，因为期权价格、费用、持仓配置以及标的的较小波动仍然会产生影响。

在急剧下跌时

BTCI 仍然承担全部下行风险。

其与 Bitcoin 挂钩的敞口会随市场下跌，而看涨期权权利金只能提供有限对冲。若跌幅足够深，数月累积的收入也可能被完全抵消。BTCI 最近的一年期表现清楚说明了这种情况可能发生得多快。

高盛为何选择收购，而不是从头构建

高盛对期权收益领域并不陌生。其 GPIX 和 GPIQ ETF 将 S&P 500 和 Nasdaq-100 敞口与主动管理的备兑卖出策略结合在一起。并购已成为其扩展 ETF 业务的另一条路径：今年 4 月，高盛完成对 Innovator Capital Management 的收购，新增 171 只定义结果 ETF 和约 310 亿美元资产。若再加上 NEOS 交易，这两笔交易将在一年内为高盛平台新增约 190 只 ETF 和约 610 亿美元资产。

收购 NEOS 又增加了 19 只已运营 ETF、约 300 亿美元已投入其中的资产，以及一支已经形成规模的专业团队。若从零开始逐只推出，要构建同样的业务版图，就意味着每只基金都从零起步。这种方式也反映了资产管理行业的更广泛趋势：大型机构正在收购专业 ETF 发行商，以更快进入自然增长较慢的细分领域。

更广泛的市场也在朝同一方向变化。资产管理公司越来越多地使用期权，将熟悉的敞口包装成月度收入、明确缓冲和杠杆，而不只是比拼谁能以最低成本跟踪指数。加密资产也加入了这一变化。BlackRock 在 6 月推出了其 Bitcoin premium-income ETF，而 高盛则在 4 月提交了自己的 Bitcoin Premium Income ETF 申请。NEOS 为高盛带来了已经拥有资产支持的现成 Bitcoin 和 Ether 收益产品。

ETF 竞争：从“获取敞口”转向“实现结果”

第一波现货 Bitcoin ETF 回答的是一个直接问题：投资者如何通过经纪账户获得 BTC 敞口？BTCI 这类产品则提出了另一个问题——这种敞口到底应该产生什么效果？

期权可以把波动转化为现金分配，限制上涨参与，增加杠杆，或设计更具体的收益结构。代码里仍可能写着 Bitcoin，但投资者购买的已经不只是 Bitcoin 敞口本身。这改变了尽职调查的重点：对于基于期权的加密 ETF，理解收益是如何构建的，与理解其底层资产同样重要。

免责声明：本文仅供信息和教育用途，不构成财务或投资建议。基于期权及与加密货币挂钩的 ETF 可能出现重大亏损，分配并非保证，分配率不应被视为预期投资回报。高盛对 NEOS 的收购仍需获得监管批准并满足其他成交条件。

Goldman Sachs Goes After the Fast-Growing Income ETF Market 一文最先发布于 Coindoo。