美联储负责监管的副主席米歇尔·W·鲍曼表示，美国经济进入2026年的收官阶段时，增长增强、劳动力市场趋于稳定，但她警告称，通胀压力持续的时间超出她的预期，且最近显示出扩散的迹象——因此降低通胀仍是她的首要政策重点。

鲍曼于2026年11月10日在华盛顿特区外交关系协会（Council on Foreign Relations）C. Peter McColough国际经济学系列讲座上发表讲话，阐述了她对美国经济的前景及其对货币政策的考量。她还在同日由Unleash Prosperity Now举办的后续活动中发表了相同的讲话。作为负责监管的副主席，鲍曼是美联储的最高银行业监管官员，也是拥有利率决策投票权的FOMC 12名投票成员之一，对委员会的利率决定拥有直接投票权。

鲍曼表示："今年经济增长获得了动能，这得益于强劲的投资需求和稳固的消费者支出，劳动力市场目前似乎已经企稳。"她还补充说，这些结果表明去年年底的政策利率下调帮助缓解了劳动力市场的一些疲软。与此同时，她指出，美国正在经历快速的技术变革和持续的地缘政治紧张局势。对人工智能（AI）——或"超级智能"——的投资增加和使用扩大正在提振经济增长和生产率，美国家庭也表现出韧性。

鲍曼直接点明了美联储双重使命核心的矛盾：虽然今年劳动力市场的改善超出她的预期，但降低通胀的进展令人失望。"因此，降低通胀仍然是优先事项，"她说。她还在监测关于AI和能源价格的预期，以及这些因素如何影响实现美联储使命的风险。与她9月FOMC会议后的观点一致，她继续专注于解读经济的潜在趋势和金融条件的演变。

维持利率在3-3/4%至4%

在美联储公开市场委员会最近10月的会议上，鲍曼与同事们一起支持将联邦基金利率目标区间维持在3-3/4%至4%的决定。联邦基金利率是央行的首要政策杠杆，为从抵押贷款到商业贷款等各类借贷成本设定基准。她说，这一做法与她的观点一致，即政策利率的进一步变动应等待决策者更好地理解形势将如何演变，以及"最近的加息将如何影响经济的潜在趋势"。

鲍曼表示，10月维持政策立场使委员会得以评估新公布的数据。虽然她继续预计当前推高通胀的若干因素将在明年消退，但通胀已被证明比她预期的更为顽固。她还补充说，更清晰地了解近期市场波动对金融条件的影响也很重要。

AI投资与消费者支出推动增长加速

美国经济增长今年有所加快。在今年上半年稳固增长2.4%之后，实际国内生产总值（GDP）在第三季度可能以超过3%的更强劲速度增长——远高于去年2%的水平。鲍曼表示，增长得益于AI相关资本支出的强劲增加和稳固的消费者支出。

并非所有行业都分享了扩张成果：一些对利率敏感的行业（如住宅投资）出现下滑，而抵押贷款利率近期的上升似乎正在进一步拖累住房建设和销售。今年消费者支出有所增强，尽管实际收入疲软和信心下滑——她将其部分归因于更高的能源价格。

稳定但异常静态的劳动力市场

劳动力市场状况自去年以来似有改善。失业率在今年内逐步下降至10月的4.1%，接近鲍曼对其自然率的估计。就业增长高于去年疲弱的水平，截至10月平均每月约8万个岗位，并在医疗保健和社会援助之外的行业中扩大。

然而，劳动力市场持续显示出低活力，呈现低招聘、低裁员的状况，这是周期末期扩张中有时会出现的情形。就业寻得率一直较低，尤其是对新进入劳动力市场的人员而言，而长期失业者的比例显著上升。世界大型企业联合会（Conference Board）调查中工人对职位可获得性的认知近几个月保持疲软。鲍曼表示，仅就这些数据而言，其含义是与比目前报告水平更高的失业率相一致——但今年的裁员有所减少，抵消了招聘疲软的影响。

"简而言之，工人找到新工作的可能性更低，被裁员的可能性也更低，这是一种颇为罕见的模式，"她指出。

劳动力市场虽然稳定，但并不显得紧张。工资增长已放缓至温和速度：按12个月计，就业成本指数中的工资和薪金部分9月上涨3.1%，与10月平均时薪的涨幅相同，两项指标均较一年前明显放缓。越来越多的工人为维持生计而从事兼职工作，从事多份工作者的比例回升至2025年年初的水平。

