David Morgan：黄金正在货币信任之战中取得优势

黄金和白银已大幅走高，但资深贵金属分析师 David Morgan 表示，更大的故事远不止于最近的价格上涨。

在接受 Money Metals 播客主持人 Mike Maharrey 采访时，The Morgan Report 出版人 Morgan 认为，投资者正在见证贵金属与基于信用的货币体系之间日益加剧的竞争。采访时，金价在每盎司 $4,500 以上、银价接近 $69，Morgan 表示，市场正越来越明显地反映出对政府债务和法定货币的信心下降。

（采访大约从 8:56 处开始）

黄金和白银已突破

Morgan 认为，这两种金属都已经突破了重要的技术水平。

对白银而言，他此前曾认为低于 $60 的价格不会持续太久。一旦白银站上 $60 并守住该水平，Morgan 便将其视为真正的突破，而不是短暂冲高。

黄金也呈现出类似走势。Morgan 一直关注 $4,000 这一水平，但当金价升至约 $4,500 时，短短数周内就已较该门槛高出 10% 以上。

Morgan 并未完全排除大幅回调的可能。债券市场扰动、利率冲击或其他意外事件，都可能形成他所称的突然“spike low”。

不过，8 月贵金属表现强劲，而 8 月通常是季节性偏弱的时期，这促使 Morgan 修正了预期。他不再认为这样的抛售一定会把金价打回 $4,000，或把银价压到 $60 以下。相反，他认为若出现突然下跌，金价可能从约 $4,500 回落至约 $4,200，白银则可能回撤至约 $62.50。

一枚一枚地积累财富

Morgan 提醒投资者不要过度关注每日价格波动。

他偏好的策略仍然是定期定额投资（dollar-cost averaging）。与其试图精准把握每一次上涨和回调，投资者不如持续积累实物贵金属，并减少过程中的情绪波动。

Morgan 将这种方式概括为“一枚一枚地积累财富”。

重点不是一夜暴富，而是保住购买力，并用通过真实劳动赚来的钱逐步积累财富。Morgan 指出，许多快速致富的人最终也会同样迅速失去财富。

黄金与政府债务之间的较量

Maharrey 指出，包括伊朗局势在内的地缘政治新闻，曾令黄金和白银出现短期波动。但他认为，在这些日常波动之下，支撑贵金属的基本力量仍然完好。

Morgan 进一步延伸了这一观点。

他表示，全球或许正接近一个临界点，围绕哪些资产值得货币信任的更大较量正在展开。

几十年来，美国国债及其他主权债务工具一直被视为金融体系中最安全的资产之一。Morgan 认为，黄金正在越来越多地挑战这一假设，尤其是在投资者和央行权衡未来货币承诺的可信度与不依赖偿付的资产时。

在他看来，选择正在变成：黄金，还是一项将在未来某个时间收到货币的承诺。

一张 $1,000 的债券最终也许能返还本金，但 Morgan 指出，5 年、10 年、20 年或 30 年后收到的美元，并不保证拥有相同的购买力。相比之下，黄金不包含任何对手方承诺。

