黄金SWOT：大型资产管理机构在价格回调后重建黄金头寸

作者：Frank Holmes

优势

过去一周，黄金是表现最佳的贵金属，尽管其仍下跌了1.12%。强劲的美国就业市场数据提振美元并推高美国国债收益率后，黄金走弱。不过，与其他贵金属相比，黄金依然保持韧性；与此同时，央行的结构性需求以及交易所交易基金（ETF）资金流的改善，继续为黄金提供长期支持。

各国央行继续将储备多元化配置到黄金。乌拉圭近三十年来首次将实物黄金加入储备，玻利维亚则继续累积国内生产的黄金。这些举措凸显了拉丁美洲央行对黄金持续存在的兴趣。近年来，官方部门的黄金购买已成为市场密切关注的黄金需求支柱之一，因为储备管理机构通常着眼于长期持有，相较于其他买家，它们通常对金价的周度波动不那么敏感。

全球一些最大的资产管理机构也在黄金今年早些时候回调后重建其黄金头寸。它们认为黄金具有投资组合对冲吸引力，并对其长期前景抱有信心。彭博报道称，管理合计27万亿美元资产的机构在美联储政策路径仍存在不确定性的情况下，大多维持或增加了黄金敞口。对于关注黄金的投资者而言，通过ETF和管理账户进行的机构配置，是投资者需求最明显的渠道之一；在政策前景尚未明朗之际，头寸重建能否持续，也可作为衡量市场信心的指标。

劣势

过去一周，钯金是表现最差的贵金属，下跌2.58%。投资者对钯金的情绪仍然疲弱，ETF持仓继续下降，今年以来的持仓降幅已超过10%。持续的资金流出表明，与其他贵金属相比，投资者对钯金的信心有限。

全球债券收益率升至2008年以来最高水平，同时美元走强，对黄金形成阻力。收益率上升提高了持有无收益资产的机会成本，可能限制投资者对金条的需求。

白银、铂金和钯金的ETF持仓今年以来也持续下降，显示整个贵金属行业的投资者参与度减弱。尽管黄金相对具有韧性，持续的资金流出仍可能打压市场对该行业的情绪。由于ETF余额被广泛用作衡量投资者参与度的指标，官方部门购买保持稳定与投资者持仓不断减少之间的分化，是贵金属市场值得关注的矛盾。

机遇

与人工智能相关的技术正在成为铂族金属需求的新来源，其中包括铂金、钌和铱。Metals Focus表示，随着氢相关需求仍相对有限，这一趋势可能变得日益重要。预计电解槽在2026年将仅占铂金消费量约45,000盎司；这一数字说明氢能渠道目前仍然较小，也解释了为什么由新技术驱动的需求来源正受到关注。

Ned Davis Research的“货币贬值交易指数”警告称，如果外国买家减少对美国国债的购买，可能形成负反馈循环。这种转变可能加剧金融压制，并推动投资者转向黄金等实物资产，从而可能为金价提供额外支持。该框架为观察外国对美国政府债务的需求提供了一个视角；在黄金分析中，这一资金流与美联储政策及美元一样，都是经常被提及的宏观变量。

据BMO称，墨西哥环境与自然资源部（Semarnat）已批准150项采矿许可。墨西哥经济部采掘活动协调部门负责人Fernando Aboitiz在昨日举行的墨西哥采矿论坛上发表了这一说法。

Aboitiz表示，Semarnat已完成其许可积压处理工作的85%，国家水务委员会的完成度约为50%，经济部则已清理约95%的许可申请。墨西哥Sheinbaum政府继承了大量许可申请积压，这些申请是在AMLO担任总统期间（2018–2024）累积的；当时新特许权实际上处于暂停状态。由于许可是推动采矿项目进入开发阶段的前提条件，剩余积压的处理进度，是在墨西哥运营的企业以及关注该国未来矿产供应的观察人士密切跟踪的变量。

威胁

投资者信心仍是一项风险。尽管央行需求强劲且持续增加黄金储备，但黄金并未始终对有利的经济信号作出响应。如果市场参与者开始质疑传统看涨因素的力度，这可能限制黄金的上行势头。

印度总理Narendra Modi再次呼吁民众避免非必要的黄金购买，因为印度正寻求遏制进口对其贸易平衡和货币造成的压力。不过，考虑到黄金长期以来在家庭储蓄和文化传统中的重要作用，这些呼吁将多大程度上减少需求仍不确定。印度是全球最大的黄金消费国之一，因此其进口需求的变化在全球需求格局中受到密切关注。

尽管美联储理事Christopher Waller近期的言论降低了市场对9月加息的预期，但交易员此后提高了对进一步收紧政策可能性的判断。利率预期的变化令黄金承压，不过与其他贵金属相比，黄金仍显示出相对强势。即将发布的美联储沟通内容和就业市场数据将影响这些预期最终如何落定，并进一步影响构成本周交易背景的收益率和美元走势。

关于作者

Frank Holmes

Frank Holmes是U.S. Global Investors的首席执行官兼首席投资官。他于1989年购买了U.S. Global Investors的控股权益，并于1999年成为该公司的首席投资官。

2006年，Holmes被《Mining Journal》评选为年度矿业基金经理。2011年，他被Brendan Wood International评为美国金属与采矿行业“TopGun”。2016年，Holmes与投资组合经理Ralph Aldis获得《Mining Journal》颁发的美洲最佳基金经理奖。Holmes还是《The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing》的合著者。超过30,000名订阅者关注他在获奖通讯Investor Alert中的每周评论，该通讯的读者遍布180多个国家。

在Holmes的领导下，该公司的共同基金获得了Lipper和Morningstar的认可，这两家机构都是独立的金融权威机构。2015年，他带领公司进入ETF业务，推出了投资全球航空业的U.S. Global Jets ETF。2017年，U.S. Global Investors对在多伦多上市的HIVE Blockchain Technologies进行了战略投资，Holmes被任命为董事会非执行主席。

2013年，Holmes获得Huron University College颁发的Huron Medal of Distinction；该学院是他1978年毕业的母校。该奖项旨在表彰那些人生成就树立卓越典范、体现Huron人文艺术与社会科学使命的人士。

Holmes出生于多伦多，毕业于University of Western Ontario，获得经济学学士学位。他曾任Toronto Society of the Investment Dealers Association主席及会长。

Holmes是国内和国际投资会议广受邀请的主题演讲嘉宾。他曾在Investing in African Mining Indaba会议、Denver Gold Group的European Gold Forum以及众多Money Show活动上发表演讲。他曾与包括《Barron’s》编辑在内的知名行业领袖参加专题讨论，并持续受邀在美国、加拿大及海外各地的会议上担任主题演讲嘉宾。

Holmes经常在CNBC、Bloomberg、BNN和Fox Business等财经电视网络发表评论。他曾受到《Fortune》和《The Financial Times》的专题报道。他对黄金的观点每周在Gold Game Film节目中发布，该节目由Kitco News与TheStreet.com合作制作。2004年初商品市场上涨期间，Holmes还曾登上《Barron’s》封面专题。他也是《Forbes》、《Business Insider》、《Seeking Alpha》和《Wall Street Journal》Experts Corner的定期撰稿人。

Frank Holmes已被任命为HIVE Blockchain Technologies董事会非执行主席。Holmes和U.S. Global Investors均直接或间接持有HIVE股份。本次访谈不应被视为对任何投资产品的招揽或发售。