美联储周四公布了两项落实GENIUS法案的规则提案，为其监管的稳定币发行方提出储备、资本和风险管理要求，同时为寻求通过子公司发行支付型稳定币的州成员银行制定了申请流程。理事迈克尔·巴尔在随附的声明中阐明了这项工作的核心前提：只有当持有人在承压情况下也能快速获得足额面值偿付——即按一比一以美元赎回——稳定币才能在支付体系中赢得一席之地。根据美联储自己的公告，自《联邦公报》刊登之日起将开启为期60天的意见征询期。

随附的工作人员备忘录显示，规则将涵盖两类机构：受保州成员银行的稳定币发行子公司，以及持有至少100亿美元流通稳定币、选择接受美联储监管的无牌照州注册发行方——这一门槛与法案在州和联邦监管之间的分界线一致。

全额储备与分级资本计提

储备要求十分严格：合格储备必须始终至少等于代币的面值。合格资产包括现金、美联储余额、活期存款、剩余期限为93天或以下的国债、部分隔夜回购与逆回购、仅投资于上述资产的基金，以及其中部分资产的代币化版本——这一结构目前最常在以太坊上发行。其效果是将稳定币的 backing 锚定在短期政府工具上，即货币市场基金所处的国债和回购市场领域。除非适用安全港规则，赎回必须在两个工作日内结算。

资本架构随规模递减：针对首批200亿美元流通稳定币计提2%的运营风险费用——旨在覆盖系统与流程失效造成的损失，而非资产违约——其次300亿美元计提1.5%，500亿美元以上部分计提1%。另一项费用等于发行方过去三年来自储备以外业务活动平均收入的25%，而以无保险存款或抵押不足逆回购形式持有的储备则适用单独的2%要求。发行方若在季度末低于最低标准，必须提交整改计划；若一个季度后仍不达标，则必须变现储备并赎回流通代币。

收益推定与巴尔的异议

法律禁止发行方仅因持有人持有代币而向其支付利息或收益，而美联储的第二项提案将该禁令延伸了一层。参照货币监理署的配套文本，根据理事会收益推定提案，只要发行方向关联方或“相关第三方”——涵盖收益即服务公司和白标合作伙伴——付款，而后者又向发行方代币的持有人发放收益，理事会即推定发行方在支付被禁止的收益。该推定可以通过书面方式予以反驳。

这一监管之网究竟覆盖何处不覆盖何处，已成为一个现实问题：自动做市商上集中流动性挖矿的回报，以及基于流动性质押再抵押模型(如 Ether.fi (ETHFI))构建的收益型包装代币，在文本中均未涉及——这一空白可能迫使理事会在意见征询期加以面对。其经济影响并非抽象概念：稳定币持仓收益是《清晰法案》争论的核心战场，在该法案本月于参议院搁浅之前，银行业一直推动限制此类奖励。

巴尔对方案表示支持，但在声明中指出了一项法定限制：GENIUS法案仅允许在发行方的反洗钱违规属于“重大或系统性”时，美联储才能采取行动。巴尔写道，他担心这一标准“可能产生未知影响”，损害理事会证实机构建立并维持合规项目的能力——这与他对美联储7月银行反洗钱提案提出的异议相同。他还要求记录中征求关于利率风险和货币风险敞口的意见，并表示最终规则必须明确每位持有人的赎回权。

配套的申请提案则要求申请银行提交商业计划和财务信息，并规定了直至最终裁决的上诉和听证程序。

2027年1月18日生效日期

这两份文本均为提案，而非最终规则——在60天意见征询期结束后理事会表决之前，任何规定均不约束发行方。但其 underlying 法律带有硬性时间表。GENIUS法案将于2027年1月18日生效——或自最终规则发布之日起120天后生效，以先到者为准——且将精确约束这些提案所涵盖的实体：美联储监管的发行方和银行子公司。该框架针对的是发行和储备完整性，而非二级市场交易量，因此市场影响应通过发行方的成本结构传导，而非交易场所。用巴尔自己的话说，工作尚未完成：稳定币只有在持续付出更多努力的情况下，才能成为可信赖的支付工具。