2026年初，经济评论员、纽约大学教授斯科特·加洛韦警告称，标普500指数中约40%与AI相关业务挂钩，投资者可能需要重新评估自身的风险敞口，否则可能面临投资组合大幅缩水。

加洛韦在《The Diary of a CEO》播客的一期节目中表示："他们根本无法为这些惊人的估值提供合理依据。"(1) 他还指出，更廉价的中国AI替代方案是美国AI企业面临的最大威胁之一。

加洛韦解释称，"过去两年GDP增长的大部分来自AI"，如果这一增长势头放缓，美国将"立即"陷入经济衰退。

圣路易斯联邦储备银行的数据支持了这一判断。美联储发现，2025年第三季度GDP总增量的39%来自AI增长，涉及软件、研发、信息处理技术和数据中心建设等领域(2)。

这一趋势似乎仍将持续。高盛估计，2026年AI投资支出可能占标普500盈利增长的40%，而主要云服务公司预计今年将合计投入6740亿美元资本支出(3)——这一金额超过了许多中等规模国家的年经济产出。标普500指数在2026年持续刷新历史新高，主要受益于所谓的大型AI相关公司的强劲盈利(4)。

尽管取得了这些涨幅，加洛韦等人认为市场可能比表面上更为脆弱。

中国威胁与集中度风险

在播客中，主持人史蒂文·巴特利特提出了一个假设性问题："如果你是中国的领导者，你会想：给美国人便宜的AI，就能瓦解他们的经济。"

"百分之百同意。这正是我会做的，"加洛韦回应道，"创始人们非常害怕在未来12到24个月内，因AI领域的过度投资而引发经济崩盘。"

尽管加洛韦的警告尚未成为现实，但他持续主张投资者应关注集中度风险，以及AI相关估值可能无法匹配未来回报的可能性。核心担忧在于，美国人在AI领域的投资过于集中，几乎没有足够的替代选择来抵御潜在的经济衰退。被动投资的兴起进一步放大了这种风险敞口——指数基金按市值权重自动配置资金，许多退休储蓄者在没有主动选择的情况下，持有了大量AI权重较高的大型科技股。

这引发了一个关键问题：如果大型科技股中有40%出现崩盘，传统的60/40投资组合配置（即60%股票和40%债券——数十年来零售退休规划的基石）是否仍然适用于当前的经济环境？

市场为何可能比表面上更为脆弱

标普500指数最初的吸引力在于分散投资——持有多家不同公司的一小部分股权。然而，在越来越多权重靠前的公司大举押注AI的背景下，这种抗跌性正受到质疑。

如今，该指数高度集中于NVIDIA (NASDAQ: NVDA)、Microsoft (NASDAQ: MSFT)、Amazon (NASDAQ: AMZN)和Alphabet (NASDAQ: GOOG)等大型科技公司——其中许多正在AI基础设施上投入巨资。其他主要企业，包括Apple (NASDAQ: AAPL)、Meta Platforms (NASDAQ: META)和Broadcom (NASDAQ: AVGO)，也日益与AI投资热潮紧密相连。

根据Visual Capitalist的数据，标普500指数中市值最大的10家公司目前约占该指数总权重的36%(5)，为该基准指数历史上最高的集中度水平之一。

这些公司中，许多还相互投资——彭博社将这种做法称为"循环交易"，即资金在指数顶部公司之间循环流转(6)。这种情况被拿来与互联网泡沫时期类比，当时电信公司大量互相投资，形成了错综复杂的依赖关系，最终急剧瓦解——纳斯达克综合指数从2000年3月的高点到2002年10月的低点，累计下跌约78%。

并非所有人都认为形势如此悲观。摩根大通资产管理公司的分析指出，这些交易是由超大规模企业自身的"自由现金流和强劲利润率"所驱动的(7)。该公司认为，这与以往泡沫不同，过去的泡沫中"信贷环境收紧"才是导致崩盘的导火索。

然而，加洛韦坚持认为，AI在市场顶部的过度代表性为普通投资者——尤其是几乎完全依赖指数基金进行退休储蓄的人——带来了脆弱性。

"这些公司的估值要么需要削减50%到70%，要么就需要劳动力市场出现大规模破坏，"他在播客中说道。

流入AI的资金最终必须产生真实的经济回报——要么通过爆发式的收入增长，要么通过大规模的降本增效。尽管对AI的热情推动了市场走高，但投资回报的实现可能比投资者预期的更慢。未来几个季度需要关注的是：AI相关收入能否开始与已投入的数千亿美元成比例增长，还是在包括低成本中国供应商在内的竞争加剧时利润率将被压缩。

投资者转向另类资产

部分美国人开始将目光投向传统股债组合之外，原因之一是对另类资产的兴趣日益增长(8)。

黄金尤为突出，2026年价格飙升至历史新高(9)，各国央行在第二季度进行了大规模购买(10)。尽管这一贵金属已从近期高点有所回落，但根据世界黄金理事会年中展望(11)，黄金仍"基本符合"全球市场状况，其依据是温和增长、通胀居高不下以及央行紧缩政策。

房地产同样持续吸引投资者关注，在典型的家族办公室投资组合中占比接近25%。根据2025年Artprice当代与超当代艺术市场报告(12)，战后及当代艺术品近期的销售数量也创下了纪录。

来源：@TheDiaryOfACE/ YouTube (1); Federal Reserve Bank of St. Louis (2); Goldman Sachs (3); NBC (4); Visual Capitalist (5); Bloomberg (6); JPMorgan Chase (7); Reuters (8); BBC (9); World Gold Council (10, 11); Artprice (12)

本文仅供信息参考，不构成投资建议。