Morgan 还提到央行储备持有情况，作为这一转变已在发生的证据。他认为，黄金已取代信用工具，成为央行持有的领先储备资产。

矿业股或可提供验证

Morgan 认为，这一货币转变的一个重要验证，可能来自机构对大型贵金属矿业公司的投资。

他特别提到了 Newmont、Barrick、Wheaton Precious Metals 和 Franco-Nevada。

如果大型机构开始向主要矿业公司投入大量资本，Morgan 表示，这可能意味着成熟投资者也正在识别同样的贵金属转向。

在研究白银市场四十多年后，Morgan 承认自己天然偏向贵金属。不过，他认为市场本身正在越来越多地支持他的论点。

财政部回购与 $40 万亿美元债务问题

话题随后转向财政部将长期政府债务回购规模翻倍的决定。

Maharrey 将此举描述为试图压制令人头痛的长期利率。Morgan 在很大程度上表示认同。

Morgan 解释说，财政部拍卖通常允许投资者决定补偿通胀和其他风险所需的收益率。如果投资者不愿以某一收益率购买长期债券，收益率就会上升，直到买盘出现。

随着收益率上升，现有债券价格下跌。

Morgan 认为，政府通过扩大回购进行干预，会扰乱这一价格发现过程。在他看来，这相当于试图控制收益率曲线，而不是让市场决定真实借贷成本。

其影响极其重大。Maharrey 指出，联邦政府背负约 $40 万亿美元债务，且年度利息支出已超过 $1 万亿美元。更高的收益率会使这笔债务的融资成本越来越高。

白银会到 $100 吗？

当话题转向白银时，Maharrey 问 Morgan，白银是否有可能在今年年底前达到 $100。

Morgan 表示这有可能，但并非他的基准预测。

他通常预计白银会升至约 $78 至 $82。与此同时，Morgan 警告称，白银一贯会让即便经验丰富的分析师也感到意外。

关键变量是货币需求。

过去 25 年，工业需求大幅增长，从白银总需求的约 35% 上升至约 60%。但 Morgan 解释说，工业需求通常不会在一年到下一年之间发生足够大的变化，从而造成短期价格的爆发式波动。

投资和货币需求则可能如此。

当工业用户和投资者同时争夺同样可用的 1,000 盎司白银条时，市场可能迅速波动。Morgan 认为，这种动态帮助推动了去年后几个月以及 2026 年第一个月出现的剧烈白银行情。

他预计白银在今年剩余时间里将继续缓慢上行，不过剧烈回调可能会周期性地把投资者震出市场。

Morgan 认为，最终高点尚未出现。他预计黄金和白银都将创出新高，但更大的行情可能在 2027 年或 2028 年展开。

白银的工业需求持续增长

更高的银价不可避免地引发替代问题。

太阳能制造商和其他工业用户有动力减少白银使用，或用铜等更便宜的金属替代。Morgan 表示，他研究后认为铜可以减少太阳能电池板中的白银用量，但并不认为它能完全取代白银。

