全球债券市场正面临新一轮压力：政府债务攀升、通胀顽固以及企业大举借贷推高收益率，考验着投资者持有长期债务的意愿。

主要经济体的政府债券收益率大幅上涨。日本10年期国债收益率自1996年以来首次达到3%，这一里程碑凸显了该国已走出数十年的近零利率时代；与此同时，美国、英国、德国和法国的借贷成本也升至多年或多 decade 高位。这些走势反映出投资者日益担忧政府在大举借贷，而投资者正要求更高的回报，以补偿通胀和财政风险。

美国处于这些担忧的中心，其联邦债务已突破40万亿美元（里程碑 | 美国国债首次突破40万亿美元）。该债务的利息支付已成为联邦预算中最大的单项支出之一，这意味着收益率的每一次上行都会直接恶化投资者正在审视的财政状况。

与此同时，为人工智能基础设施融资而激增的企业借贷，正在加剧争夺投资者资本的债券供给（AI | 又一家加密矿业公司以60亿美元交易转向AI基础设施）。就在政府也加大举债力度之际，AI建设热潮实际上正以新一轮发债涌入债券市场，加剧了对同一资金池的争夺。

据路透社援引伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据，2026年迄今为止，全球企业债券发行量已达创纪录的4.9万亿美元，同比增长14%。美国五大科技公司——Alphabet（谷歌）、亚马逊、Meta、微软和甲骨文——今年已发行约2200亿美元债券，用于资助数据中心和AI相关投资，是去年总额的两倍多（AI | 谷歌与Meta研究人员称AI代理应被视为“不受信任”的系统）。

收益率上升意味着整个经济体的借贷成本上升，通过更昂贵的抵押贷款、贷款和企业融资，影响政府、企业和消费者。这一压力也使央行政策更加复杂：能源价格上涨和地缘政治紧张局势正在加大通胀风险，而政府借贷成本上升使政策制定者更难在不加剧财政压力的情况下支持经济（地缘政治 | 石油业巨头称美国尝试交易石油期货将是“圣经级灾难”）。

对新兴市场而言，风险可能更大。主要经济体收益率上升会将资本从发展中国家抽走，抬高以美元计价债务的成本，并对本已易受外部冲击的货币构成压力。

因此，债券市场的这些走势不仅仅是投资者偏好的转变，更标志着在多年超低利率和充裕流动性之后，市场对政府借贷成本的广泛重新评估。在债务水平居高不下、政府面临日益增长的支出需求之际，投资者在为额外借贷提供融资之前可能会要求更高的收益率——这使财政纪律重新回到全球市场的核心（美元化 | 据报道中国敦促国内银行限制并减少对美国国债的敞口）。政府如何应对——通过控制支出、税收政策还是与央行协调——以及随着AI资本支出趋于成熟企业发债是否会放缓，将是今年余下时间值得关注的关键动态。