鲍曼指出，考虑到近年来强劲的生产率提升，这一速度的工资增长与通胀率为2%时的预期速度相当，甚至更低。

通胀：两年停滞不前

鲍曼表示，降低通胀的进展在过去两年左右的时间里陷入停滞。援引与其讲话同日发布的消费者价格指数数据，她表示，12个月核心PCE通胀——美联储首选的通胀指标，剔除波动较大的食品和能源价格——10月可能进一步升至3.3%，因为更高的能源价格和AI相关需求带来的上行压力继续传导至核心商品和服务价格。

在她的评估中，进展缺乏在很大程度上反映了与劳动力市场状况无关的一系列冲击的叠加。在截至9月的12个月中，关税、能源和AI相关价格压力各占超标核心PCE通胀的大约四分之一，其余四分之一可能反映了近年通胀冲击的持续影响。价格压力此前集中在少数几个类别，但最新数据表明这些压力可能正在扩散。

鲍曼强调，必须确保通胀压力不会加剧、进一步扩散，或嵌入消费者和企业的预期之中。但当日的消费者价格指数数据表明，通胀压力可能会持续更长时间。在她的分析框架中，关税影响应会在未来继续减弱；能源相关价格压力应会在中东冲突解决后消退；而与AI建设相关的通胀压力尽管出现了放缓的早期迹象，似乎仍将持续。

她表示，她主要将这些压力视为经济特定行业的相对价格冲击。例如，AI建设已迅速将投资需求转向特定类型的高科技资本，由于短期内供给相对缺乏弹性，对价格形成上行压力。随着这些冲击减弱或消退——且劳动力市场没有出现通胀压力——鲍曼预测核心PCE通胀明年将更接近2%。

波动中金融条件趋紧

鲍曼表示，由于股价下跌、私人利率上升和美元走强，金融条件最近有所收紧。这一收紧发生在市场波动加剧的背景下。公司债券和抵押贷款利率利差已扩大，科技板块的股票估值已下跌，投资者似乎正在重新评估预期回报以及与AI投资项目外部融资增加相关的风险。

展望：支持性政策，但风险集中在市场

展望未来，鲍曼表示，她预计旨在提升美国经济潜力的政策——务实的监管、更低的税收以及对企业的更多支持性政策——将继续支持生产率、增长和商业信心。她预计劳动力市场将保持稳定，随着目前将通胀维持在高位的一些特殊因素在明年逐渐减弱或消退，通胀将会放缓。随着时间推移，她还预计AI应用的扩大将提高生产率，并在较低的生产成本传导至消费者价格时对通胀形成一定的下行压力。

关于前景风险，鲍曼表示，由于劳动力市场自去年以来有所改善，她更加关注美联储使命中通胀这一面。AI建设带来的持续供应链压力，或更高能源成本更大幅度的传导，可能导致通胀压力持续。她也可以设想一种情景，即中东冲突和科技投资热潮的影响迅速减弱或消退——在这种情况下，她预计核心PCE通胀将更及时地向目标回归。

她还看到经济活动前景面临的若干风险，其中许多源自金融市场。这些风险包括，如果AI投资回报不及预期，股票估值可能出现大幅回调，以及私人长期利率的急剧上升。较低的股价可能削弱消费者支出的韧性，较高的利率可能进一步挤压经济中对利率敏感的行业，例如住房和小企业投资。鲍曼表示，她将继续密切监测信贷和股票市场的发展，以评估对经济增长和金融稳定的风险。

两大关注议题：能源与AI

鲍曼将能源市场状况和AI建设确定为未来几个月经济的两大重要议题，并表示这两个领域的发展可能对美联储使命的两方面产生实质性影响，并可能影响她对货币政策适当路径的看法。

能源市场

中东冲突扰乱了能源市场，损害了通过霍尔木兹海峡的石油和其他商品流动，该海峡在冲突前约占全球石油供应的20%——大致相当于美国的石油消费总量。随着紧张局势升级，布伦特原油价格在10月下半月升至每桶110美元及以上，随后在上周大幅下跌，原因是市场对中期选举后美伊之间可能达成协议抱有乐观情绪。