耐用性也可能是一个问题。

如果一种更便宜、铜含量更高的太阳能电池板只能使用 5 年，而另一种白银含量更高的替代品可以使用 25 年，那么按整个产品生命周期计算，表面上的节省可能会消失。

即便技术进步大幅减少太阳能领域对白银的需求，Morgan 认为新兴技术也可能填补这一缺口。

他提到电池、半导体、人工智能基础设施、电力扩张和机器人技术，都可能成为额外需求来源。

机器人会成为白银需求的重要来源吗？

机器人技术最终可能成为特别值得关注的白银消费来源。

Morgan 表示，他持续的研究显示，每台机器人可能含有约 20 至 30 克白银。30 克大约相当于 1 金衡盎司。

这带来一些引人注目的理论数字。

如果全球年产量未来达到 1 亿台机器人，且每台约含 1 盎司白银，那么仅机器人行业理论上每年就可能需要约 1 亿盎司白银。

Morgan 强调，他并不是在预测每年必然会生产 1 亿台机器人。这些数字仍属推测，而且该行业目前还不够大，无法提供确定性。

他的更广泛观点是：机器人技术代表着一个今天几乎还不存在、但正在出现的白银需求来源。

亚洲白银溢价背后到底是什么？

Maharrey 还问起 Morgan 关于亚洲白银溢价异常高的报道。

Morgan 提醒，不要把亚洲与西方价格之间的全部差额都视为真正的实物金属溢价。

最终的亚洲价格中可能嵌入了若干额外成本。

关税会增加费用。中国人民币与美元之间的汇率波动会带来对冲成本。把实物白银运到世界另一端并非免费。信任及其他市场因素也会增加进一步费用。

将这些因素都考虑进去后，表面上看似数美元的溢价，实际上可能由多种不同成本构成，其中真正属于金属本身的溢价也许只有约 $1。

这一点很重要，因为套利并不简单。为了捕捉相对较小的价差而把多根 1,000 盎司白银条横跨海洋运输，在白银本身于运输期间可能剧烈波动的情况下，未必具有经济意义。

如果股市没有崩盘呢？

Morgan 也对美国股市给出了重新评估。

他长期认为美国股票估值极高，曾一度认为重大回调几乎不可避免。

他仍然认为回调是最可能的结果，但不再认为它是必然发生的。

为什么？

通胀可能扭曲名义资产价格。

Morgan 提到了津巴布韦、委内瑞拉和阿根廷等国家，在这些地方，股票市场可以继续以名义货币计价上涨，即使本币贬值速度快于股票上涨速度。在这种环境下，投资者的券商账户数字可能更大，但投资者在真实购买力方面却变得更穷。

Morgan 强调，他并不认为美元会进入恶性通胀。但他提到，据报道牛肉价格每月上涨 9%，这说明即使没有全经济范围的恶性通胀，消费者也会感受到尖锐的价格压力。

通胀最终可能以通缩收场

Morgan 随后提出了另一个听上去有些反直觉的观点。

“所有通胀最终都会走向通缩，”他认为。

他表示，随着信心恶化，货币体系可能继续膨胀，但他认为最终某种重置是必要的。

Morgan 推测，未来的货币结构可能涉及数字单位、区块链技术，甚至是全民基本收入。作为一个假设例子，他设想一种每月向人们提供 2,000 个数字单位的系统。

但一个人持有多少单位，并不等同于财富。

关键问题在于，这些单位实际能买到什么。

财富关乎选择，而不是数字

Morgan 认为，生活水平比银行账户余额更能衡量财富。

真正的财富意味着拥有选择。

你是否负担得起交通、住房、食物或娱乐？你是否能在想要的时候买到想要的产品？

如果商品变得更昂贵、更稀缺或无法获得，一个人即便拥有更多名义美元，生活水平也可能下降。

Morgan 以食品为明显例子。如果更高的杂货价格迫使中产家庭为了维持饮食而削减娱乐或其他可自由支配支出，那么即使名义收入上升，其真实生活水平也已经下降。

Maharrey 在这一点上进一步指出，通胀并不只体现在消费价格上。

货币通胀也会流入股票、房地产和其他资产，形成看似更多的纸面财富。但如果这些财富能购买的商品和服务数量并未相应增加，那么其中很大一部分繁荣可能只是幻象。

最终，Maharrey 表示，一个经济体并不是由纸面单位或账户中的数字构成，而是由真实商品和服务构成。

作为货币保险的实物黄金和白银

Morgan 在采访结束时回到他认为人们应持有贵金属的根本原因。

投资者不需要精确预测货币体系何时变化。

他们需要在信心变化之前做好配置。

Morgan 认为，这种信心转变已经发生，而且正在加速。

他的框架很简单：黄金提供货币保险，白银则提供兼具工业杠杆的货币保险。

对于对贵金属股票感兴趣的投资者，Morgan 认为精选矿业公司可以提供额外机会。但股票也带来额外风险。

因此，他首选的起点仍然是实物金属。

“风险最低的选择就是实物金属，”Morgan 说，并将其描述为他贵金属投资方法的基础。

对 Morgan 来说，黄金和白银的上涨不只是另一轮商品行情。它反映的是投资者、机构和央行都在面对的一个更深层问题。

当人们对支付承诺的信心开始减弱时，什么才算是真正的货币？

Morgan 认为，市场正在越来越多地给出答案。

关于作者

Money Metals Exchange 是一家在线金银经销商，自 2010 年开始运营，并被 Investopedia 评为最佳整体贵金属经销商。其网站为 MoneyMetals.com 。

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