高盛经济学家认为，持续的日元走强更可能来自日本央行加息，而非资本回流或外汇干预。这一研究简报为围绕日元的持续争论增添了资本流动的维度。该分析的重要性在于，日元多年来一直承受持续压力，主要驱动力是美国与日本利率之间的巨大差距——2022至2023年期间，美联储大幅加息，而日本央行直到2024年3月才将政策利率维持在零以下，这一利差因此急剧扩大。

高盛经济学家写道，尽管东京方面公开表示希望将投资引导回国内市场，日本投资者仍在继续将资金投向海外。该行援引财务省数据显示，7月份外国债券的净买入仍保持较大规模，这表明任何政策驱动的资本回流尚未实质性改变投资者行为。这些海外持仓规模相当可观：包括人寿保险公司和养老基金在内的日本机构投资者是全球最大的外国资产持有者之一，这意味着即使配置偏好出现小幅转变，也可能产生重大的汇率影响——然而数据显示这种转变尚未出现。

高盛承认，这种政策转变可能需要一段时间才能在资金流动数据中体现出来，且并未完全排除发生变化的可能性。不过该行表示，其对大规模无对冲回流可能性的现有质疑——即海外更优的回报前景继续压倒国内政策引导的吸引力——鉴于最新数据，仍然站得住脚。

该简报强化了近期日元市场评论中的一个更广泛主题，即干预作为持久支撑机制的局限性。三菱UFJ银行曾指出，联合干预在历史上只是延缓而非扭转货币趋势，直到基本面发生变化。另外，一位路透分析师指出，日本近期更为被动的立场可能使日元面临做空者的进一步试探。日本货币当局在过去两年中投入了数十亿美元进行干预操作，包括与美国方面的协调行动，但对汇率的影响通常都是短暂的。

高盛的简报从不同角度得出了一个相关结论：如果日本资本在政策鼓励下仍然没有回流，那么资本回流不太可能成为实现持续日元走强的渠道。

相反，高盛将日元走强更可信的路径与货币政策本身联系起来，认为日本央行下月的加息将有助于为日元提供长期支撑。这一观点与本周已在流传的基本面分析基本一致——即真正且持久的日元走强更可能来自日美之间利差的缩小，而非干预或日本投资者资本配置地点的转变。日本央行于2024年7月将利率上调至约0.25%，结束了当年早些时候持续八年的负利率政策，市场一直在密切关注进一步正常化的信号。

综合来看，该简报凸显了各研究机构之间日益形成的共识：日本央行自身的政策路径——而非干预或资本流动重新导向——才是决定日元下一步走向的更可靠因素。