尽管近几周波斯湾的原油流量已恢复至接近冲突前的水平，但由于物流更加复杂和持续的地缘政治风险，运费和保险费激增，推高了全球许多市场的到岸石油成本。汽油、柴油和航空燃油的价格也升至接近甚至超过春季高点的水平，这既反映了更高的原油价格，也反映了更宽的炼油利润率，因为波斯湾和俄罗斯的炼油厂均因这两个地区持续的军事冲突而受损。随着原油价格回落和利润率出现正常化迹象，成品油价格最近已回吐了此前的部分涨幅。

尽管这些冲突的结果仍不确定，鲍曼表示，她的做法是在可能的情况下忽略暂时性的能源驱动型通胀，并警惕其扩散至更广泛价格或预期的迹象。如果地缘政治紧张局势持续，能源价格可能在短期内保持高位，从而增加核心通胀也保持高位的风险，因为更高的生产和运输成本会更多地向消费者价格传导。

鲍曼表示，尽管美国经济目前是石油产品的净出口国且能源密集度较低，但更高的能源价格仍可能对经济活动产生影响。消费者信心指标近期的恶化表明，家庭可能正在消化购买力的更持久下降。如果能源市场出现进一步重大扰乱，她会特别关注对使命两方面的的影响；而地缘政治紧张局势的升级可能因更高的不确定性以及能源价格对中低收入消费者更大的影响而对实际活动产生更显著的影响。

即使中东冲突迅速解决，能源价格正常化也可能需要一些时间。期货市场预计油价只会逐步下降，因为预计至少到今年年底，全球石油消费都将超过供应。随着库存被消耗，美国战略石油储备（SPR）——该国的应急原油储备——已降至不足50天原油进口量的水平，为1980年代初以来的最低水平，反映了今年的释放以及2022年更大规模的释放。若干绕行霍尔木兹海峡的新波斯湾管道正在建设或扩建中，其中阿联酋的东西向（West–East）管道扩建将于2027年初投运，其余大多在2028年及之后。国内石油产量也可能继续上升，这将对燃料成本形成下行压力。

AI建设

鲍曼在今年早些时候的讲话中讨论了AI在金融体系中的负责任使用，此次她转向这项技术如何塑造更广泛的经济。鉴于其变革性前景，数据中心投资蓬勃发展，并对美国经济产生了重大影响。随着新建数据中心的计划持续激增，她预计AI冲击将在一段时间内逐步显现。然而，随着这些投资日益依靠外部资金融资——包括表外负债——她关注的是如果AI客户收入令人失望，可能对经济和金融稳定造成的风险。

鲍曼暗示，经济可能仍处于早期阶段，投资快速上升，而工人和企业正在确定最佳用例，之后才会出现对生产率更有意义的影响。数据中心投资热潮不容置疑：今年实际商业固定投资增长进一步加快，速度类似于1990年代的科技热潮。自2025年以来，高科技设备、软件和数据中心建设占了商业投资增长的大部分，今年增长已扩散至其他类别。

AI应用已显著增长，尤其是在较大企业中：约25%的企业和约10%的工人报告在工作中每天使用AI。使用情况在行业和职业之间差异很大，信息及其他商业服务行业的应用程度更高。鲍曼表示，她认为存在一些工人随着企业采用该技术而被取代的风险，即便其他人的生产率——和工资——上升。她说，货币政策无法直接应对这种转变，但应支持一个有活力的劳动力市场，以促进工人跨岗位的必要再培训和流动。

AI收入增长迅速，但仍不足以支付维护现有以及开发新的AI模型和数据中心的费用。随着资本支出激增，超大规模云服务商（hyperscalers）及其他公司日益从信贷和股票市场获取资金，而且随着投资者认为这些投资的风险上升，融资成本明显上升。

除融资成本外，AI建设还对多个价格类别形成上行压力。今年存储芯片、半导体、计算机及其他电子产品的价格大幅上涨——少数类别涨幅达两位数——因为数据中心的需求超过了供应。鲍曼预计产能将随时间逐步赶上需求。

