黄金看涨下降楔形预示潜在向上突破

亚当·汉密尔顿

黄金在过去半年经历了一次大幅回调，这是在以美元计价的黄金历史上最大的周期性牛市触及极端峰值后的修正过程。这一再平衡过程令技术指标遭受重创，市场情绪转向悲观。然而，黄金的修正性价格走势已整合为一个巨大的下降楔形图表形态——这是一种历史上偏看涨、通常以向上突破告终的形态。

1月峰值与必然的回调

在1月底，黄金在27.8个月内飙升了196.4%，构成了以美元计算有史以来最大的周期性牛市。贵金属在一场投机狂热中呈现抛物线式上涨，体现在极端的技术读数和极度看涨的群体情绪中。在峰值时，黄金交易价格高于其200日移动均线43.4%——这是自1980年3月以来45.9年中最超买的水平。

一次严重的回调既是必要的，也是不可避免的，以扭转这些投机过度现象。回顾1971年美元金本位脱钩以来黄金排名前十的周期性牛市，其后续平均回撤幅度为20.8%，仅用时2.1个月。事实上，在截至3月底的1.8个月内，黄金暴跌了18.6%。

延长的抛售：战争、美联储与市场情绪

如果不是战争驱动的交易介入，那次下跌可能已经标志着一个坚实的底部。黄金因美伊局势升级、避险美元走强的威胁以及地区性央行抛售而反复遭遇大幅下跌。由于黄金在全球市场上以美元计价，美元走强通常会对金属价格构成压力——因为对非美元买家来说变得更贵——这一有充分记录的负相关关系放大了每一次避险美元的飙升。黄金还受到美联储加息担忧的压力，尽管新任美联储主席在沟通策略上的重大转变最终可能将黄金从多年来的美联储压制中解放出来。

正常的见顶后回撤、混乱的战争消息剧烈搅动市场，以及交易员努力解读新任美联储领导层策略等因素叠加，大幅延长了黄金的抛售。截至7月底，5.5个月内的跌幅已达26.3%——即使以黄金最大牛市后的历史标准衡量，这一跌幅也显得过大。

尽管抛售持续，黄金的下跌速度已明显放缓。整个回撤的70%以上发生在其持续时间的前三分之一内。这一放缓的下行斜率形成了技术支撑线，而随着看跌情绪加深、交易员不愿买入，更低的高点以更陡峭的速度下移。那条更陡的下行斜率形成了阻力线。这两条汇聚的趋势线共同构成了一个经典的下降楔形形态。

下降楔形的运作机制

下降楔形由汇聚的下行趋势线定义，上方阻力的下降速度快于下方支撑。它们通常在其生命周期内表现出成交量递减的趋势，因为不断累积的技术损伤和由此产生的看跌情绪侵蚀了买入动力。该形态将价格逐步收紧，最终迫使突破。技术分析师通常寻找放大的成交量和价格在上方阻力趋势线上方的决定性收盘来确认真正的突破，而非虚假信号。

下降楔形反映了下跌动能的放缓——随着资金流出逐渐耗尽，寻求退出的卖方发现越来越少的对手方愿意接盘。抛售持续时间越长，剩余的卖出燃料就越少。同时，随着价格企稳，买方逐步进场。最终，天平从递减的卖出压力转向不断增强的买入压力，逆转了抛售。在一个多世纪的技术分析历史中，下降楔形被视为反转形态，通常标志着筑底，并带来与形态大小成正比的向上突破。

在1月底黄金飙升至极端超买水平、市场弥漫强烈贪婪情绪时，下降楔形是不可能形成的。那种环境产生了垂直抛物线，而垂直抛物线总是以对称的崩盘式暴跌告终。就在1月底的峰值之后，黄金在一个交易日内暴跌10.3%——这是自1971年以来第三糟糕的单日表现。

市场情绪与技术面确认

黄金庞大的成熟下降楔形得到了半年抛售后极度悲观情绪的印证。1月份大肆炒作黄金的主流财经媒体如今几乎已将其遗忘。经过数月的回撤，交易员要么冷漠，要么看跌——预期黄金将继续盘跌。

