黄金度过了艰难的一周，强于预期的就业数据对金价造成了打击。强劲的就业数据往往会强化市场对美联储可以在更长时间内维持较高利率的预期，而这在历史上通常会对黄金这类无收益资产形成压力。然而，在分析师David Chapman看来，黄金——以及延伸至白银和黄金股票——仍将走高。不断上升的债券收益率似乎已不再是以往那种威胁。

自1971年8月金本位制终结以来，黄金经历了三轮显著的牛市：1971-1980年上涨1,850%；2001-2011年上涨632%；以及自2018年至今的本轮上涨，迄今涨幅达240%，不过在2026年1月的高点时涨幅更大。传统上，债券收益率上升会压低金价，但自2022年以来这一关系已经反转。转折点出现在西方国家在俄乌冲突后冻结了价值6300亿美元的俄罗斯资产。作为回应，主要央行、新兴市场央行和主权基金的黄金购买加速，将黄金在储备中的占比从5-7%提升至今天的11%，部分持有者甚至更高。这一转变反映了各国减少对可能被冻结或没收的美元计价资产依赖的更广泛趋势，这一发展从结构上改变了实物黄金的需求。

美国持有全球最大的官方黄金储备，达8,133公吨，约占其总储备的71%-81%，但美国对这些持仓的估值仅为每盎司42.22美元——这是美国财政部数十年前设定且从未更新的账面价值。与此同时，中国一直在增加黄金储备并减持美国国债；黄金仍仅占其总储备的约7-8%，中国最后公布的持有量为2,346公吨——鉴于该国持续的黄金进口和生产，许多分析师认为这一数字被低估。俄罗斯和澳大利亚据信拥有全球最大的地下黄金储量，各估计约有12,000公吨。但总储量是有限的，据估计全球已探明且具经济可采性的储量仅够开采约15-20年，这一约束支撑着长期的供给格局。

本周，黄金下跌0.7%，白银下滑0.4%，铂金下跌0.3%。钯金震荡走低1.3%，而铜继续攀升，上涨0.6%，仍居金属板块之首。黄金股有所波动但并未遭受重创：黄金矿业指数（HUI）下跌0.9%，多伦多证券交易所黄金指数（TGD）下跌1.1%。Chapman继续期待白银和黄金股引领上行。矿业股通常对金价走势具有杠杆效应，因此其技术表现被密切关注，作为确认更广泛贵金属周期的信号。

从技术面看，黄金突破了4,500美元阻力位，但迄今未能在此基础上继续上行。需要突破4,700美元才能预示更高价格，突破5,200美元则可能创出新高。白银在200日均线附近停滞，需要坚定突破72美元才能预示进一步上涨；突破106美元则可能创新高。对于TGD而言，该指数已突破1,015点位——在该水平上方暗示将创新高——下一步需要突破1,050。该指数正在形成看似扇形的形态，一旦突破第三条扇形线，Chapman预计其将走高。需要守住的支撑位分别为：黄金4,200美元、白银62美元、TGD 875点——这些是买家此前曾入场承接的水平。

美元的持续走软对金属价格构成支撑。尽管就业数据强劲，美元指数（USDX）本周仍下跌0.5%。由于黄金以美元计价，美元走弱通常会使其他货币持有者购买黄金的成本降低。日元是本周大赢家，上涨2.5%，日本央行的干预再次显现，但没有证据表明日本央行动用了其在美联储的授信额度——该额度允许其以美国国债为抵押借入美元，再用这些资金购买日元。日本利率上升正给日本央行带来相当大的压力，并可能迫使规模庞大的日元套利交易平仓——这是一种存在数十年的策略，投资者借入廉价日元购买海外高收益资产，其反转在历史上曾多次冲击全球市场。

Chapman更宏观的论点是：全球债务过多。债务增长不可持续，并构成爆发重大金融危机的潜在威胁——这场危机可能迫使美联储和其他央行进行有史以来最大规模的金融体系救援，令2008年和2020年的行动相形见绌。在他看来，他们能否应对值得怀疑。因此他建议持有黄金，他形容黄金坚不可摧、不可替代、不附带任何负债。在北美，基金和个人投资组合中黄金仅占约3%；欧盟和亚洲的比例更高，如果Chapman的情景成真，配置增长仍有空间。

资料来源：www.stockcharts.com

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