美联储副主席菲利普·N·杰斐逊于2026年9月22日表示，美联储对其贴现窗（即银行直接从美联储获得流动性的贷款计划）长达数年的现代化改造，使这一工具速度更快、更易获得、操作负担更轻，并对美国国债市场的运作和韧性产生直接影响。

杰斐逊在纽约联储举行的2026年美国国债市场会议上（会议；演讲全文；PDF）发表讲话。作为货币事务部门的监管理事，他负责监督美联储理事会在贴现窗政策方面的工作。他表示，这项覆盖整个美联储系统的工作仍是一项进行中的事业。

"我必须强调，贴现窗业务的现代化是一项真正覆盖全系统的工作，团队合作是关键，"他说。"尽管已经取得了显著进展，但仍有重要的工作要做。我期待在未来几年看到贴现窗业务持续改进。"

他的讲话涵盖两个主要方面：近年来为进一步推进贴现窗现代化所取得的进展，以及国债作为贴现窗贷款抵押品的作用。

已有113年历史的流动性后盾

贴现窗为银行提供流动性，与美联储本身一样历史悠久——这一机构将于12月迎来113岁生日。杰斐逊指出，在漫长历史中，美联储既利用贴现窗支持银行体系的流动性和稳定性，也利用它实施货币政策。银行主要通过一级信贷借款使用贴现窗，一级信贷以"无问题询问"方式提供。

他认为，贴现窗要继续发挥这些作用，就必须随着银行和金融体系一同演进。这就是为什么美联储理事会和各联邦储备银行的工作人员在过去几年中一直努力提升贴现窗业务——这些持续的努力旨在确保一个更高效、更易获得的流动性来源，使银行在需要时"快速、毫不犹豫地"使用。

杰斐逊对国债市场给出了类似的历史视角，指出它可以说与国家本身一样古老：联邦债务的起源可追溯至独立战争，而现代国债市场的开端则更多可追溯到第一次世界大战。在过去一个世纪中，国债市场已发展成为全球最深、流动性最强的市场之一。

在美联储系统内部，职责有所分工。各联邦储备银行在其辖区内运营贴现窗，而理事会则通过法规和指引对储备银行进行监督并制定政策；由于政策与业务紧密交织，理事会在贴现窗事务上与储备银行的领导层和工作人员保持广泛协调。

现代化的三个维度

杰斐逊将整个系统的现代化工作——旨在满足"21世纪的银行业需求"——分为三个维度：业务流程改进、自动化增强，以及与联邦住房贷款银行（FHLB）的协调。

前期工作包括与银行及其他利益相关方进行广泛沟通，以更好地了解他们使用贴现窗的体验。其中之一是理事会于2024年就贴现窗业务发布的信息征询（RFI），它补充了整个系统各层面持续的公众交流，例如Ask the Fed®讲座和储备的外联活动。杰斐逊表示，通过这些渠道收到的反馈已在处理上取得进展，改进措施正在落地，"以便银行能够尽快受益"。

业务流程改进。 在第一个维度上，储备银行一直致力于让银行更高效地使用贴现窗。在标准化方面，所有辖区都采用相同的抵押品框架，使用统一的贷款估值模型和处理技术，并接受电子签名。本月早些时候，储备银行采取了杰斐逊所称的重要一步，进一步简化和优化银行以贷款作押的流程：符合条件的机构现在可以质押多种不同类型的贷款，以在保留抵押品占有的同时最大化流动性。美联储于9月8日宣布的这些变化——作为其"借款人保管"计划简化的一部分——包括简化表格、加快注册、自动化质押贷款清单，以及集中化资源，使机构能够轻松找到所需信息。据杰斐逊介绍，这些流程改进提升了12家储备银行在抵押品管理上的一致性，同时保持稳健的风险管理实践。

自动化。 2024年，美联储系统推出了贴现窗直通（DWD），这是一个自助在线门户，允许银行申请贷款、进行付款、查看贷款和抵押品信息，以及以电子方式提交贷款抵押品文件。该门户推出以来，用户反映从贴现窗借款现在更快、更便捷、更高效。目前，超过60%的贴现窗贷款请求通过DWD提交。该门户还包括一个消息功能，允许银行直接向当地储备银行发送信息，而无需拨打电话。杰斐逊表示，更快、更高效的使用方式使银行在应对快速变化的流动性需求时更有把握；随着使用量增长和新功能的增加，这项技术将持续改善贴现窗的使用体验。

与FHLB的协调。 杰斐逊称FHLB是银行机构重要的流动性提供方，并表示美联储系统和FHLB系统都致力于支持美国银行体系的稳定和韧性。鉴于当前流动性流动速度的加快，一个重点工作是通过增强储备银行与FHLB之间的互操作性，缩短重新配置抵押品所需的时间。

迄今为止的努力集中在通过支持储备银行与FHLB之间协调合作的措施来提升准备水平——包括巩固关系、建立后台运营安排和文件体系，以及开发使双方能够更有效协作的流程。杰斐逊表示，他与FHLB合作伙伴都认为，这些持续努力和承诺通过切实改进流程、加强两个系统之间的关系和互动，使双方"处于远好于三年前的位置"。

