FalconX 与 Ethena 推出了一项 10 亿美元的担保融资安排，以扩展机构数字资产借贷业务。根据新协议，支持 Ethena 合成美元 USDe 的资产将被部署到超额抵押的机构信贷中，由 FalconX 负责发放贷款并管理抵押品。这一结构将 Ethena 的链上资本与 FalconX 不断增长的机构信贷业务连接起来，两家公司均计划随着机构信贷需求的增长而扩大借贷规模。Ethena 于 2024 年初推出 USDe，此后按供应量计算已成长为最大的美元锚定数字资产之一，这使得本次交易背后的储备变动建立在一个庞大的资本基础之上。

FalconX 将通过特殊目的载体（SPV）运作 10 亿美元借贷计划

根据新协议，FalconX 将通过一家特殊目的载体运作该借贷计划。这家主要经纪商将负责发放贷款、评估借款人、管理信贷服务，并管理支持每个头寸的抵押品。合格第三方托管人将持有通过该融资安排发放贷款所质押的资产。

借款人必须提供价值高于其贷款金额的抵押品，从而为资产价格下跌提供额外保护。Ethena 还将对借贷结构中持有的资产保留第一优先担保权益。因此，该安排为通过 10 亿美元融资安排配置的资本确立了明确的抵押品管控机制。对超额抵押和独立托管的重视，与 2022 年 Celsius 和 BlockFi 倒闭后加密借贷行业广泛采用的风险控制措施相呼应——这两家公司在当年的市场动荡期间均冻结了客户提款。

FalconX 计划为交易策略、企业资金运营以及支付相关服务提供融资。不过，两家公司未披露利率、贷款期限、合格抵押品或最低抵押品要求。两家公司均打算随着机构需求支持更多信贷活动而扩大借贷部署。

USDe 储备获得新的机构信贷敞口

Ethena 将利用支持 USDe 的资产，通过 FalconX 的融资安排获得有担保的机构借贷。该安排在加密基差交易、质押奖励、稳定币和去中心化借贷之外增加了另一个收益来源。基差交易是指持有现货资产的同时通过永续期货做空以获取资金费率收益，这是 Ethena 最初的收益机制。因此，机构信贷将在 Ethena 更广泛的储备策略中占据更重要的地位。

在宣布与 FalconX 达成协议之前，Ethena 已将机构贷款纳入 USDe 储备。其 6 月治理报告显示，机构信贷约为 3.1 亿美元，占支持资产的 6.9%。报告估计该信贷配置的年化回报率在 4% 至 7% 之间。

同一报告显示，DeFi 借贷约为 20 亿美元，占支持资产的 46%，分布于 Aave、Morpho、Kamino 和 Jupiter。流动性稳定币约占 35%，代币化现实世界资产占另外的 11.2%。与此同时，加密基差头寸已降至约 3900 万美元，约占支持资产的 1%。综合来看，这些数字意味着总储备支持约为 43 亿美元。如果 FalconX 融资安排被全额提取，机构信贷将从不足支持资产的 7% 升至该基础的大约四分之一。

Ethena 拓展 USDe 与机构市场的联系

FalconX 协议扩展了两家公司在机构数字资产服务领域的现有合作关系。FalconX 于 2025 年 9 月在其交易、衍生品和托管业务的部分环节中增加了对 USDe 的支持。符合条件的机构客户还可以将 USDe 用作特定信贷和衍生品交易的抵押品。

在机构增长战略推进期间，Ethena 一直在拓展 USDe 与其他主要金融平台的联系。贝莱德（BlackRock）于 6 月将这种合成美元整合到其投资与风险管理平台 Aladdin 中。Ethena 还选择贝莱德的 BUIDL 代币化基金作为另一款稳定币产品的主要储备资产。

FalconX 通过多家关联实体运营，这些实体在不同司法管辖区提供不同的金融服务。新融资安排根据其特定法律结构，通过开曼群岛的独立投资组合提供信贷。这项 10 亿美元的协议不为零售客户或美国零售市场参与者提供直接借贷渠道——这一边界与许多加密公司将类似机构产品排除在美国零售市场之外的做法一致。由于 Ethena 会在定期治理报告中公布其储备构成，该融资安排的部署速度及其对 USDe 支持资产中信贷份额的影响，将在未来的更新中得以体现。