一次普通的购物之旅揭示了美国经济面临的持续通胀挑战。一箱12罐装的可口可乐不久前促销时三箱售价10美元，最近在一家仓储式超市却要11.99美元——而且没有任何可比较的优惠。不管此前的促销是否属于异常，还是企业已经从根本上调整了定价策略，这种价格冲击反映了一个更广泛的趋势：在新冠疫情时期的供应链中断期间上涨的价格，即使供应链已基本恢复正常，仍大多维持在高位。

年度同比价格涨幅说明了这一趋势：

• 2021年：+4.7%
• 2022年：+8.0%
• 2023年：+4.1%
• 2024年：+2.9%
• 2025年：+2.6%

自2020年底以来，价格指数累计上涨超过22%，远超美联储2%的通胀目标。这意味着今天的一美元购买的商品和服务比五年前少了约18美分——对许多家庭而言，工资增长只能部分弥补这一购买力的侵蚀。

更高的价格使企业盈利受益，进而推动了股市上涨。以可口可乐为例，该公司本周公布的盈利和收入均好于预期，年初至今股价已上涨超过28%。这一表现引出了一个关键问题：企业的增长究竟是因为卖出了更多产品，还是因为每件产品收取了更高的价格？在消费品行业中，近几个季度多家公司公布的收入增长主要由提价驱动，而非销量增长。

价格上涨的粘性使问题更加复杂。新冠驱动的价格飙升在危机期间或许可以理解，但一旦冲击消退，至少部分涨幅本应回落。通胀往往具有自我强化的特性：消费者逐渐习惯支付更高的价格，企业逐渐习惯收取更高的价格，投资者则为由此产生的盈利增长买单——从而强化了这一循环。

凯文·沃什的到来与美联储的信号

凯文·沃什曾于2006年至2011年期间在伯南克和格林斯潘两位主席麾下担任美联储理事，如今他以新的身份重返央行，带来了他所称的全新视角和一个严峻的结论："通胀尚未被打破。"

美联储最新的政策声明简短但直指要害。最后一句话充当了明确的使命宣言。完整声明如下：

"委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3-1/2至3-3/4个百分点，以支持美联储的双重使命。委员会重申了维持银行体系充裕准备金的政策。

经济活动正在以稳健的步伐扩张，尽管不确定性有所上升，部分原因是中东冲突。生产率增长和资本投资强劲。就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大。

相对于委员会2%的目标，通胀仍然偏高，部分反映了供应冲击对某些行业（包括能源）价格上推的影响。委员会将实现价格稳定。"

维持利率不变的决定使借贷成本保持在继续向经济各层面传导的水平——从抵押贷款利率和汽车贷款还款到企业债务偿还和信用卡利息。关于充裕准备金的表述表明，美联储继续依赖2008年后的政策框架，即主要通过向银行准备金支付利息来管理利率，而非直接缩减准备金供给。

供应冲击与定价行为

当前的一部分通胀确实可以归因于真实的供应冲击。能源价格和运输成本都很重要。但问题在于，企业是否仅仅因为消费者已经习惯了支付更高价格，就继续推高价格。油价上涨或许可以解释加油站成本的增加，但是否真的能为一箱12美元的汽水提供合理依据则不那么明确。

美联储无法降低油价、协商食品杂货价格，或规定企业收取的价格。它能做的是尝试将需求放缓到足以恢复价格稳定的程度——而且或许更重要的是，转变通胀心理。如果消费者开始抵制更高的价格，企业开始更担心失去销售而非扩大利润率，定价权可能开始向买方倾斜。这种转变的早期迹象已出现在部分零散品类中，折扣零售商报告客流量增加，但更广泛的数据仍然喜忧参半。

说起来容易做起来难。一旦价格上涨，就很少回落。真正的考验不是美联储能否将可口可乐恢复到三箱10美元的价格，而是它能否打破价格每年都必须高于前一年的预期。如果在这方面取得成功，这可能会成为沃什最具决定性的成就。如果失败，则意味着在官方指标显示通胀已被遏制很久之后，消费者仍将继续感受到通胀作为日常现实的存在。

上个月标志着美联储姿态的一个明显转变。现在的悬而未决的问题是，央行准备在这条路上走多远。