黄金市场规模巨大。7月全球市场日均流动性达3560亿美元，今年早些时候交易尤其活跃的一周内，伦敦现货市场单周黄金成交量超过1万亿美元。

然而，尽管规模如此庞大，黄金的投资仍然不足，尤其是在西方。正如Bloomberg记者Jack Ryan所解释的，西方市场投资者对黄金的敞口相对有限，这意味着即使流入量小幅增加，也可能转化为价格的大幅飙升。

Ryan指出，尽管每日交易活动约为3000亿美元，但"其中大部分反映的是银行、做市商、算法基金和外汇交易员的高频交易，而不是争夺可用实物金的新投资资金。"

这引出一个关键问题：如果真正的新需求进入市场，会发生什么？

西方持仓有限

西方投资者往往更青睐ETF而非实物黄金。黄金支持基金是参与黄金市场的一种便捷方式，但持有ETF份额并不等同于持有实物黄金。不过，ETF投资确实会增加实物黄金需求，因为随着投资水平上升，基金必须购入更多金条。

去年12月，高盛分析师发现，黄金ETF仅占美国私人投资组合的0.17%——略低于2012年的水平。高盛分析师表示，私人黄金持仓每增加0.1%，金价便会上涨1.4%。以此衡量，即使美国投资者出现温和的抢购黄金潮，也可能导致金价大幅飙升。

全球货币贬值交易可能会进一步推升这一需求。摩根大通在2025年5月的一项独立研究中估计，在当时的市场条件下，仅将外国投资者的美国资产持仓中0.5%转投黄金，就可能使金价每年上涨约18%。

西方投资者历来对黄金态度摇摆。在去年牛市初期，他们大多持观望态度——这一现象在实物需求数据中清晰可见。

中国买盘推动2025年全球金条和金币需求达到12年高点1374.1吨。按价值计算，金条和金币需求创下1540亿美元的纪录。全球金币和金条需求的一半以上来自两个国家：中国和印度。

东西方分化在上半年数据中更为明显。2025年上半年，中国金条和金币需求同比增长44%，仅第二季度投资者就买入了115吨金条和金币——这是2013年以来实物黄金买盘最强劲的上半年。与此同时，美国人继续抛售：上半年金条和金币销量同比暴跌53%，第二季度需求仅9吨，为2019年第四季度以来的最低季度水平。

西方投资者直到去年秋季才真正加入涨势，而在1月黄金回调时又迅速退出。

积累黄金的不仅是零售金条和金币买家。近年来，各国央行一直是持续的黄金净买家，世界黄金协会数据显示，自2022年以来年购买量一直超过1000吨——这一持续的官方部门需求与黄金的上涨相吻合，尽管西方投资组合的黄金配置仍然偏低。

投资策略正在转变？

去年金价涨幅之大，不禁让人思考：如果西方投资者从一开始就参与其中，涨幅会有多大。

美国的理财经理通常会引导客户远离黄金，倾向于股票和债券构成的经典60/40投资组合，黄金配置很少或没有。主流对黄金这种回避态度的原因众说纷纭。这可能反映了机构的陌生感：在一个痴迷于法定货币的世界里，许多顾问并不了解黄金作为货币的数百年历史及其作为货币贬值对冲工具的作用。或者，投资顾问在客户购买黄金时根本拿不到高额的经纪佣金。无论原因如何，传统范式和对黄金的偏见似乎正在转变。

去年，摩根士丹利首席投资官Michael Wilson提出了策略上的重大转变建议，建议将20%的资金配置于黄金。鉴于市场动态的变化，Wilson建议投资者考虑60/20/20模式，将债券持仓的一半换成黄金，作为"更具韧性"的通胀对冲工具。

几天后，Sprott的ETF管理总监Steven Schoffstall在CNBC上呼应了Wilson的观点，表示将20%的资金配置于黄金和白银可能会带来比传统投资组合更好的回报。

投资者似乎已经听到了这一信息。WisdomTree分析师认为，投资组合中正在形成"一场静悄悄的革命"，因为传统的60/40模式已不再奏效。他们写道：

"几十年来，60/40组合——60%股票、40%债券——一直是审慎、多元化和平衡的代名词。但使这一公式奏效的环境——低通胀、稳定增长和股债负相关性——似乎已经改变。"

鉴于黄金的投资不足程度如此之高，如果这一策略转变继续扎根，新一轮资本涌入黄金市场可能在未来数月迅速推高金价。值得关注的重点是，ETF持仓和西方金条金币需求——市场中滞后的部分——能否持续回升，因为这些流动正是新投资争夺可用实物金的渠道。

来源：GoldSeek — Mike Maharrey