据 Bloomberg Intelligence 高级分析师 Lee Klaskow 在 FreightWaves Today 上的解读，货运市场正进入一个可能具有变革性的“超级周期”。在多年不可持续的低运价迫使许多卡车司机退出市场之后，结构性供给约束和更严格的监管执法正在塑造一个新的市场环境——这对承运商的合同定价、托运人的运输预算管理，以及整个供应链的盈利能力和责任分配都具有直接影响。

Klaskow 表示，卡车运输行业正在进入一个延长的上行周期，他对零担运输（LTL）“极度看多”，随后是整车运输（truckload），并认为支撑当前周期的条件是持久性的，而非短暂的。

不可持续的运价环境

Klaskow 说，近年来的运价环境已经完全不可持续，并指出中型承运商普遍面临财务压力。

“我通过渠道调研接触过的很多中型卡车司机都表示，谢天谢地，转折来得正是时候，因为他们当时已经在抵押自己的房子，”他说。“他们一直在靠自己筹措资金维持公司运转，因为疫情期间积累的所有储蓄——已经彻底耗尽了。”

这一背景对更广泛的货运市场很重要，因为承运商退出和资产负债表压力会影响运力在需求改善后回归的速度，使运价走势更依赖于幸存车队，而不是单纯的货量反弹。

为什么更多监管有利于卡车运输

在监管问题上，Klaskow 提出了一个可能让行业部分人士感到意外的观点：更多监管实际上有利于卡车运输。他指出，原本旨在平衡竞争环境的电子行车记录设备（ELD）规定，曾被不法分子雇佣黑客篡改工时记录而削弱。

“更多监管实际上对卡车运输行业是更好的事情。我不是说我们会回到行业完全受监管的年代，但如果你看很多这些卡车运输公司，某种形式的运价底线并不一定是坏事，”Klaskow 说。在他看来，更严格的监管通过建立运价底线来支持行业，而当前货运上行周期具备持续两年以上的条件。

对托运人和承运商而言，这意味着合规不只是法律问题，也是市场结构问题，因为执法力度会影响行业能够承受多大的价格压力，以及管理良好的承运商能保留多少议价能力。

LTL 利润率改善与定价杠杆

在 LTL 领域，Klaskow 指出 Old Dominion 的营业比率降至 70，XPO 达到 80 的 OR，甚至工会化承运商 ArcBest 也实现了 90 的 OR，作为利润率显著改善的证据。LTL 承运商正获得中个位数的运价上调，而对吨位的定价杠杆大约为 3:1，这意味着价格提升比货量波动更具影响力。他还补充说，各承运商每票货重的上升，通常是需求增长的先行信号。

这些营业比率的改善之所以值得关注，是因为 LTL 的定价通常比整车运输更明显地重置，因此该细分市场往往会率先反映承运商在货量变化下是否仍能保持纪律性。

海运：由扰动带来的收益也伴随风险

在海运方面，Klaskow 表示，班轮市场因船舶绕行苏伊士运河和霍尔木兹海峡而造成的运力错位，获得了巨大好处。他提到，受中国强劲需求和高位现货运价推动，马士基将 EBIT 指引从此前的 20 亿美元至 40 亿美元上调至 45 亿美元至 65 亿美元。

不过他警告称，马士基大约三分之一的船只已经开始经由苏伊士运河返航——在持续的胡塞武装袭击背景下，出于保险角度，他认为这一风险令人不安。他还补充说，如果没有当前这些错位，海运供给的增长速度将“几乎以 2 比 1 的比例”超过需求增长，而中国港口长达 12 天的拥堵也在人为支撑运价。

这使得该细分市场对航线恢复正常和港口拥堵尤其敏感，因为这两者都可能比需求变化更快地改变运力可用性。

联运走强与铁路并购关注点

在联运方面，Klaskow 提到，相比整车运输低 34% 的运价，是吸引托运人转向铁路的关键驱动因素，而更高的柴油价格和持续改善的铁路服务也在推波助澜。他指出，国内联运增长快于国际业务，今年以来 3% 的联运增长一直是铁路公司的亮点。

他同时提醒市场关注拟议中的 Union Pacific—Norfolk Southern 并购案，称美国地面运输委员会（Surface Transportation Board）在 2001 年采纳的更严格并购规则，要求任何交易都必须证明符合公共利益并提升竞争——这“是件相当难做到的事”。在 Canadian National 撤回反对、Union Pacific 作出进一步让步后，STB 最近恢复了对该并购案的审议。

周期成熟过程中的观察信号

Klaskow 与 FreightWaves 创始人 Craig Fuller 一致认为，卡车运输股票的下一轮上涨可能需要招标拒绝率突破 17%。Fuller 指出，监管动能以及高频货运数据——包括 FreightWaves SONAR 平台上的指标——将是观察周期成熟的关键信号。

Klaskow 的上述观点来自他在 FreightWaves Today 的采访，他与 Fuller 在节目中讨论了推动运价上升的因素，以及海运、联运和 LTL 的前景。