全球债务已攀升至创纪录的365万亿美元，而加密货币正日益成为支撑这一债务体系的不可或缺的组成部分。9月下旬发布的两份报告——一份来自国际金融协会（IIF），另一份来自旧金山联邦储备银行——既凸显了全球借贷的规模，也揭示了为这些债务提供融资的债权人结构的变化，其中稳定币发行方已成为美国国债（支撑这些债务水平的工具）的重要买家。

六个月内全球债务增加10万亿美元

根据国际金融协会9月23日发布的最新全球债务监测报告，全球债务总计365万亿美元，六个月内增加10万亿美元。这家全球金融机构协会将该增长归因于三大主要因素：新兴市场借贷、AI基础设施投资和军费开支。新兴市场债务增加6.5万亿美元至110万亿美元，其中中国的贡献最大。

实际上，债务积累的速度有所放缓。六个月的增幅不到去年同期同期记录的21万亿美元的一半，国际金融协会将其归因于高利率、更高的债务偿付成本、能源成本上升以及伊朗冲突对投资者情绪的负面影响。

美国国债的债权人结构正在改变

来自旧金山联邦储备银行（构成美国央行体系的12家地区储备银行之一）的经济学家于9月28日发布的另一封研究信探讨了一个相关问题：究竟是谁在向华盛顿放贷。美国政府债务占GDP的比例已从2006年的约35%升至100%，其债权人构成也发生了变化。

外国人历来是主要债权人。据作者所述，外国投资者占比已从2000年代末峰值时的超过50%降至2026年初的约30%。外国政府减持幅度最大。早在20世纪70年代，它们是美国国债的唯一买家；到2026年初，其占比已降至仅40%。中国是这一下降的主要原因，其国债购买量在2026年中被削减了一半。

私人买家填补了这一空缺，而这封研究信还指出了一个新类别的债权人：稳定币发行方。自2023年以来，这些发行方增持短期美国国债的速度超过了日本——美国政府的最大外国债权人。该研究记录了过去五年的增持过程；Cryptopolitan此前曾报道，这一增持规模约为2000亿美元。

稳定币为何持有美国国库券

原因在于其结构性设计。稳定币——旨在与美元保持固定价值挂钩的代币——为持有人提供一比一兑换回美元的机制，因此发行方必须以低风险、高流动性资产（主要是短期美国国库券，即一年内到期的美国政府债务）持有储备，以满足赎回需求。旧金山联储将这一安排比作一家必须持有足够现金以应对取款的银行，并指出围绕可兑换性的疑虑可能引发挤兑。

这一结构现已由美国法律强制规定。2025年颁布的《GENIUS法案》确立了有史以来首个针对支付型稳定币的联邦监管框架，规定发行方必须以合格资产一比一支持代币，其中包括美国国库券等，这是根据布鲁金斯学会经济学家Nellie Liang和Brent Neiman 8月的一项分析。实际上，该规则将稳定币市场的扩张——截至2026年6月约为2700亿美元——与支持流通中每一枚代币的储备持有联系在一起。

旧金山联储预计这一国债需求将继续增长。假设目前的轨迹持续下去，到2030年，发行方对短期美国国库券的需求可能将近翻倍，达到约4000亿美元。据论文作者所述，这一水平仍将远低于华盛顿特区的借贷需求，但足以产生一定影响，这与国际清算银行的研究一致，该研究表明稳定币需求已强大到足以影响短期债券收益率。

国际货币基金组织在其关于代币化的报告中将稳定币描述为一种快速增长、由证券支持的准货币形式。