TikTok Shop 成为 Fold 最大的比特币礼品卡渠道，利润率转为负值
要点速览
- •Fold Holdings公布截至2026年9月30日的季度营收为420万美元，净亏损为260万美元。
- •公司将托管与交易营收同比约270%的增长归因于礼品卡销售，TikTok Shop现已成为其最大的礼品卡及获客渠道。
- •本季度已验证账户增加超过1,500个，总数超过88,500个——即使所有新账户均来自TikTok，增幅也不到2%。
- •托管与交易营收从一年前的约346,500美元增至约128万美元，但接近130万美元的相应成本使该类别在未计其他费用前录得约22,000美元的负利润率。
- •盈利前景取决于将礼品卡接收者转化为通过Fold Reserve带来循环余额收入的客户，而该产品于10月才上线，因此未体现在本报告季度的业绩中。
据Fold Holdings（纳斯达克：FLD）在其11月10日的业绩公告中披露，该公司截至9月30日的季度营收为420万美元，净亏损为260万美元。公司将托管与交易营收同比约270%的增长归因于礼品卡销售，该类别目前以其在TikTok Shop——这款短视频应用内置的购物市场——上的店铺为支柱。Fold于7月在TikTok Shop上线比特币礼品卡；到下一季度结束时，该公司已将该平台称为其最大的礼品卡及获客渠道。
最大的渠道带来1,500个账户
获客声明的旁边是一个并不起眼的数字。本季度Fold新增超过1,500个已验证账户，使全公司总数超过88,500个。即使所有这些账户都来自TikTok——文件中并未如此说明——该渠道对已验证用户基础的贡献也不到2%。
部分差距属于定义问题。在TikTok Shop售出的卡计入的是购买者而非使用者：买家与接收者通常是不同的人，现有客户可兑换多张卡，而未完成验证的接收者会出现在销售数据中，却不会出现在账户数据中。Fold并未说明其“获客”排名衡量的是哪一类人群，因此1,500这个数字是唯一能反映最终转化人数的硬性统计。
为什么如此多的卡只转化为如此少的账户，从接收者实际需要做什么这一点可以看得更清楚。
一张100美元的卡实际能买到什么
这张卡承载的是美元，而非比特币。根据Fold的兑换流程，接收者打开应用、输入卡信息并确认报价；当时的汇率决定了入账的比特币数量。在不计费用与点差的情况下，一张100美元的卡在比特币价格为80,000美元时兑换可得到0.00125 BTC；同样一张卡在100,000美元时兑换仅得0.001 BTC，少了五分之一。这些只是说明性价格，并非预测，但它表明，一张被放在抽屉里的卡只是一个等待价格的美元余额，而不是一个比特币仓位。
接收者实际得到的比特币也不足100美元。Fold于9月23日更新的支持FAQ表示没有单独的兑换费用，但确认会收取点差，且产品页面和发行方条款允许收取处理费用。这些文件均未给出点差的具体数值，因此应用中的最终报价是接收者看到实际成本的唯一途径。
在此之前，接收者还需要一个获得批准的账户。Fold的资格条款要求达到最低年龄、具有美国公民身份或合法永久居留权、主要居住地在许可区域内，并持有有效的社会安全号码。在TikTok上购买的买家在结账时不会被问及其中任何一项。如果接收者无法开设账户，FAQ指引其向礼品卡合作伙伴寻求退款帮助，而发行方TGCM FLDI, LLC则在条款中限制退货和现金退款。退款路径需经过发行方而非Fold，且附有条件。
从结账到账户入金的每一个环节都可能流失接收者。这就是留存漏洞。与此同时，利润率问题就写在申报文件本身之中。
以Fold自己的数据看礼品卡利润率
Fold的第三季度10-Q——其向美国证券交易委员会提交的季度报告——显示，所有渠道的比特币礼品卡营收约为120万美元。该公司按总额确认这些销售，正如其在6月季度申报文件中所述：营收行包含卡的全部面值，成本行包含Fold须相应交付的比特币。Fold保留的点差是两者之差，而非营收数字。
| 指标 | 2025年第三季度 | 2026年第三季度 |
|---|---|---|
| 托管与交易营收 | $346,478 | $1,279,911 |
| 相应成本 | $244,954 | $1,301,886 |
| 营收减成本 | $101,524 | -$21,975 |
Coindoo计算，未计其他费用。
礼品卡约占该类别约128万美元营收的94%，因此-21,975美元这一数字在近似意义上，是Fold支付任何其他开支之前的礼品卡业务表现：包括市场营销、TikTok Shop自身的费用、任何上线激励，以及运营该业务的人员。一年前，同一类别在四分之一的业务量上实现了约101,500美元的利润。Fold并未拆分TikTok在120万美元中所占的份额，但要看清方向并不需要这一数据：业务量增长约四倍，而其利润率转为负值。
最有力的反驳理由是，总额会计法使点差业务看起来比实际更差，因为对120万美元的流水而言，低于1%的利润率对零售加密货币入金渠道来说属于正常水平，真正的回报来自客户接下来的行为。这正是Fold自己的论点。这也意味着，决定该论点是否成立的是1,500个账户这一数字，而非270%的增长数字。
本季度报告活动多于利润的并非Fold一家；Coindoo对Robinhood、Coinbase和Circle第三季度业绩的回顾在远更大的规模上发现了同样的模式。
钱从哪里来
在业绩公告中，首席执行官Will Reeves将战略定位于从客户余额中赚取循环收入，而非一次性交易。对于礼品卡而言，这是通往盈利的唯一路径：接收者完成兑换后，将比特币保留在Fold账户中而不提取，之后为余额产品注资。Fold Reserve是该公司于10月推出的余额产品，在所报告的季度内尚不存在，因此这些业绩中没有任何内容能显示TikTok接收者在使用它。
三项披露可以解答这一问题。卡片兑换比例及兑换所需时间，可以显示TikTok买家的礼物是否真正送达了任何人。接收者在30天和90天的活跃度，可以显示一个账户是否转化为客户。而将渠道层面的成本（包括TikTok的费用及任何激励）与后续收入相对照，可以显示获得这位客户是否值得。Fold对这三项均未披露。
本季度留下了一个清晰的基准。下一份10-Q——覆盖Fold Reserve上线后的首个完整季度——将展示本季度无法展示的两件事：在余额产品已存在的情况下，已验证账户的新增速度是否超过目前约1,500个的水平，以及托管与交易类别的利润率是否恢复正值。在此之前，TikTok Shop已被确立为Fold最大的分发渠道，并且——根据披露的数据——是一个投入超过产出的渠道。