杰斐逊还谈到，他曾有机会与FHLB系统行长及其他领导人交流，并对他们在互操作性方面的持续合作与支持深表感谢。他补充说，这种合作"不仅关乎危机准备——也在于建立持久、更有效的机构伙伴关系"。

副主席强调，贴现窗的改进是一个持续过程。一个多世纪以来，贴现窗已从银行代表必须亲自前往储备银行的实体柜台，演变为银行只需"几次点击"即可申请贷款的在线门户。他表示，在经济和技术快速变革的时代，贴现窗必须持续演进，以应对不断变化的环境。

这些现代化努力使贴现窗借款更快、操作负担更轻。在杰斐逊看来，这些改进"有助于减少那些可能使银行在自身状况良好时不愿使用贴现窗的摩擦，并增强对银行体系的整体信心"。他补充道："我们的工作尚未完成，但我将继续致力于与美联储系统内的同事们共同推进这项工作。"

国债作为抵押品

演讲的后半部分转向杰斐逊所称的贴现窗业务中日益重要的一个维度：国债作为抵押品的作用。他表示，运转良好的国债市场对金融体系乃至整体经济的稳定与效率至关重要，因为它"是所有资产类别风险定价的基础，促进资本在整个经济中的高效配置"。

在此背景下，贴现窗在方面支持着国债市场的韧性。通过为银行提供可靠的流动性来源，它"在市场承压时期充当减震器，降低国债被迫抛售的风险"。贴现窗的稳定作用还延伸至更广泛的货币市场：通过缓解存款机构的融资压力，它有助于确保关键短期融资市场的平稳运作——包括回购协议（repo）市场和联邦基金市场——这进而支持国债市场的流动性。

具体机制是这一支持的核心。在Fedwire证券账户中持有国债的机构，即使在当日较晚时候也能迅速将其转入贴现窗质押账户。对于已建立相关安排的机构而言，质押国债抵押品并在当日获得贷款"直接而高效"——这种速度和便利性对市场运作至关重要，尤其是当活跃于国债市场的银行需要快速获得流动性时。

杰斐逊以新冠疫情危机为例作了清晰说明。2020年3月，当国债市场出现严重失灵时，美联储收到为获取潜在贴现窗贷款而质押的国债数量急剧增加。他表示，美联储快速接收国债并在需要时向银行提供获得准备金选项的能力"被证明至关重要"。

贴现窗还有助于应对货币市场的突然收紧，支持美联储的货币政策实施，并与常备回购操作相配合缓解融资市场压力。当压力出现时，银行可以转向贴现窗，而不是以高于美联储目标区间的利率借款。杰斐逊指出，美联储近期注意到，在货币市场利率面临暂时上行压力的时期，例如季末前后，贴现窗的使用有所增加。

他认为，国债市场与贴现窗之间的这种互动凸显了为什么维护一个稳健有效的贴现窗框架"不仅仅关乎银行，而是对更广泛的金融稳定至关重要"。

一项仍在演进的核心职能

杰斐逊在结束讲话时重申，美联储通过贴现窗向银行放贷的能力可追溯至系统创立之初，是其核心职能之一。这一流动性供给有多种用途：它使银行能够向家庭和企业放贷，并在压力或市场剧烈波动时期支持其他金融市场参与者。他表示，对国债市场而言，银行能够充当"市场运作的力量之源"尤为重要——而这种稳定性在部分程度上得益于贴现窗接受以国债作为当日价值抵押品。

他表示，如今贴现窗"随时准备在需要时平稳有效地向银行放贷"，这些现代化努力将确保贴现窗在未来长期支持单个银行机构和更广泛的市场韧性。尽管如此，不能自满：贴现窗的持续成功最终有赖于美联储系统内外各利益相关方的持续合作与投入，"包括今天在座的各位"。"只要携手合作，我们将继续履行贴现窗在一个多世纪前确立的根本宗旨——从而为美国人民实现最好的结果。"

注释

• 演讲中表达的观点为杰斐逊个人观点，不一定代表美联储理事会或联邦公开市场委员会（FOMC）其他同事的立场。
• 杰斐逊此前曾在"美联储贴现窗的历史：1913–2000"一文中讨论该计划的历史，该演讲于2024年10月8日在北卡罗来纳州戴维森学院的戴维森学院发表（全文）。
• 贴现窗的法律依据是《联邦储备法》，Pub. L. No. 63-43, 38 Stat. 251（1913年12月23日）。
• 关于独立战争时期联邦债务的起源，杰斐逊引用了Richard Sylla与David J. Cowen（2018）所著《Alexander Hamilton on Finance, Credit, and Debt》（纽约：哥伦比亚大学出版社）。
• 关于现代国债市场源于一战时期，他引用了Kenneth D. Garbade（2012）所著《Birth of a Market: The U.S. Treasury Securities Market from the Great War to the Great Depression》（剑桥：麻省理工学院出版社）。
• 美联储的现代化计划记录在贴现窗现代化页面。
• 9月8日贷款质押变更的说明见美联储实施改进并简化借款人计划。
• 关于贴现窗在近期压力事件中的作用，参见杰斐逊于2024年10月9日在北卡罗来纳州夏洛特经济学俱乐部发表的演讲"美联储贴现窗：1990年至今"（全文）。