美联储主席凯文·沃什在其杰克逊霍尔主旨演讲中专设一节讨论人工智能，称当前时刻是“历史的转折点”。沃什表示，两大领先AI实验室的年化销售额目前已突破1000亿美元，较一年前增长逾500%，并确认美联储如今将AI视为“潜在的新生产要素”。他还强调，自己正在关注AI的“二阶导数”——即资本支出的增长是否仍在加速。

凯文·沃什作为美联储主席的首次杰克逊霍尔主旨演讲之所以登上头条，很大程度上是因为他在利率问题上拒绝表态。这一年度研讨会由堪萨斯城联储在怀俄明州杰克逊霍尔举办，历来是美联储主席释放政策思路转变信号的场合。但在演讲中部、以“为未来政策局面做准备”为标题的部分，才是对追踪AI资金实际流向的人最相关的内容——它延续了美联储官员至少自2024年以来公开推进的议题，当时的前主席杰罗姆·鲍威尔正是在同一讲台上警告AI股票可能存在泡沫。

沃什在这一部分开头描述了AI腾飞之前的市场情绪。2008年危机之后的多年里，经济学家们一直警告“长期停滞”——即一个资本过多、优质投资过少的世界，用沃什的话说，因为“所有好东西都已经被发明出来了”。他表示，这一论断已不再成立。

他用数据支撑这一说法。企业资本支出——他称之为“未来经济增长的种子粮”——正以2021年以来最快的速度增长，过去四个季度上升约9%，其中逾一半的增长与AI建设相关。他表示，今后他将关注的不是支出水平，而是“二阶导数”——即增长率本身是继续加速还是开始放缓。这一表述之所以重要，是因为AI建设热潮 increasingly被拿来与上世纪90年代的电信光纤热潮相提并论——当时巨额的资本支出最终超出了需求。

这些数据有助于理解沃什就AI本身所发表的观点。

1. AI的进步甚至超出了其最坚定信徒的预期

“人工智能——这项最新技术有着80年历史的名字——的进步速度，甚至快于其布道者几年前的预测，”沃什说。“大幅提高增长的潜力正在上升。”

他进一步表示：“不断扩大的资本池正在涌入各类与AI相关的基础设施。一种超级摩尔定律似乎正在上演。”

摩尔定律是数十年来的一个观察结论，即计算能力大约每两年翻一番。沃什的“超级”版本声称AI能力的复合增长甚至快于此——这一表述出自一位历来偏鹰派的央行行长而非硅谷融资路演，令人瞩目，也是他最接近于论证仅凭AI就足以证明市场大规模资本流入合理性的表态。

2. AI经济如今运行在千亿美元级的代币市场之上

“资本与劳动结合，创造出了处于AI核心的大语言模型，”沃什说。“用户购买代币以获得模型的使用权。”

随后他给出了具体数字：“有报告称，仅两大领先实验室的年化代币销售额就超过1000亿美元——较一年前增长逾500%。”

在这一语境下，代币是AI公司出售使用权限的基本单位——大致相当于模型读取或生成的一段文本。沃什引用具体的美元数字，而非抽象地谈论“AI热潮”，表明美联储如今将代币收入视为经济中一个可追踪的科目，而非小众科技指标。这也为决策者提供了以往生产力浪潮所缺乏的参照：可以逐季衡量的单位经济模型，就像当年铁路曾通过货运吨位被追踪一样。

3. 美联储如今将AI视为生产要素

沃什表示，美联储正密切跟踪AI生态系统的市场动态。“我们认识到，AI是一个新变量——可能是新的生产要素——将对经济和货币政策的执行产生影响。”

生产要素包括劳动、资本和土地。将AI归入这一类别并非恭维。这意味着美联储将代币消费视为可能改变经济在不过热情况下产出能力的因素——即决定利率必须处于何处的潜在增长率。如果这一点判断失误，每一次利率决策都会继承这一错误。

沃什提问，AI是否会推动“整个经济生产率的显著、持续上升？如果是，会在何时？”他还问“代币使用”对劳动而言将是“互补还是竞争”。这两个问题他都没有回答。美联储一个关于生产率与就业的工作组正在研究这一问题，他直言，该工作组的结论“对我们当前政策局面下的决策没有影响”。

这一空缺才是真正的信息披露。美联储已认定AI具有宏观相关性，同时又承认尚未形成应对框架——却仍在基于这一切支出出现之前构建的模型来降息或维持利率。比尔·盖茨则将这一问题的劳动那一半推得更远，主张征收机器人税，并认为有些工作不应允许解雇人类。

4. 谁能捕获价值，尚无人知晓

沃什并未假装自己有答案。他指出，很难预测AI是否真的会提高全球经济的生产率，也难以预测这一转变何时开始。

他还提出了这样的业务将带来全球性增长还是仅限于行业性增长的问题。“有多少盈余会流向稀缺资产的所有者——AI实验室、芯片制造商、能源生产商和云服务商？”

他表示，美联储一个关于“生产率与就业”的工作组正在研究这一问题，但他强调，其结论“对我们当前政策局面下的决策没有影响”。

就在沃什登台两天前，他关于稀缺资产的疑问得到了一个现实答案。英伟达公布了创纪录的962亿美元季度营收，披露了3660亿美元的future AI基础设施承诺，同时另行宣布以约129亿美元收购开源AI平台Hugging Face。相反，一年前的一份报告显示，95%的生成式AI公司正走向失败。

因此，价值可能在集中而非分散。如果单一一家芯片制造商能吸收AI建设热潮如此多的盈余——连同其自身的算力客户——那么沃什关于市场结构的开放性问题或许已有了领先答案。接下来值得关注的是工作组的成果、未来几个季度资本支出“二阶导数”的走向，以及沃什将AI视为生产要素的表述是否会从杰克逊霍尔的言辞进入美联储的正式预测模型。

来源：美联储演讲