极度超卖的技术指标也确认了这一形态。在7月中旬的最新低点，黄金收盘价仅为其200日移动均线的88.8%——这是9.6年来最超卖的水平。当价格被压回到十年最差极端时，这种深度被忽视的状况在历史上有利于逆向买入。

冲击效应递减

推动黄金大幅下跌的因素的冲击效应正在消退。美伊冲突持续的时间越长——双方的升级攻击以及特朗普在Truth Social上反复无常的威胁和声明——交易员就越习惯于这种混乱的信息流。经过连续五个月，这些消息越来越沦为背景噪音。

美联储加息担忧同样正在失去效力。在凯文·沃尔什6月中旬作为美联储主席出席的首次FOMC会议上，他表现出鹰派立场，承诺将"实现价格稳定"。黄金从美联储会议前的涨势中遭受了3.7%的日内暴跌，收盘下跌1.6%。在该决定后的五个交易日内，黄金因交易员感受到的美联储鹰派立场而下跌了7.8%。

六周后的本周三FOMC决定可以说更加鹰派。与6月中旬12比0一致反对加息的投票不同，本周的决定以9比3分裂，异议者主张立即加息25个基点。然而，黄金在FOMC公告发布后日内飙升2.9%，最终收涨0.6%。截至周四午间，黄金继续跟进，又上涨了1.1%。

这种更强劲的价格行为正是人们预期从成熟下降楔形中看到的。随着抛售持续，卖压日益耗尽，买方逐渐占据上风。黄金对一两个月前还会导致其大幅下跌的消息反应越来越小——这是一个显著的建设性信号。

基本面支撑

基本面因素也支撑即将到来的向上突破。美国黄金期货投机者的多头总量，即看涨押注，目前仅比5月底3.5年周期性低点高出9.3%，为杠杆化买入留下了巨大空间。从历史上看，大规模黄金期货多头买入推动了早期阶段的黄金上涨行情。

美国股票投资者黄金配置的替代指标可以通过比较在美国上市的GLD、IAU和GLDM黄金ETF持有的黄金价值与S&P 500股票的总市值来得出。在最新FOMC会议后的周中，这些ETF持有价值2,191亿美元的黄金——与S&P 500成分股66,513.8亿美元的估值相比微不足道。这意味着美国股票投资者的黄金配置约为千分之三，实际上可以忽略不计。

黄金也正在进入其季节性强势期。秋冬季节需求结构性升高，部分受到印度婚庆和节日季节——黄金珠宝在那里是一种根深蒂固的文化传统——以及中国新年送礼需求的推动。在过去25年中黄金处于牛市周期的22年里，秋、冬、春季涨势的平均涨幅分别为5.5%、7.9%和4.3%。

央行需求

3月中旬，在土耳其中央银行抛售了约十分之一的官方黄金储备后，黄金在八个交易日内暴跌14.9%。该行筹集资金以支撑其暴跌的货币——由于战争推动的油价上涨威胁土耳其经济，该货币兑美元已跌至历史新低。这一事件催化了黄金的战争驱动交易。

世界黄金协会每季度发布的《黄金需求趋势》报告提供了最可用的全球供需数据。第一季度数据显示，尽管当时战争刚刚爆发，央行需求仍同比增长2.8%。周四凌晨刚刚发布的第二季度报告显示，全球央行需求同比飙升62.4%，达到六个季度以来最强劲的水平。这一加速延续了过去十多年来央行作为黄金净买方的结构性转变——与二十世纪后期大部分时间以净卖出为主的格局形成鲜明逆转——反映了对储备多元化的战略兴趣，尤其是在新兴市场经济体中。

结论

黄金过去半年的回撤已整合为一个巨大的下降楔形形态。该形态的汇聚，加上悲观的市场情绪、深度超卖的技术指标、偏低的期货持仓、微不足道的投资者配置、强劲的央行需求以及有利的季节性因素，共同支撑了即将迎来重大向上突破的判断。随着黄金的下降楔形让位于持续的反攻，遭受重创的黄金矿业股有望凭借其对金属价格的内在经营杠杆而获益。

亚当·汉密尔顿，注册会计师
2026年7月31日
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