黄金SWOT分析：Evolution Mining扩展铜矿增长管线

作者：Frank Holmes

优势

铂金是本周表现最佳的贵金属，上涨3.49%。BMO估计，中国已累积约30,000吨地上黄金——远高于官方公布的数据——目前约占全球黄金需求的三分之一。该公司认为，中国增强人民币信誉的长期战略包括持续进行海外矿山收购（迄今约180亿美元）以及央行持续购金。按照目前的速度，中国人民银行还可以继续购买黄金五年，其储备才能达到与美国国债持有量相当的水平。这一趋势与新兴市场央行将储备从美元计价资产中多元化的更广泛去美元化努力相一致。

大型黄金生产商继续为股东创造创纪录的回报。今年迄今，年化股息和股票回购已达到109亿美元，已经超过去年86亿美元的纪录。从2024年到2026年，大型生产商预计将向股东返还比此前13年总和更多的资本。鉴于还剩两个季度且多个回购计划仍在进行中，Canaccord预计，如果贵金属价格维持在当前水平附近，总资本回报将进一步攀升。强劲的资本回报环境反映了该行业自上一次大宗商品下行周期以来，经过多年审慎的资本配置后资产负债表的改善。

Valterra继续专注于股东回报。该公司铂金业务2026年上半年EBITDA超出共识预期9%，股息超出共识预期20%。这些业绩延续了Valterra向股东返还超额现金的记录，进一步强化了管理层对资本纪律的承诺。

劣势

白银是本周表现最差的贵金属，下跌1.60%。由于严重工伤事故增加，Impala Platinum于7月24日至28日临时暂停了其位于南非Rustenburg综合矿区的采矿作业，以进行全面的安全生产整顿。据Bloomberg报道，该矿区雇佣约51,500名工人，占Implats铂金总产量的近一半，凸显了此次临时停工的规模。南非的深井铂金和金矿是世界上最深的矿井之一，安全停产仍然是Bushveld Complex地区生产商面临的持续性运营挑战。

Nornickel报告2026年上半年铂金和钯金产量下降。据Interfax报道，第二季度钯金产量同比下降10%至590,000盎司，铂金产量下降6.5%至145,000盎司。2026年上半年，钯金和铂金产量同比分别下降14%和16%——反映出这一全球最大生产商之一的供应减弱。作为全球最大的钯金生产商，Nornickel的产量下降在一个以汽车催化剂需求为主要消费驱动力的市场中尤为引人关注。

Petra Diamonds第四季度业绩低于预期。产量和销售均低于BMO的预估，主要是由于Finsch矿在本季度暂停运营，而Cullinan矿保持运营稳定。收入还受到小尺寸钻石需求持续疲软的压力。原钻市场面临实验室培育钻石渗透率上升以及亚洲主要市场消费支出谨慎带来的逆风。

机遇

Evolution Mining正在拓展其铜矿增长管线。该公司同意以2.13亿澳元收购Carnaby Resources 100%的股份，每股Carnaby股票兑换0.0682股Evolution股票，交易估值为每股0.77澳元。据RBC分析，该报价较Carnaby最后收盘价溢价60%，较其30天成交量加权平均价（VWAP）溢价31%，凸显了Evolution扩大资源基础的决心。此次收购遵循了黄金生产商向铜矿多元化的更广泛行业趋势——铜是电气化、电动汽车制造和可再生能源基础设施不可或缺的金属，其需求驱动因素与传统贵金属市场在结构上截然不同。

Allied在Kurmuk投产前加强了财务状况。尽管该公司终止了与Zijin Gold的安排协议，但获得了一笔2.95亿美元的战略投资，在保持合作关系的同时，大幅改善了Kurmuk项目预计8月投产前的流动性。据CIBC报道，管理层还重申了对2027-2028年产量的强劲展望，增强了对公司长期增长战略的信心。Kurmuk项目位于埃塞俄比亚，是东非新兴矿业带多个即将投产的新金矿开发项目之一。

