FINRA是负责监管美国经纪交易商的自律组织。根据该监管机构发布的一份《接受、豁免及同意书》（AWC）——这是FINRA的标准和解文书，相关公司据此同意接受监管机构的处罚——FINRA已对Cowen and Company予以公开谴责并处以8万美元罚款，原因是该公司违反了与2022年一场部分要约收购相关的证券规则。

Cowen曾是一家独立经纪交易商，于2024年12月并入TD Securities (USA) LLC，随后于2025年2月注销了其FINRA注册。此次合并源于TD Bank Group在2023年对Cowen的收购，这家加拿大银行当时正着力拓展其美国资本市场业务。

违规行为

根据该AWC文件，Cowen在2022年一场针对一家未具名公司的经修改荷兰式拍卖部分要约收购中多要约了10万股，违反了《1934年证券交易法》规则14e-4——该条款禁止要约出售超过公司净多头头寸的股份数量。该公司与一家关联方共同行动，要约出售了15万股，但未正确计算其净多头头寸。

规则14e-4是美国证券交易委员会（SEC）针对“空头要约”（short tendering）的条款：该规则禁止公司要约出售超出其实际能够交割的股份数量，因为在超额认购的部分要约中，这种行为会压缩真正持有股票并参与要约的股东所能获得的配额。

在经修改的荷兰式拍卖中，股东在规定的价格区间内提出要约价格，买方则选择能使其购得目标股数的最低价格——这也正是期权的行权价相对于拍卖成交水平的位置，决定标的股份是否计入参与要约公司头寸的原因。

监管机构发现，Cowen未将其自营账户中持有的1,000份看涨期权空头头寸计算在内。这些期权对应10万股标的股份，其行权价低于要约中的最高出价。

监督机制缺陷

FINRA还认定，在2022年10月至2024年5月期间，Cowen的监督框架（包括其书面监督程序）不够完善。该公司的程序未清晰说明在荷兰式拍卖要约中，如何计算行权价介于最终要约价格与最高出价之间的看涨期权空头头寸。Cowen此后已更新其程序，以弥补这一缺陷。

FINRA成员公司须建立经合理设计、以确保遵守证券规则的监督体系，而该监管机构通常会在认定基本规则违规的同时，一并指出相关程序未能涵盖所涉的具体行为。

和解条款

根据和解协议，Cowen接受了谴责和罚款，但既未承认也未否认FINRA的结论。谴责是一种正式的公开斥责，将计入公司的纪律处分记录。在8万美元罚款中，4万美元归FINRA，其余部分分配给NYSE Arca。

在合并之时，Cowen拥有274名注册代表和12家分支机构。TD Securities目前拥有约1,600名注册代表，分布于22家分支机构。随着Cowen不再是FINRA成员，维持修订后程序并监督合并后业务的责任目前由TD Securities承担，而该公司仍接受FINRA的监督。

来源：LeapRate