瑞士金融市场监督管理局（FINMA）首次批准了一只直接投资于比特币、并在交易所交易的零售基金。监管机构在其官网上公布了这一决定。由此，瑞士现在拥有了一只具有基金地位的比特币ETF——这一步只有通过对基金通常适用的风险分散规则给予豁免才得以实现。

FINMA监管银行、保险公司和基金等机构，并批准汇集众多投资者资金的集合投资计划。ETF就是这样一种工具：它在交易所连续交易并跟踪某一标的资产。在新产品中，这一标的就是比特币，基金直接持有该资产。投资者购买基金份额，因此无需自行保管比特币。监管机构早在2021年就已批准首只瑞士加密基金，但该产品（批准公告仅面向合格投资者。相比之下，新基金是一只零售基金，因此也向私人投资者开放。在法律上，它与2021年的产品属于同一类别：具有特殊风险的"其他另类投资基金"。FINMA尚未公布基金管理人。

基金地位使该ETF有别于此前的比特币产品

在SIX上市的比特币产品迄今为止以交易所交易产品（ETP）的形式存在。在法律上，它们属于结构性产品，即不具有基金地位的债务工具。购买ETP的人持有对发行人的债权，因此承担发行人风险。相比之下，新ETF是根据《集合投资计划法》（CISA）设立的集合投资计划，受基金法约束并需要FINMA批准。对投资者而言，主要变化在于其持有比特币的法律载体。

FINMA于2021年9月批准的加密基金名为"Crypto Market Index Fund"。其资产主要位于一篮子加密货币中，销售仅限于合格投资者，且基金只能投资于具有足够交易量的成熟加密资产。其交易必须完全通过与FATF成员国境内的成熟交易对手进行。新ETF在两点上更进一步：它直接持有单一标的——比特币，并且作为零售基金首次向私人投资者开放。《金融服务法》（FinSA）的行为规则保障其保护。

FINMA于2026年1月发布的《01/2026指南》划定了同样的界限。该指南将集合资产与加密ETP区别对待：ETP的上市与抵押参照SIX瑞士交易所和BX Swiss的规则手册，而基金则由FINMA自行决定。今后，投资者可以在两种法律形式之间进行选择——真正的进步在于基金地位。

FINMA仅针对比特币放宽风险分散要求

基金法通常要求风险分散。基金应将资产分散于多项投资并遵守投资限额，这一原则可防范集中风险：如果某一资产大幅下跌，冲击不会波及整个基金。只持有比特币的零售基金与这一原则相悖。因此，FINMA为新ETF批准了对适用风险分散规则的豁免——正是这一豁免使比特币ETF得以作为零售基金存在。

监管机构对理由的阐述范围很窄。据FINMA称，比特币具有悠久的交易历史，与其他加密货币相比交易量特别高。因此，这一论据不易推广至其他加密货币。2021年的基金将风险分散于一篮子成熟加密资产，这些资产同样必须具有足够的交易量。如今，该豁免首次适用于持有单一资产的零售基金，而该产品仍属于特殊风险类别。

托管与销售面临严格条件

FINMA将批准与受监管机构的义务挂钩，各机构必须按照《01/2026指南》的规定采取措施防范操作风险和托管风险。该机构于2026年1月发布了这份关于加密资产托管的文件，比批准时间早约九个月。对于比特币而言，托管主要意味着保护可访问代币的私钥。风险包括网络攻击以及私钥保管不当。此外，如果加密资产在破产时无法分割，第三方人还会构成交易对手风险，因此机构必须审慎选择并监控此类托管人。

在销售环节，FinSA的销售点行为规则同样适用。基金文件必须清晰提示并解释风险；对于基于加密货币的金融工具，FINMA进一步要求机构严格遵守这些规则，包括对波动性和损失风险的明确警示，以及对适当性和 suitability 评估的高度重视——顾问必须确认产品是否适合个别客户。

"与比特币相关的市场风险仍然非常高。" — FINMA

这些条件并不会改变标的资产的价格波动。批准针对的是基金的结构，并不能防范市场损失。由于波动性高，投入的资本可能大幅贬值，FINMA表示投资者应审慎评估该产品，尤其是在决定投资金额时。

更多管理人等待批准

其他基金管理人也已向FINMA提交或宣布申请比特币ETF。FINMA发言人向新闻机构AWP提到了"多家基金管理人"，但监管机构不对进行中的程序发表评论，申请人姓名也未公开。对于已获批准的基金，管理人、基金名称、费用和上市日期尚待确定。因此，该决定确立了产品的监管基础，但尚未确定一只公开发售的基金。不过，FINMA在首次批准中披露了豁免的标准。

美国市场显示了获批现货ETF所能带来的需求。现货比特币ETF自2024年1月起在美国交易，目前合计管理的净资产约为1060亿美元，累计净流入达570亿美元。贝莱德的IBIT以664亿美元遥遥领先，是规模最大的基金，单只约占 总资产的63%。富达的FBTC以147亿美元位居第二，灰度的GBTC为104亿美元。视数据提供商不同，总额可能相差数十亿美元。

此前，瑞士一直没有直接持有比特币敞口的零售基金，尽管ETP提供了接触该标的的途径。相比之下，瑞士的比特币ETF市场才刚刚起步。