黄金矿业估值总体上与历史平均水平基本一致。按当前现货金价计算，RBC覆盖的特许权使用费类公司P/NAV为1.69倍，略低于其1年和3年均值1.73倍和1.79倍。大型生产商覆盖的P/NAV为1.10倍，也略低于1.11倍和1.13倍的历史平均水平。按现货金价计算，大型生产商未来12个月自由现金流与企业价值之比（FCF/EV）收益率为7.0%，反映出尽管金价高企，仍持续产生现金。估值的稳定性表明，尽管黄金交易价格接近历史高位，市场尚未对该行业进行充分重新定价，这种背离在多个利率周期中持续存在。

威胁

所罗门群岛正提议对黄金生产商征收更高的出口税。该国财政和 treasury 部长宣布对砂金和金精矿征收15%的出口税。据UBS分析，该措施尚未应用于Wanguo，与政府的讨论仍在进行中。因此，该公司目前的有效出口税率仍为1.5%，在监管不确定性持续存在的情况下限制了直接的财务影响。资源民族主义——即政府通过提高特许权使用费、税收或国家持股比例来获取更大份额的矿业收入——近年来在多个矿业管辖区已成为一种日益增长的趋势。

Bellevue Gold下调了产量增长预期。据UBS分析，该公司此前曾将年产量目标设定为超过200,000盎司，随后将FY27目标修订为175,000–195,000盎司。其最新的FY27指引为160,000盎司，构成实质性下调，特别是因为管理层现在强调每季度持续生产40,000盎司的目标，表明更为保守的产量展望。Bellevue在西澳大利亚的运营曾被定位为该地区较新的高品位金矿之一，使得此次指引下调对于关注澳大利亚中型生产商的投资者而言颇为引人注目。

Alamos Gold上调了成本指引并下调了Mulatos矿的产量预期。据RBC分析，由于浸出周期长于预期，该公司降低了Mulatos矿的产量目标。因此，全维持成本（AISC）指引上调至每盎司1,775–1,875美元，同时资本支出指引也适度上调至9.45–10.35亿美元。位于墨西哥的Mulatos矿一直在向其La Yaqui Grande矿坑过渡，浸出周期可变性是堆浸金回收作业中常见的运营因素。

关于作者

Frank Holmes是U.S. Global Investors的首席执行官兼首席投资官。他于1989年收购了该公司的控股权，并于1999年成为该公司的首席投资官。2006年，Mining Journal评选他为年度矿业基金经理；2011年，Brendan Wood International将他命名为美国金属和矿业"TopGun"。2016年，他与投资组合经理Ralph Aldis共同获得了Mining Journal颁发的美洲最佳基金经理奖。他是《The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing》的合著者。超过30,000名订阅者关注他在屡获殊荣的Investor Alert时事通讯中的每周评论，该通讯在180多个国家被阅读。

在他的领导下，该公司的共同基金获得了Lipper和Morningstar的认可。2015年，他带领公司进入ETF业务，推出了专注于全球航空业的U.S. Global Jets ETF。2017年，U.S. Global Investors对在多伦多上市的HIVE Blockchain Technologies进行了战略投资，Holmes先生被任命为董事会非执行主席。

Holmes先生于2013年获得Huron University College颁发的Huron Medal of Distinction，该校是他1978届的母校。他是多伦多人，毕业于University of Western Ontario，获得经济学学士学位，曾任Investment Dealers Association多伦多分会主席。

作为广受欢迎的主题演讲嘉宾，Holmes先生曾在Investing in African Mining Indaba、Denver Gold Group的European Gold Forum以及众多Money Show活动上发表演讲。他是CNBC、Bloomberg、BNN和Fox Business的常驻评论员，曾被Fortune和Financial Times专题报道。他每周的黄金评论出现在与Kitco News和TheStreet.com合作的Gold Game Film节目中。他是Forbes、Business Insider、Seeking Alpha和Wall Street Journal's Experts Corner的定期撰稿人。

Frank Holmes担任HIVE Blockchain Technologies董事会非执行主席。Holmes先生和U.S. Global Investors均直接和间接持有HIVE股份。本文不应被视为任何投资产品的招揽或发行。