AI相关债务一直在快速增加，公司债券、私人信贷和项目融资显著增长，今年有望超过8000亿美元。其他形式的义务——长期租赁和合同承诺以及剩余价值担保——也大幅激增，其潜在付款估计超过债务金额的三倍以上。凭借其强劲的信用评级，超大规模云服务商和大型科技公司承担了表外负债，使规模较小、风险较高的公司能够将其作为抵押品，用于数据中心建设和加速计算设备购买的资产融资。鲍曼指出，AI公司之间的这些关联还伴随着超大规模云服务商和芯片设计商对购买其产品的较小公司进行股权投资——形成了循环融资的表象。

关于金融体系的敞口，鲍曼表示，美国最大的银行控股公司对AI相关融资有一定敞口，这在年度监管压力测试中受到审查。人寿保险公司、养老基金、私人信贷和共同基金也有敞口。这些实体大多资本充足、资金来源稳定，但融资结构的复杂性使得恰当评估交易对手风险变得困难。

风险似乎集中在少数几家提供AI服务的大型公司，包括AI实验室和超大规模云服务商。如果AI相关收入跟不上急剧上升的成本——尤其考虑到公众情绪和地方反对可能导致更多监管和延误——其结果可能是AI公司股价的大幅回调、更高的融资成本，以及信贷获取渠道的减少。这样的冲击可能放缓AI建设，并使经济活动和通胀双双走软。

鲍曼指出，对预期回报的重新评估可能已经在最近几周部分显现，因为AI建设相关的一些公司股价估值下跌、公司债券利差扩大、信用违约互换成本上升。她表示，她将关注该技术的应用和投资势头如何演变，以及对通胀和就业可能产生的影响。

货币政策的前进路径

鲍曼表示，在考虑前路时，需要记住在过去两年中，美国经济经历了并非由劳动力市场状况驱动的一系列通胀冲击。货币政策无法抵消关税和能源成本对通胀的直接影响，但在遏制第二轮效应方面发挥着核心作用。货币政策对AI相关价格压力的影响也有限——不过，在AI密集型行业的某些细分领域，特别是较新和中等规模的企业中，较高的利率似乎正在抑制投资和采购决策。

鲍曼表示，鉴于金融条件已经收紧，进一步政策收紧的收益必须与其对利率敏感行业的成本进行仔细权衡。10月的高级信贷员意见调查（SLOOS）表明，房地产贷款类别需求疲软的集中反映了这些行业已有的逆风。

她说，时间将帮助决策者进一步了解AI相关需求势头的持久性以及地缘政治风险的演变——这两者在未来几个月设定政策立场时可能都至关重要。对AI相关融资条件和AI投资可持续性更清晰的认识，应会增强她对未来政策决策的信心。地缘政治状况影响大宗商品市场以及家庭和企业感知到的经济不确定性程度。

在12月FOMC下次会议之前，委员会将收到10月PCE通胀报告和11月就业报告。鲍曼表示，她看到通胀压力持续、而劳动力市场状况似乎趋紧的迹象——这表明"让通胀更接近2%仍有工作要做"。鉴于最近的市场波动，她还将继续密切监测金融条件的发展如何影响经济前景，并将继续与广泛的接触对象会面，为她对经济状况和适当政策立场的评估提供参考。

鲍曼表示："需要记住的是，货币政策并非预先设定的路线。"在每次FOMC会议上，她与同事们将评估新公布的数据、不断演变的前景，以及对实现最大就业和价格稳定双重使命目标的风险的影响。

演讲全文可在美联储理事会网站查阅：https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20261110a.htm

注释

• 鲍曼指出，所表达的观点为其个人观点，不必然代表联邦公开市场委员会（FOMC）同事或美联储理事会理事的观点。
• 她引用了大西洋理事会（Atlantic Council，2026）"美联储副主席米歇尔·鲍曼谈金融监管现代化"，AC Front Page活动，华盛顿，10月1日。
• 她提醒说，目前报告的今年上半年GDP增长可能被高估约0.3个百分点，这反映了零售销售年度更新中的下调修正未被纳入经济分析局（BEA）2026年国民账户年度修订。
• 她此前的讲话：Michelle W. Bowman（2026），"金融体系中的人工智能"，发表于金融稳定监督委员会人工智能系列网络安全与风险管理圆桌会议，华盛顿，5月1日。
• 2026年10月SLOOS可在理事会网站查阅：https://www.federalreserve.gov/data/sloos/sloos-202610.htm